18年第三季度EBITDA增长26.7%，净利润增长65.1%

澳門博彩控股有限公司（880） 更新報告 買入 2018年11月01日 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股價表現 财务年度截至<12月31日>2016实际2017实际2018预测2019预测2020预测净收入 (港幣百万)41,798.941,873.744,081.446,630.352,811.1增长率 (%)-15.0%0.2%5.3%5.8%13.3%博彩收入 (港幣百万)41,273.041,289.043,453.145,955.252,085.6增长率 (%)-15.1%0.0%5.2%5.8%13.3%EBITDA (港幣百万)3,417.03,074.03,868.34,003.24,960.7增长率 (%)-11.5%-10.0%25.8%3.5%23.9%净利润 (港幣百万)2,326.51,963.42,572.52,386.82,604.4增长率 (%)-5.6%-15.6%31.0%-7.2%9.1%每股盈利 (港元)0.410.350.450.420.46市盈率 (倍)15.318.113.814.913.7每股股息 (港元)0.240.200.260.240.27股利收益率 (%)3.8%3.2%4.2%3.9%4.2% 024681012 來源: 公司資料, 第一上海預測 來源: 彭博 王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業 博彩和娛樂 股價 6.29 港元 目標價 9.66 港元 (+53.6%) 股票代碼 880 已發行股本 56.59 億股 市值 355.95 億港元 52 周高/低 11.37/5.73 港元 每股淨現值 4.7 港元 主要股東 SOC DE TURISMO E DIV DE MACAU (53.89%) ON KEI LEONG (8.09%) 18 年第三季度 EBITDA 增長 26.7%, 淨利潤增長 65.1%  2018 年第三季度業績回顧：於 2018 年第三季度, 澳博博彩收入同比增長 8.8%, 環比減少 1.5%到 109.5 億港元 (同下)。 總淨收入同比增長 9.7%,環比減少 1.0 %到 85.1 億元。EBITDA 同比增長 26.7%, 環比下跌 5.4%到 9.2 億元。淨利潤分別同比增長 65.1%及環比下跌 8.0%到 7.1 億元。澳博的財政狀況維持穩健, 持有淨現金 47.7 億元。 總體業績符合預期。  新葡京娛樂場 EBITDA 同比增長 18.7%: 新葡京娛樂場的博彩收入同比增長 12.5%, 環比增長 3.7%到 41.7 億元。EBITDA 同比增長 18.7%， 環比則減少 7.1%到 4.9 億元(主要受貴賓博彩收入較快增長的影響); EBITDA 率為 11.9, 環比下跌 1.4 個百分點。平均房價環比減少 2.9%到 1，458 元； 入住率為 94.0%。  其他自營娛樂場表現良好；衛星娛樂場則受一次性費用的影響: 其他自營娛樂場的博彩收入為 16.0 億元, 同比增長16.7%， 環比提升 6.2%。 EBITDA 為 2.5 億元, 同比增長103.3%, 環比上升 21.6%; EBITDA 率環比提升 2.0 個百分點到15.5% (表現良好) 。 衛星娛樂場的博彩收入同比增長4.8%, 環比減少 7.3%到 51.7 億元。 EBITDA 為 1.6 億元 (同比及環比分別下跌 6.0%及 21.0%), EBITDA 率維持減少到 3.1%（主要受一次性費用的影響) 。  「上葡京」項目的進展: 「上葡京」項目的建築工程繼續取得進展, 預計建築工程大概在 2018 年年底完成。此項目的主要設施預計在 2019 年下半年前可以開始推出。預算維持在 360 億元。  目標價 9.66 港元，維持買入評級: 由於澳博第三季度總體業績符合預期, 「上葡京」會在明年推出並相信將能提升集團的未來增長, 我們維持買入評級。目標價為 9.66 港元, 這是基於新葡京娛樂場、其他自行推廣娛樂場及衛星娛樂場 12 倍、10 倍及 10 倍 2018 年的 EBITDA 估值, 和其他業務 10 倍 2018 年的EBITDA 估值,再加上 2.13 元新項目的估值。 第一上海證券有限公司 2018 年 11 月 - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 18 年第三季度 EBITDA 增長 26.7%, 淨利潤增長 65.1% 2018 年第三季度業績回顧 於 2018 年第三季度, 澳博博彩收入同比增長 8.8%, 環比減少 1.5%到 109.5 億港元(同下)。 總淨收入同比增長 9.7%,環比減少 1.0 %到 85.1 億元。 貴賓博彩收入、中場博彩收入及角子機博彩收入分別同比增長 6.6%、10.6%及 13.7%; 環比分別下跌 0.8%、2.1%及 0.9%。EBITDA 同比增長 26.7%, 環比下跌 5.4%到9.2 億元。EBITDA 率同比增加 1.4 個百分點, 環比減少 0.5 個百分點到10.8%。淨利潤分別同比增長 65.1%及環比下跌 8.0%到 7.1 億元。澳博的財政狀況維持穩健, 持有淨現金 47.7 億元。 總體業績符合預期。 新葡京娛樂場 EBITDA 同比增長 18.7% 於 2018 年第三度, 新葡京娛樂場的博彩收入同比增長 12.5%, 環比增長 3.7%到41.7億元。貴賓博彩收入、中場博彩收入及角子機博彩收入分別同比增長12.6%、9.2%及 22.3%；環比分別增長 10.5%、下跌 9.0%及減少 3.8%。EBITDA同比增長 18.7%， 環比則減少 7.1%到 4.9 億元(主要受貴賓博彩收入較快增長的影響); EBITDA 率為 11.9, 環比下跌 1.4 個百分點。