沪镍月报：镍价击穿10万关口，等待价格见底

1 沪镍月报：镍价击穿10万关口，等待价格见底 2018年10月30日 陈敏华 有色研究员 投资咨询编号： Z0012670 联系电话： 0571-28132632 邮箱： chenminhua@cindasc.com 周蕾 金属研究员 执业编号：F3030305 电话：0571-28132528 邮箱：zhoulei@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点  供应端偏紧格局持续 菲律宾苏里高地区进入雨季，印尼额配逐步到期，矿山出货减少将缓解港口累库压力。在进口驱动下，市场上俄镍供应压力开始显现，只是压力暂未体现在仓单上。  基本面多空交织，镍铁紧缺托底镍价 环保导致镍生铁维持偏紧格局，而山东鑫海提前投产导致市场冲击很大。叠加宏观环境不稳定，以及不锈钢累库对镍价的压力，短期镍价可能继续承压。然而未来这几个利空因素边际恶化的可能性减弱。  不锈钢累库风险增加 10月部分钢厂检修结束复产，不锈钢社会库存出现明显累积。随着不锈钢传统旺季接近尾声，以及终端消费转弱，需求端提振难言乐观。  实体经济大概率放缓，宏观环境不稳定  操作建议 美股暴跌宏观贸易战风险仍存，美元强势抑制有色金属反弹。基本面方面，山东鑫海新增NPI产能原计划推迟到年底的炉子提前到10月底可投放，导致环保利多高镍铁偏紧预期被打断虽然低库存的驱动仍在，但是短期情绪占主导导致镍价向下突10万关口。由于实体经济预期转弱，不锈钢下游消费已出现下滑迹象。前期担忧的保税区高库存压力有所缓解，虽然金川和俄镍价差依然维持高位，但是流通俄镍并未抛至期货库存，这部分压力锐减。总体来看，市场利空的情绪集中发酵，但更多的是对未来悲观预期，基本面低库存对镍板的支撑仍在，前期利空也在缓解，但基本面做多驱动有待检验。技术上，沪镍1901调整并未结束，下方看到960000-980000 强支撑。  风险因素：不锈钢库存累积，贸易战预期差，保税区库存大量流入  关注点：保税区镍库存变化，不锈钢去库进程 2 一. 2018年10月沪镍行情回顾 图1：沪镍指数价格走势图 资料来源：文华财经，信达期货研发中心 国庆归来镍价维持在10万左右徘徊不前，均线呈现粘合的走势。在此期间，镍价多次尝试触碰10万关口，而10万支撑因为屡次被试探而支撑减弱，最终在10月26日镍价一举击穿10万重要支撑，随后价格急转直下，开启下跌走势。事实上基本面的变化并不大，近期市场传闻山东鑫海NPI新增产能原计划推迟到年底的炉子提前到10月30日投放，导致环保利多镍铁偏紧的预期被打断，悲观预期和宏观的共振下镍价弱势难挡。宏观方面，贸易战悲观预期一直是压制有色金属主要因素，美元的强势导致有色金属一直处于筑底行情。事实上，山东鑫海年底前是否能确凿释放产能还有待商榷，虽然SMM测算11月中旬市场或见到新产能释放，但若新炉运行状态不佳，出铁日期也可能延误至11月底或12月。达产则需要2个月的时间，对目前镍生铁市场偏紧的冲击未必那么大。所以当前镍价更多是悲观预期的宣泄，市场容易忽略低库存带来的支撑，暴跌过后镍价存在反弹的可能。然而，实体经济 3 走弱是现实，不锈钢下游消费已出现下滑迹象。值得注意的是，镍依然是个多头配置的品种，若价格调整到位，具有很强的做多安全边际。 宏观方面，9月的经济数据证实了经济后续大概率放缓，投资端的下行由基建转向房地产，汽车消费、生产延续快速下行。虽然政策态度已经偏向积极，首先是稳预期，调整去杠杆的节奏。其次是提振中国转型升级以及中长期经济前景的预期。这意味着政策底已经形成，就看经济底何时能够形成。国际市场方面，中美贸易摩擦，商品价格波动剧烈。从长期来看，中美贸易战只是中美关系转变的缩影，而且这个因素将成为影响商品走势的重要外生变量。 二. 基本面分析 1. 全球供需平衡 根据国际镍业研究组织（INSG）数据显示，8月全球镍市供应缺口缩窄至7,100吨，7月修正后为短缺16,500吨。1-8月，全球镍市供应短缺扩大至102,600吨，高于上年同期的60,800吨。2019年全球镍需求料增至242万吨，2018年全球镍需求预估为235万吨。INSG表示，2019年全球镍产量或将增至239万吨，2018年全球镍产量预估为220万吨，仍维持小幅短缺格局。 表1：全球原生镍供需平衡表 单位：千吨 图2：INSG和WBMS全球精炼镍1-12月供需平衡表 资料来源：INSG,CRU,安泰科，信达期货研发中心 资料来源：Wind，INSG，信达期货研发中心 2. 国内供给结构 2.1 镍矿供应及矿山情况 4 海关数据，9月份中国进口镍矿共722万湿吨,包括3万湿吨硫化矿以及719万湿吨红土镍矿。其中,进口菲律宾镍矿489万湿吨,进口印尼镍矿204万湿吨,菲律宾和印尼单月进口占总量的96%。分品位来看,低镍矿170万湿吨,平均品位为0.89%。中、高镍矿共进口544万湿吨,平均品位为1.65%。其中,来自菲律宾的中、高镍矿326万湿吨,平均品位为1.6%;来自印尼的中、高镍矿197万湿吨,平均品位为1.73%。因10月底菲律宾苏里高地区将进入雨季，11月份苏里高地区将停止装货，整体发货量不及之前。