A股策略专题：A股迎来第五次救市，有助于A股短期实现反弹

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共18页 分析师:王哲 yangzy1@ccnew.com 021-50588666-8076 研究助理：杨震宇 A股迎来第五次救市，有助于A股短期实现反弹 ——A股策略专题 证券研究报告-策略专题 发布日期：2018年11月02日 相关研究 1 《策略报告：高层定调发展方向 A股强势震荡-市场分析》 2018-11-01 2 《策略报告：社保基金进场投资 A股震荡上扬-市场分析》 2018-10-31 3 《策略报告：券商板块再度崛起 A股红盘报收-市场分析》 2018-10-31 4 《策略报告：权重股全面回落 A股大幅下挫-市场分析》 2018-10-29 5 《策略报告：北上资金继续减仓白马股-陆股通周报》 2018-10-29 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 投资要点:  多部门出手“拆雷”股权质押，A股迎来第五次救市 近期多部门联合出手，解决股权质押风险问题，意图稳定持续超预期下跌的A股。继2005年、2008年、2012年和2015年后A股迎来第五次救市，政策底逐步显现。  五次救市比较分析来看，本轮救市针对性更强，施政空间较大；但由于当前经济周期和金融周期双双下行，对救市政策的效果不必寄望过高 比较前四次救市，本轮救市表现出货币政策工具使用更为成熟，包括制度改革、资金入市等方面的施政空间更大。但由于当前经济周期和金融周期双双下行，会影响救市政策作用效果。从经验来看，救市期间中小盘以及金融和TMT板块表现相对较好，本轮救市时中小板和创业板估值修复较前四次更为充分，看好相关板块后市表现。  救市后市场运行展望 回顾历次政策救市历史可以发现，此次救市政策在政策内容上有所变化，短期刺激工具减少，长期制度改革措施令人期待，有助于稳定A股中长期表现预期；此次救市主要从企业资质和股票供需角度解决压制股指表现得股权质押风险，政策具有明确的针对性。但此轮“拆雷式”救市后，我们看好大小盘齐涨行情，并认为创业板涨幅可能会超过大盘股；比较历史经验来看，本轮救市后政策底与市场底之间间隔有望缩短，但持续性可能不及预期，要警惕反弹途中出现调整。预计本轮救市后，上证综指有望上冲2750点上方，好于我们11月策略的判断。看好救市后金融、周期和TMT板块表现，建议减少消费股配置，适当提高建材建筑板块配置比例。 风险提示：经济政策和数据超预期、全球货币政策超预期、全球贸易摩擦超预期 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共18页 内容目录 1. 10月下旬A股迎来第五次救市的政策底 .......................................................... 3 2. 五次救市的比较分析 ........................................................................................ 8 2.1. 五次救市政策内容比较：A股施政空间较大，政策效果与经济表现息息相关 ....................... 8 2.2. 五次救市所处的经济周期和金融周期环境比较：本轮基本面不利于救市政策作用的发挥 .. 10 2.3. 五次救市后市场走势比较：底部时滞差异较大，金融和周期板块获益较多 ........................ 12 3. 本轮救市效果展望 ......................................................................................... 16 图表目录 图1：企业债发行规模变化 ....................................................................................................... 5 图2：不同企业景气度比较 ....................................................................................................... 5 图3：不同企业利润总额变化 ................................................................................................... 6 图4：不同企业亏损总额变化 ................................................................................................... 6 图5：股权质押风险传导闭环 ................................................................................................... 6 图6：国务院金融稳定委员会制定的政策三角支撑框架 ........................................................... 7 图7：两市成交金额变化 ........................................................................................................... 7 图8：不同指数市盈率变化 ....................................................................................................... 7 图9：A股政策救市史回顾 ....................................................................................................... 8 图10：A股政策救市史回顾 ................................................................................................... 10 表1：一周以来出台的重要会议和文件一览 ............................................................................. 3 表2：历次救市政策分类汇总 ................................................................................................... 9 表3：前四次救市持续时间和基本面指标变化 ........................................................................ 12 表4：前四次救市重要时间一览 .............................................................................................. 13 表5：前四次救市主要指数表现 .............................................................................................. 14 表6：前四次救市不同时间段内涨幅前三行业表现比较 ......................................................... 14 表7：前四次救市市场估值比较 .............................................................................................. 15 表8：当前A股主要指数估值表现 ......................................................................................... 15 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共18页 1. 10月下旬A股迎来第五次救市的政策底 近期指数下行与股权质押风险升高再度形成作用闭环，威胁A股运行的稳定性。其背后反映了民营企业在行业竞争、经营管理和融资等方面遇到的问题在经济下行背景下愈发突出，金融市场的震荡已经威胁到实体经济的运行。针对这一问题，10月下旬以来，市场再次迎来政策密集发力，政策底预期随之上升。 表1：一周以来出台的重要会议和文件一览 时间 主持机构 会议或文件名称 解决问题 政策措施 10月20日 国务院金融稳定发展委员会 防范化解金融风险第十次专题会议 防范化解金融风险；中小微企业和民营企业融资难题 实施稳健中性货币政策，处理好稳增长与去杠杆、强监管的关系；民企债券融资支持计划，支持民企股权融资，发起设立民企发展支持基金；总结国有企业混改试点经验；加快完善资本市场基本制度，稳经济、稳金融、稳预期 10月19日 深交所 维护市场稳健运行和防范化解重点风险 全面排查上市公司风险，优化完善股票质押信息披露规则；加快制度建设，研究修订完善股份回购制度配套规则；推进深化创业板改革，健全完善适合创新型、成长型企业发展的制度安排，增强创业板包容性，加大对科技创新企业上市支持力度等。 10月19日 上交所 积极化解市场风险 持续监测股权质押风险动态变化，做好股权质押风险管理应对方案，完善上市公司股份协议转让、股票质押式回购交易等规则；积极研究推出创新型基金等金融工具。 10月19日 证监会主席刘士余；中基协 股权私募基金投资范围 鼓励私募股权基金通过参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方式，购买已上市公司股票，参与上市公司并购重组 10月19日 银保监会 化解金融市场风险 鼓励险资财务性和战略性投资优质上市公司，通过设立专项股票型资管产品或股权计划参与化解上市公司股票质押流动性风险。 10月19日