2016年持续高增长可期，宠物医院系统期待整合升级

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 瑞普生物(300119.SZ ) 2016年持续高增长可期， 宠物医院系统期待整合升级 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 目标价（元）： 19.2 分析师 分析师 陈奇 谢刚 S0740514070005 xiegang@r.qlzq.com.cn 021-20315189 联系人 chenqi@r.qlzq.com.cn 刁凯峰 2016年04月27日 diaokf@r.qlzq.com.cn [Table_P ofit 基本状况 总股本(百万股) 389 流通股本(百万股) 203 市价(元) 15.5 市值(百万元) 6,032 流通市值(百万元) 3,147 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (45%)(30%)(14%)1%17%32%4/27/155/19/156/9/157/1/157/27/158/17/159/17/1510/15/1511/5/1511/26/1512/17/151/7/161/28/162/25/163/17/164/11/16瑞普生物沪深300 [Table Fin nce] 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 754.90 585.20 776.87 969.56 1,255.41 营业收入增速 15.01% -22.48% 32.75% 24.80% 29.48% 净利润增长率 5.47% -82.15% 299.46% 66.32% 39.05% 摊薄每股收益（元） 0.78 0.07 0.28 0.46 0.64 前次预测每股收益（元） 市 预测每股收益（元） 偏差率（本 -市场/市场） 市盈率（倍） 32.44 136.70 72.18 43.40 31.21 PEG 5.93 — 0.24 0.65 0.80 每股净资产（元） 8.31 4.15 4.33 4.79 5.44 每股现金流量 0.46 0.33 0.41 0.33 0.45 净资产收益率 9.43% 1.68% 6.43% 9.67% 11.85% 市净率 3.06 2.30 4.64 4.19 3.70 总股本（百万股） 193.95 389.15 389.15 389.15 389.15 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：瑞普生物公布2016年1季报，实现营业收入2.11亿元，同比增长22.48%，归母净利0.24亿元，同比增长-8.11%。  2016年1季度公司继续开拓市场，收入与毛利润均持续增长，同时单季销售费用同比继续下降500万，但管理费用与财务费用同比增长，以及其他损失，致使营业利润有所下滑。未来随着生猪存栏回升及禽业景气向好，公司有望继续在主营与费用端继续贡献业绩增量。  水禽业务成为独家领域，高致病性禽流感优势明显，业绩持续增长可期。公司在华南生物水禽苗的基础上，全面布局水禽业务，构建以禽流感灭活疫苗、鸭传染性浆膜炎二价灭活疫苗、鸭瘟活疫苗为主的水禽专用疫苗，以及十几个水禽专用药品构成水禽产品系列，并由华南专业水禽团队推广，预计能在水禽市场持续扩张份额。同时华南生物二价苗H5N2（D7+rD8）已进入新兽药注册初审阶段，位于谱系根部的天然毒株提供了较高的免疫原性、较强的交叉保护能力。公司高致病性流感感产品线将从水禽苗扩展到整个家禽防治领域，因此将在15亿招标市场上将继续扩大份额。华南生物的股权比例的进一步提升及持续高增长，也将继续为上市公司贡献1000-2000万业绩增量。  猪苗方面，公司腹泻二联与支原体产品等预计将在2016年上市，契合当前养殖腹泻及支原体多发的形势，预计也能贡献2000万以上的业绩增量。而华南的狂犬病灭活疫苗（dG株）目前在申请新兽药证书及兽药产品批准文号，上市后也有望贡献业绩增量。  营销与平台积极建设，服务功能持续升级。公司在前期营销服务的基础上，建设养殖宝及服务平台，完成动物诊疗、在线专家、培训教育三个板块的推广。在当前疫病形式趋于复杂的情况下，公司有望提升  [Table_Industry] 兽药 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 客户服务水平，强化此前营销端的优势，持续开拓市场。  宠物医院数量增长迅速，期待更高层次的整合。公司宠物医院战略落地速度较快，预计数量已达到60-70家，当前仍在不断将地方性连锁医院纳入体系之内，今年将可能做到120-160家。连锁宠物医院需要更高层次的中央系统与资源能力，去进一步掌控核心兽医与客户资源，并提升运营效率，期待公司在这方面进行改善。  预计2016-2017年EPS分别0.46元和0.64元，按2017年30XPE取计算，目标价19.2元，给予“增持”评级，随着禽链景气复苏、外延扩张逐步深入，公司业绩仍有快速增长动力。 