印尼方面，10月份有3家印尼镍矿企配额到期，分别是分别是Fajar、Sambas、金川WP，月均合计出矿60.5-88万湿吨。因金川WP，Sambas两家配额到期将暂停出货，且 Antam及Harita配额即将耗尽而出货量减少。总体来看，11月镍矿整体出货量将不及 9-10 月份。 图3：菲律宾镍矿装船情况 单位：船 图4：印尼镍矿装船情况 单位：船 051015202530354045502017-03-122017-04-122017-05-122017-06-122017-07-122017-08-122017-09-122017-10-122017-11-122017-12-122018-01-122018-02-122018-03-122018-04-122018-05-122018-06-122018-07-122018-08-122018-09-122018-10-12菲律宾镍矿装船情况（船） 0510152025302017-04-162017-05-162017-06-162017-07-162017-08-162017-09-162017-10-162017-11-162017-12-162018-01-162018-02-162018-03-162018-04-162018-05-162018-06-162018-07-162018-08-162018-09-162018-10-16印尼镍矿装船情况（船） 资料来源：铁合金在线，信达期货研发中心 资料来源：铁合金在线，信达期货研发中心 表2：菲律宾镍矿2018H1年VS 2017H1产量对比 资料来源：菲律宾政府，MGB, 信达期货研发中心 5 根据菲律宾矿产和地质局的报告显示，2018年上半年镍矿石产量共计943.2万干吨，同比跌幅10%。位于巴拉望、卡拉加和苏里高地区的三家镍矿公司分别遭遇了逾50%以上的产量断崖式下滑。值得注意的是，上半年菲律宾29个镍矿中有11个矿山是零产出，占比高达38%。这些矿山均处于暂停营运或者维护状态。 今年镍矿港口库存累积明显，一方面由于季节性的累库，另一方面国内镍铁企业在环保问题升级下生产受限。由于环保限制高镍铁企业开工，港口累库趋势可能持续。虽然菲律宾进入雨季和印尼出口配额到期可能影响减少镍矿进口，但港口库存过多导致去库仍取决于镍铁企业的生产消耗程度。 图5：镍矿港口库存 单位：万吨 图6：镍矿港口库存季节性 单位：万吨 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002016-10-212016-12-212017-02-212017-04-212017-06-212017-08-212017-10-212017-12-212018-02-212018-04-212018-06-212018-08-212018-10-21镍矿港口库存分产地明细（万吨）菲律宾印尼总库存 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月镍港口库存季节性（万吨）20142015201620172018 资料来源：我的有色，信达期货研发中心 资料来源：我的有色，信达期货研发中心 3.2 电解镍供应 9月份全国电解镍自然月产量1.09万吨，同比减少12.47%，1-9月累计产量10.60万吨，同比减少10.05%。主要因国内2家电解镍生产商9月继续检修，且9月2家工厂检修时间长，影响到部分电解镍的产量。据SMM初步调研了解，现2家工厂已结束检修，全国电解镍产量10月将恢复正常生产，预计10月全国产量环比9月增21%至1.32万吨。 进口方面， 8月其他未锻轧非合金镍进口22971 吨，同比增加26.7%，环比增加23%。1-8 月累计进口15 万吨，同比增19%。10月下旬保税区库存仍降至4.5万吨，国内已有大量俄镍流入，金川镍与电解镍价差拉大至6000以上。 6 图7：中国电解镍产量年度对比 单位：万吨 图8：国内电解镍库存 单位：万吨 0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017-2018国内电解镍产量（万吨）20172018 02468101214162017/7/112017/7/252017/8/82017/8/302017/10/132017/11/132017/12/112018/1/82018/2/72018/3/142018/4/132018/5/112018/6/112018/7/62018/8/32018/8/172018/8/312018/9/142018/9/282018/10/19国内电解镍库存（万吨）保税区库存现货库存仓单库存总库存 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 3.3 镍铁供应 国内镍铁产量占镍铁总供应的70%，2018年9月镍铁折合镍金属吨4.19万吨，环比增幅2.42%，同比下降4.72%。 虽然镍铁厂利润处于高位，但国内镍生铁供应依然偏紧。11月份北方地区将大面积进入冬季供暖，基于环保的考虑，非供暖的火力发电停了较大部分。内蒙古主要镍生铁产地乌兰察