财通视点：香港金管局入市承接港元沽盘

财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 10 2018年4月16日 星期一 免责声明 ： 财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本报告内提及公司建立商业关系。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请、要约及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料，财通国际证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性，或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。本报告内提及公司不一定适合所有投资者，在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯财通国际证券版权的其他方式使用。 经济分析 香港金管局入市承接港元沽盘
上周五香港金管局两度在市场上出手承接港元，金管局副总裁李达志上周五早上表示，2008年金融海啸后共有1300亿美元流入港元体系，目前资金流出的情况完全在金管局预计中，也绝对有能力应对，目前高流动资产在银行体系高达4万亿港元之多。一个月同业拆息从0.22%目前已经上升到0.8%，个别情况到达1厘，未来加息会是一个渐进的过程。随着资金的流出香港利率会慢慢跟随美元的加息方向，有债务的人士需要管理好利息成本。
早在2005年5月金管局曾设立双边兑换保证，将强弱方兑换保证的汇率水平分别设定为7.75港元及7.85港元，让强弱双向的兑换保证运行在以7.80港元为中心的汇率范围。一旦香港汇率触及7.85的弱方兑换保证水平，金管局将会购买港元、卖出美元以保证港汇不会弱于7.85；反之若接近7.75的低位水平，则会采取卖出港元、购买美元的人为干预措施。
港汇走弱触发7.85弱方兑换保证，上周四晚金管局入市在市场买入8.16亿港元，并在香港清晨时间再度入市承接港元沽盘，买入24.42亿港元以维持港汇稳定。两次入市共买入32.58亿港元。本周一香港银行体系结余总额减至约1765亿港元。对于上周四部分市场为何会跌破7.85弱方兑换保证，李达志则解释，因为银行在外汇市场上交易频繁，某些时候银行间需要资金并达成交易，“他们并不一定要跟我们金管局交易，如果他们需要并且跟金管局在7.85水平达成交易，我们会在官方网页上公布”。
对于香港具体的加息时间，尤其是提高房贷“最优惠利率”的水平，李达志则表示无法具体估计其时间点，因为银行对利率的变动受到如资金水平等各方面因素影响，“当银行同业市场，银行资金成本达到一个水平，就有需要提高最优惠利率，银行就会提高。”
对于港元未来是否挂钩人民币，他则表示金管局过去已经提供过详细的陈述。去年初金管局总裁陈德霖曾公开声明，港元与人民币挂钩的条件仍未成熟，机会暂时不大，在过去逾30年在多次金融危机中，经验证实港元与美元挂钩的联系汇率制度稳健可靠，因此香港毋须也无意改变联系汇率制度。陈德霖指出，将港元与人民币挂钩必须符合4个先决条件，包括人民币可完全自由兑换，内地资本帐完全开放，金融市场有足够深度与广度，让香港外汇基金能持有资产以支持港元货币基础，以及中港经济体系的经济周期同步。他表示，内地和香港的经济虽然已经日渐融合，但从该4大先决条件看来，目前人民币还没具备与港元挂钩的条件，由于香港是小而开放的经济体系，也是国际金融贸易中心，因此目前维持港元兑美元汇率稳定，是最适当的安排。 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 30,808 -22.900 -0.07% 恒生国企指数 12,261 -27.630 -0.22% 恒生中资企业指数 4,491 -34.170 -0.76% AH股溢价指数 123 -0.780 -0.63% 上证综合指数 3,159 -21.106 -0.66% 深证成份指数 10,687 -39.936 -0.37% 沪深300指数 3,871 -27.491 -0.71% 台湾加权指数 10,965 10.100 0.09% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 24,360 -122.910 -0.50% 标普500指数 2,656 -7.690 -0.29% 纳斯达克指数 7,107 -33.600 -0.47% VIX波动指数 17.41 -1.080 -5.84% 英国FT100指数 7,265 6.220 0.09% 日经225指数 21,779 118.460 0.55% 新加坡海峡指数 3,501 32.690 0.94% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR三月利率(%) 2.3528 0.0051 -- 人币SHIBOR三月利率(%) 4.1790 -0.0200 -- 港元HIBOR三月利率(%) 1.2150 -0.0095 -- 美国十年期国债利率(%) 2.8200 -0.0100 -- 中国十年期国债利率(%) 3.7062 -0.0047 -- 欧洲布兰特原油 $72.62 $0.600 0.83% 美国轻质原油 $67.39 $0.320 0.48% 上金所现货金（￥/g） ¥270.94 -¥1.710 -0.63% 国际现货黄金（$/Oz） $1,344.60 $6.200 0.46% 