2018年三季报点评：营收增长加速，三季度单季实现盈利

[Table_Title] 用友网络（600588）2018年三季报点评 营收增长加速，三季度单季实现盈利 2018 年 10 月 30 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2018年三季报，前三季度实现营业收入45.48亿元，同比增长38.84%，实现归母净利润1.51亿元，同比扭亏为盈。三季度单季度实现营收15.42亿元，同比增长42.36%，实现归母净利润2714.35万元，同比扭亏为盈。 ◆ 营收持续高速增长。公司的营收高增长持续得益于软件业务收入的超预期和云、金融业务收入的快速增长。报告期内公司软件业务实现收入32.24亿元，同比增长19.2%，三季度环比增速同样提升，呈现出加速增长的态势。非金融的云服务业务收入3.47亿元，同比增长186%，金融服务收入9.78亿元，同比增长117%，虽然增速环比皆略有下降，但仍然保持在高位。 ◆ 多项财务指标持续改善，经营效率提升显著。公司第三季度实现扭亏为盈，是8年来首次三季度单季实现盈利。公司净利率大增12.09pct，得益于费用率的大幅下降，公司前三季度销售费用率为20.30%，同比下降4.97pct，加回研发费用同口径的管理费用率为39.16%，同比降低7.65pct。现金流方面，公司经营性现金流净额为-1.21亿元，去年同期为-5.31亿元，敞口同比大幅收窄。报告期内公司应收账款周转率大幅提升，周转天数由176天下降到117天，极大程度降低了下游客户对公司的占款。云业务的持续推进也在预收账款端改善公司现金流，前三季度和云业务相关的预收账款达2.43亿元，相比期初增加161.5%。 ◆ 3.0战略持续推进。公司以国内ERP龙头地位为基础，在报告期内与十几个省、市签订战略合作协议或入选企业上云供应商名录，获客渠道进一步丰富。同时入驻用友云生态的伙伴数已超过1300家，产品超过2300个，云服务生态进一步完善，未来云业务以及软件业务的收入增长得到进一步保障。同时，公司加强对费用的控制，预计未来经营效率会继续改善，净利率还有进一步上行的空间，利润将逐步释放。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：卢嘉鹏 证书编号：S1160516060001 联系人：李博伦 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 44793.85 流通市值（百万元) 44427.56 52周最高/最低（元） 42.87/19.13 52周最高/最低（PE） 207.01/70.69 52周最高/最低（PB） 10.34/5.05 52周涨幅（%） 35.63 52周换手率（%） 322.68 [Table_Report] 相关研究 《云业务加速增长，经营数据持续改善》 2018.08.13 《收入延续高速增长，利润同比扭亏为盈》 2018.07.13 《财务指标普遍向好，3.0战略稳步推进》 2018.03.26 《完善3.0战略，推进融合云平台建设》 2018.01.29 《省级云平台相继落地，助力智能制造转型升级》 2017.12.15 -24.07%-2.57%18.94%40.45%61.96%83.47%10/3012/302/284/306/308/31用友网络沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 用友网络（600588）2018年三季报点评 【近年来财务数据】 图表1：公司近年来营业总收入变化 图表2：公司近年来归母净利润变化 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表3：公司近年来毛利率与净利率变化 图表4：公司近年来三费变化（管理费用还原） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表5：公司近年来应收账款相关变化 图表6：公司近年来三季度的杜邦分析 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%0.010.020.030.040.050.060.070.020142015201620172018Q3营业总收入（亿元）营业总收入YoY-200.0%-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%0.01.02.03.04.05.06.020142015201620172018Q3归母净利润（亿元）归母净利润YoY-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3毛利率净利率0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3销售费用率管理费用率财务费用率0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%13.514.014.515.015.516.016.517.02014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3应收账款（亿元）应收账款周转率0123-20.0%-10.0%0.0%10.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3ROE（左）净利率（左）权益乘数（右）总资产周转率（右） 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 用友网络（600588）2018年三季报点评 图表7：公司近年来偿债能力 图表8：公司近年来资产负债率 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表9：公司近年来现金流量变化 图表10：公司近年来经营性现金流入情况 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 0.00.20.40.60.81.01.21.41.62014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3流动比率速动比率现金比率40.0%42.0%44.0%46.0%48.0%50.0%52.0%54.0%56.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3资产负债率(30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.02014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3经营性现金净流量（亿元）投资性现金净流量（亿元）融资性现金净流量（亿元）0.9811.021.041.061.080.010.020.030.040.050.02014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3销售商品提供劳务收到的现金（亿元）营业总收入（亿元）销售商品提供劳务收到的现金/营业总收入 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 用友网络（600588）2018年三季报点评 【投资建议】 ◆ 因收入端的持续超预期以及公司经营效率的持续改善，我们调高公司盈利预测，预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为86.22（+3%）/113.57（+5%）/144.38（+4%）亿元，归母净利润为6.24（+3%）/9.71（+13%）/12.04（+6%）亿元。EPS分别为0.33/0.51/0.63元，对应PE分别为74/47/38倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 6343.66 8622.51 11356.96 14438.35 增长率（%） 24.06 35.92 31.71 27.13 EBITDA（百万元） 1067.88 1536.57 2170.32 2581.25 归母净利润（百万元） 389.08 624.28 970.60 1204.15 增长率（%） 97.11 60.45 55.48 24.06 EPS（元/股） 0.20 0.33 0.51 0.63 市盈率（P/E） 117.98 73.53 47.30 38.12 市净率（P/B） 7.85 7.42 6.70 5.94 EV/EBITDA 42.92 28.84 19.59 15.64 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 云产品市场推广不及预期； ◆ 制造业PMI大幅下滑。 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 [Table_yemei] 用友网络（600588）2018年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 7279.29 9439.75 12048.44 15126.06 经营活动现金流 1430.33 1915.74 2185.27 2555.44 货币资金 4022.15 5538.50 7330.92 9493.15 净利润 560.02 984.56 1531.91 1900.04 应收及预付 1917.48 2542.69 3345.98 4248.09 折旧摊销 213.14 208.21 194.60 183.81 存货 31.84 47.08 60.07 73.34 营运资金变动 210.25 425.71 307.89 331.33 其他流动资产 1307.83 1311.47 1311.47 1311.47 其它 446.91 297.26 150.88 140.26 非流动资产 6754.69 6564.48 6369.88 6186.07 投资活动现金流 -2740.37 76.07 101.44 120.25 长期股权投资 1641.77 1634.55 1634.55 1634.55 资本支出 -448.55 -61.95 9.11 12.60 固定资产 2097.77 1940.81 1825.57 1710.33 投资变动 -2291.81 138.02 92.33 107.65 在建工程 322.17 369.14 369.14 369.14 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1681.85 1554.42 1475.06 1406.49 筹资活动现金流 569.35 -475.45 -494.30 -513.46 其他长期资产 1011.12 1065.57 1065.57 1065.57 银行借款 4380.99 0.00 0.00 0.00 资产总计 14033.98 16004.23 18418.32 21312.13 债券融资 3161.65 0.00 0.00 0.00 流动负债 6924.79 8197.87 9386.60 10706.07 股权融资 176.24 0.00 0.00 0.00 短期借款 3450.00 3450.00 3450.00 3450.00 其他 -7149.54 -475.45 -494.30 -513.4