平均房價環比減少 2.9%到 1，458 元； 入住率為 94.0%。 其他自營娛樂場表現良好；衛星娛樂場則受一次性費用的影響 於 2018 年第三度, 其他自營娛樂場的博彩收入為16.0 億元, 同比增長16.7%， 環比提升 6.2%。 EBITDA 為 2.5 億元, 同比增長 103.3%, 環比上升21.6%; EBITDA 率環比提升 2.0 個百分點到 15.5% (表現良好)。 衛星娛樂場的博彩收入同比增長 4.8%, 環比減少 7.3%到 51.7 億元。 EBITDA 為 1.6 億元 (同比及環比分別下跌 6.0%及 21.0%), EBITDA 率維持減少到 3.1%（主要受一次性費用的影響) 。 「上葡京」項目的進展 「上葡京」項目的建築工程繼續取得進展, 預計建築工程大概在 2018 年年底完成。此項目的主要設施預計在 2019 年下半年前可以開始推出。預算維持在 360億元。 目標價 9.66 港元，維持買入評級 由於澳博第三季度總體業績符合預期, 「上葡京」會在明年推出並相信將能提升集團的未來增長, 我們維持買入評級。目標價為 9.66 港元, 這是基於新葡京娛樂場、其他自行推廣娛樂場及衛星娛樂場 12 倍、10 倍及 10 倍 2018 年的EBITDA 估值, 和其他業務 10 倍 2018 年的 EBITDA 估值,再加上 2.13 元新項目的估值。 重要風險 我們認為以下是一些比較重要的風險: 1) 經濟增長比預期差、2) 政策風險、3)市場分額在新專案出來之前可能會減少。 第一上海證券有限公司 2018年11月 - 3 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 附錄 1：主要財務報表 损益表2016实际2017实际2018预测2019预测2020预测财务分析2016实际2017实际2018预测2019预测2020预测博彩和酒店收入41,798.9 41,873.7 44,081.4 46,630.3 52,811.1 增长博彩和酒店收入-15.0%0.2%5.3%5.8%13.3%博彩收入41,273.041,289.043,453.145,955.252,085.6博彩收入-15.1%0.0%5.2%5.8%13.3%博彩税(16,068.5)(16,086.3)(16,729.4)(16,941.7)(17,081.4)EBITDA-11.5%-10.0%25.8%3.5%23.9%净博彩收入25,204.525,202.726,723.629,013.535,004.2净利润-5.6%-15.6%31.0%-7.2%9.1%其他收入523.5444.8374.3400.5428.7盈利能力经营开支(23,390.3)(22,424.7)(23,145.7)(23,566.5)(23,725.9)EBITDA 利率 (%)8.2%7.3%8.8%8.6%9.4%EBITDA3,417.03,074.03,868.34,003.24,960.7净利率 (%)5.6%4.7%5.8%5.1%4.9%营运收入2,233.41,871.12,418.02,313.82,551.5营运表现净财务开支(44.9)(33.5)(48.8)(48.8)(48.8)营运开支/收入(%)56.0%53.6%52.5%50.5%44.9%摊占联营公司溢利49.148.348.348.348.3实际税率 (%)1.4%0.6%1.5%1.7%1.6%6.96.06.06.06.0财务状况负债/股本2.2%31.9%30.7%29.6%28.5%税前盈利2,348.31,946.82,582.42,398.32,617.6财务杠杆度156.0%181.7%180.6%179.8%179.0%所得税(33.8)(11.9)(38.4)(40.0)(41.6)ROA6.0%4.2%5.3%4.8%5.0%ROE9.3%7.6%9.6%8.6%9.0%税后盈利2,314.51,934.92,544.02,358.32,575.9股息收益率 (%)3.8%3.2%4.2%3.9%4.2%少数股东应占利润12.028.528.528.528.52,326.51,963.42,572.52,386.82,604.4资产负债表2016实际2017实际2018预测2019预测2020预测现金流量表2016实际2017实际2018预测2019预测2020预测现金9,510.415,891.47,903.86,054.25,036.6税前盈利2,348.31,946.82,582.42,398.32,617.6应收账款1,480.71,165.61,265.41,373.71,491.2折旧及摊销1,183.61,202.91,450.31,689.42,409.2存货68.582.782.782.782.7516.4(489.3)458.9478.3498.4其他流动资产78.184.384.384.384.30.00.00.00.00.0总流动资产15,050.117,224.09,336.27,594.96,694.9其他(74.6)(71.2)(38.4)(40.0)(41.6)营运现金流3,973.72,589.24,453.24,526.15,483.5固定资产19,851.424,690.434,317.437,741.240,439.6已抵押银行存款145.6145.6145.6145.6145.6资本开支(5,964.9)(5,928.3) (10,000.0)(5,000.0)(5,000.0)无形资产1.60.00.00.00.0其他投资活动2,658.8(5,934.7)0.00.00.0土地使用权2,522.22,396.82,277.62,164.42,056.8投资活动现金流(3,306.