国际现货白银（$/Oz） $16.60 $0.157 0.95% LME现货铜（$/T） $6,829.85 $74.000 1.10% 波罗的海运费指数 993.00 14.000 1.43% 美元指数 89.8050 0.0194 0.02% 港币:人民币(￥) ¥0.8013 ¥0.0008 0.10% 美元:人民币(￥) ¥6.2898 ¥0.0064 0.10% 欧元:美元($) $1.2330 $0.0003 0.02% 美元:日元(Y) ¥107.3500 ¥0.0050 0.00% 财通视点 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 2 / 10 2018年4月16日 星期一 免责声明 ： 财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本报告内提及公司建立商业关系。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请、要约及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料，财通国际证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性，或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。本报告内提及公司不一定适合所有投资者，在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯财通国际证券版权的其他方式使用。 个股推荐 [2016.HK] 浙商 银行 浙商银行是银监会批准的12家全国性股份制商业银行之一。截至16年末，浙商银行已经在全国设立了144家分支机构，实现对长三角、环渤海、珠三角以及部分中西部地区的有效覆盖。 17年上半年集团实现净利润￥56.0亿。同比增18.2%。主要由于营业收入增至￥179.5亿，同比增12.43%。营业收入主要来自两方面：利息收入和手续费及佣金收入。利息收入方面，录得客户贷款及垫款的利息收入￥127.8亿，同比增￥25.6亿，增长25.0%，主要由于其平均余额增￥118.0亿，约至￥5,294.0 亿；录得投资利息收入￥145.7亿，同比减少￥0.8亿，主要由于投资收益率略下降。手续费及佣金收入实现净收入￥50.9亿，同比增58.7%。其中录得资产管理服务手续费收入39.1亿，同比增16.7亿，主要由于资产管理规模增长及服务增加所致。 资产贷款质素率高，风险敞口小。若将关注类资产也归入不良资产，17年下半年集团计提的资产减值损失准备占比不良资产99.3%，基本覆盖所有潜在风险，暗示集团面临因资产减值损失计提过低而拖累整体溢利的风险很低。另一方面，假设将全部逾期未减值资产视为不良贷款，集团已计提资产减值损失准备仍能全部覆盖该不良资产，甚至集团所计提的减值损失准备与不良贷款差额扩大至￥94.0亿，同比增43.4%。通过以上分析，可知该集团贷款质素率稳定，风险在可控范围内。 该行主要通过零售银行业务，资金业务、公司银行业务，提供金融服务。零售业务收入占比稳重有升，从15年上半年8.2%上升至17年下半年10.3%。我们预计该增长趋势将持续。因为集团坚持打造「个人财富管家银行」，且不断持续「互联网+」创新。截至17年上半年，其个人存款余额￥535.6亿，较年初增59.6%；个人房贷和消费贷款余额￥249.8亿，较年初增92.6%。因此集团具备较强的吸储能力，且资本金水平优于同业。 由于17年上半年生息资产平均收益率持续下降及付息负债平均付息率增长，导致银行净利差进一步收窄至1.3%，拖累净利息收入跌至￥123.8亿，环比降6.7%。但由于该行资产和负债水平均表现优异，预计17年下半年净息差将不会继续下跌，甚至可能上调0.03%左右。其主要动力是，17年下半年经济企稳并且资产收益率提高。在净息差上，银行间负债已逐渐趋稳，而贷款及债权收益率则持续提高。预计随着经济逐渐向好，低的银行间资金存放占比将转变为高的基础设施等方面贷款。 根据P/B估值通道，预计18年市净率为0.85倍，股票公允价值5.64港币，给予‘持有’评级。尽管18年集团ROE下滑至11.7%，低于上年12.8%的水平，但考虑到集团ROE优于同业平均水平，可能获得价值重估，进而给予更高的P/B，推高股价。集团主要面临的风险：金融监管严厉程度超过预期、资产质量下滑超出预期；集团净息差进一步收缩，从而拖累集团收益水平。 [1578.HK] 天津银行 「天津银行」成立于1996年。截至2016年末，注册资本60.7亿元，在全国设有6家中心支行、8家一级分行和5家二级分行，337家营业机构；出资设立了天银金融租赁有限公司。在英国《银行家》排名中，天津银行一级资本计在全球1,000家大银行中位列第211位。 17年上半年录得利息收入￥132.8亿，同比增2.3%。主要是客户贷款及垫款期内增长至￥2154.1亿，同比增10.8%；投资证券及其他金融资产增长至￥3296.27亿，同比增21.3%。录得利息支付高达￥89.8亿，同比增24.9%。主要是境内人民币市场流动性偏紧导致相关利率均有所上升。由于利息支出增幅远超利息收入增幅，因此17年上半年银行录得利息净收入￥43.0亿，同比降低25.7%。利息净收入占营业收入的比重也由16年上半年的88.6%降至17年上半年的81.35%。录得手续费及佣金净收入达￥10.5亿，同比增49.1%，占营业收入19.9%，同比增9.1%。该增加主要由于理财服务费、代理服务及委托服务手续费及咨询费增加。 从该行