图表1：瑞普生物三张报表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E营业总收入6567555857779701,255货币资金702511412452204323 增长率11.69%15.0%-22.5%32.8%24.8%29.5%应收款项233370312257321416营业成本-273-307-237-331-395-495存货126114143154173217 %销售收入41.6%40.7%40.5%42.6%40.8%39.5%其他流动资产86883685122150毛利383448348446574760流动资产1,1471,0829029498211,107 %销售收入58.4%59.3%59.5%57.4%59.2%60.5% %总资产63.9%53.9%45.5%45.1%35.9%42.6%营业税金及附加-5-6-3-6-7-9长期投资111110545454 %销售收入0.8%0.7%0.6%0.8%0.8%0.8%固定资产4406888038651,1621,177营业费用-137-190-226-198-242-314 %总资产24.5%34.2%40.5%41.1%50.9%45.3% %销售收入20.9%25.2%38.6%25.5%25.0%25.0%无形资产191223234203214225管理费用-98-105-103-113-126-151非流动资产6479271,0811,1561,4641,489 %销售收入15.0%13.9%17.6%14.5%13.0%12.0% %总资产36.1%46.1%54.5%54.9%64.1%57.4%息税前利润（EBIT）14214716129199286资产总计1,7932,0091,9832,1042,2852,596 %销售收入21.7%19.5%2.8%16.7%20.5%22.8%短期借款312325000财务费用21157543应付款项104169143154184232 %销售收入-3.3%-1.9%-1.3%-0.6%-0.4%-0.3%其他流动负债192920632938资产减值损失-6-11-3-10-6-6流动负债153221187217214269公允价值变动收益000000长期贷款000000投资收益100111其他长期负债53680000 %税前利润0.6%——0.8%0.6%0.4%负债207289187292292351营业利润15915121126198285普通股股东权益1,4841,6111,6151,6841,8652,115 营业利润率24.3%20.0%3.5%16.2%20.4%22.7%少数股东权益102109111128128130营业外收支182819201515负债股东权益合计1,7932,0091,9132,1042,2852,596税前利润17817939146213300 利润率27.1%23.7%6.7%18.7%22.0%23.9%比率分析所得税-26-26-10-20-32-482012201320142015E2016E2017E 所得税率14.7%14.4%26.5%14.0%15.0%16.0%每股指标净利润15215329125181252每股收益(元)0.7470.7840.0700.2780.4630.644少数股东损益8121711每股净资产(元)7.6998.3084.1504.3284.7925.436归属于母公司的净利润14415227108180251每股经营现金净流(元)0.4660.4570.3300.4110.3300.450 净利率22.0%20.1%4.6%13.9%18.6%20.0%每股股利(元)0.0000.0000.1000.1000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率9.71%9.43%1.68%6.43%9.67%11.85%2012201320142015E2016E2017E总资产收益率8.03%7.56%1.42%5.34%8.17%9.97%净利润15215329125181252投入资本收益率13.42%10.29%0.89%8.52%9.73%12.86%少数股东损益0001711增长率非现金支出344544505153营业总收入增长率11.69%15.01%-22.48%32.75%24.80%29.48%非经营收益30-6-21-16-16EBIT增长率16.70%3.30%-88.99%699.72%53.42%44.07%营运资金变动-98-110625-87-114净利润增长率26.28%5.47%-82.15%299.46%66.32%39.05%经营活动现金净流9089128177129176总资产增长率7.31%12.04%-4.79%6.12%8.57%13.62%资本开支1672511835133858资产管理能力投资-900-20-4400应收账款周转天数81.9125.1186.0100.0100.0100.0其他0-103100111存货周转天数158.7142.5197.6170.0160.0160.0投资活动现金净流-257-354-103-94-337-57应付账款周转天数95.694.2123.095.095.095.0股权募资222522000固定资产周转天数149.3153.9202.7166.3138.7104.6债权募资-40-3-2500偿债能力其他-47-52-46-1-390净负债/股东权益-42.32%-28.35%-22.42%-24.94%-10.26%-14.39%筹资活动现金净流-29-27-27-26-390EBIT利息保障倍数-6.6-10.0-2.2-25.8-46.5-83.4现金净流量-196-292-257-247120资产负债率11.54%14.38%9.79%10.68%9.68%10.72% 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 重要声明： 本报告仅供中泰证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会