有色金属策略周报（铅锌）：华铂二期再生产能释放环保督察入驻济源 铅锌震荡偏强

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 炼厂惜售库存回落 铅锌震荡偏强 20180827 冶炼利润微薄 短期铅锌震荡整理20180820 宏观预期向好推升需求 短期铅锌震荡偏强 20180730 环保高压态势缓解 铅锌震荡整理 20180709 环保压制精铅供给 锌精矿趋紧 短期铅锌有望双双走强 20180607 长协加工费历史新低环保趋紧 短期铅锌价格震荡偏强 20180507 供给增加需求分化 短期铅锌价格承压 20180416 节后国内锌锭短缺预期升温短期锌价波动或加剧 20180129 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2018年10月29日 华铂二期再生产能释放环保督察入驻济源 铅锌震荡偏强 策略摘要： 品种 观点 中期展望 锌 锌观点：环保压力加大 锌价震荡偏强 1、0#锌锭主流成交于 22460-22810 元/吨，周均价为 22590 元/吨，较上周下跌 288 元/吨，跌幅为 1.26%。上海市场 0#锌锭主流品牌周初对沪 10 月升水 200 元/吨，至周末调整至升水50元/吨，升水下降幅度明显。周内东岭、驰宏品牌锌锭较少，市场报价约为升水480 元/吨左右;双燕、白银品牌锌锭依旧维持高升水，与普通品牌锌锭价差维持在 350 元/吨左右;SMC 品牌锌锭升水由 130 元/吨降至50 元/吨;YP、KZ 品牌锌锭升水由 100 元/吨降至 10 元/吨;西班牙、秘鲁等品牌锌锭升水由 30 元/吨降至平水附近。 2、全国锌锭总库存 15.32 万吨，较周一减少 1.04 万吨，较上周五减少 1.28 万吨。 3、济源锌精矿均价在 16115 元/吨， 较上周下跌 1.42%，河池锌精矿价格费 16480 元/吨，较上周下跌 1.39%。云南地区锌精矿价格为 16660 元/吨，较上周下跌 1.37%。 逻辑：低迷的加工费使得冶炼企业利润收窄，导致部分锌冶炼企业限制产量。虽然锌国内加工费小幅上调，但由于锌精矿新增较难，并且矿山锌精矿品味有所下滑。总之，冶炼厂捂货惜售，致使市场上流通货源紧张，贸易商手中存货偏少库存下降，出货谨慎，接货较为积极，预计本周沪锌震荡整理概率加大。 操作建议：偏多操作 风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内 震荡 铅 铅观点：河南环保督察令当地炼厂挺价意愿较强 铅价震荡偏 1、上周沪铅1812合约触低反升，增仓5000余手，沪铅受消息面上河南环保督察全面启动、部分再生炼厂因成本问题减产停产等消息刺激，走高至18510元/吨，市场做多情绪被点燃，周涨幅2.04%。 2、原生炼厂生产正常，消费地域性差异较大。再生铅市场除去前期减停产的企业，当前在产炼厂生产基本稳定。 3、电池市场区域性好转。市场还原铅价格上涨需求转好供应收紧，而下游逢低积极询价采购，需求出现地域性转暖现象。并且铅厂库存属于较低位。 4、华铂科技正式进入试生产，再生铅市场新增产能即将释放的预期，炼厂纷纷扩大贴水出货，而后还原铅小厂因亏损扩大主动减停产，以致精铅供应趋紧。 逻辑：下游逢低万八积极询价采购，需求出现地域性转暖现象。废电瓶价格稳中有进，下游客户追涨情绪明显，厂商接货意愿增强。铅锭整体供应依旧偏紧，叠加价格疲弱炼厂生产积极性下滑。库存持续消耗，流通货量紧缩铅锭供应减少。再生铅新增产能释放，但阶段性供应紧张仍存在。从2018年国内外主要铅矿山铅精矿增减产能、国产铅精矿TC和进口矿TC低位运行、产量和进口量、原生铅冶炼企业开工率等方面来看，铅市阶段性供应紧张问题仍存。沪粤社会库存处于去库存状态，并且原生铅、再生铅供应持续受环保影响，使2018年沪粤两地库存维持低位，整体来看沪铅易涨难跌。 操作建议：偏多操作 风险因素：再生铅开工大幅上升 震荡 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2 / 11 一、一周要闻及市场表现 市场回顾： 上周0#锌锭主流成交于 22460-22810 元/吨，周均价为 22590 元/吨，较上周下 跌 288 元/吨，跌幅为 1.26%。上海市场 0#锌锭主流品牌周初对沪 10 月升水 200 元/吨，至周末调整 至升水50元/吨，升水下降幅度明显。 上周沪铅1812合约触低反升，增仓5000余手，沪铅受消息面上河南环保督察全面启动、部分再生炼厂因成本问题减产停产等消息刺激，走高至18510元/吨，市场做多情绪被点燃，周涨幅2.04%。 环保压力增大 锌价震荡偏强 原料方面，锌精矿价格整体随锌价震荡，从市场价格来看，济源锌精矿均价在 16115 元/吨， 较上周下跌 1.42%，河池锌精矿价格费 16480 元/吨，较上周下跌 1.39%。云南地区锌精矿价 格为 16660 元/吨，较上周下跌 1.37%。国内环保严查锌精矿新增较难，并且矿山锌精矿品味有所下滑，国产矿供应依然处于紧张状态。冶炼厂受制于资金紧张，原料库存多数维持20~30天的生产量。锌矿港口锌矿港口库存11.75 万吨，较上周减少3.62 万吨，进口矿散单加工费70~80 美金/吨，较上周未有调整。锌矿港口库存 10.28 万吨，较上周减少 3.45 万吨。从连云港到港信息来看，近期港口提现货得比较多，但到货相对较少。进口矿散单加工费 130~150 美金/吨。 冶炼方面，冶炼厂生产积极性一般，惜售情绪较上周有所减轻。新增汉中锌业与豫光锌业开启检修。 消费方面，唐山国丰热卷 C 料 10 月结算价已出，C 料 4200 元每吨，承兑上浮 100 元每吨。据贸易商反馈，虽然这次结算价较上月降低 了 80 元每吨，但依然利润很低，还是存在倒挂的现象。成交方面，博兴涂镀价格暂稳， 期货电子盘表现强势，市场采货情绪上涨，成交较上周有所回暖。现大多贸易商及钢厂以出货为主，虽山东镀锌加工费有小幅上调，但市场不想因为涨价影响成交，价格还是维稳 不动为主。成本高位并未出现实质性的改变，前期虽有小幅下调现货价格，但并无继续下价预期。短期来看，钢厂挺价势必继续保持原料成本的高位运行，涂镀价格难有继续压缩的空间。山东地区:较上周氧化锌出货情况转好，由于价格较稳定，产量稳定，下游采购订单也 比较稳定，本周山东地区消费较好，但相对来说没有“银十”的消费量走势。 库存方面，据我的有色网统计，整体出库较多，入库正常。全国锌锭总库存 15.32 万吨，较本 周一减少 1.04 万吨，较上周五减少 1.28 万吨。上海锌锭市场总库存为 6.63 万吨，较本周一减少 0.04 万吨，较上周五增加 0.04 万吨。 据了解，本周上海市场整体成交偏弱，贸易商间交投氛围清淡，下游仍畏高观望，总体采购 力不强，多以消化前期库存为主，周内整体入库正常，出库较少，库存小幅增加。 中信期货研究|策略周报（铅锌） 3 / 11 再生供给虽有恢复但增量有限 铅价震荡偏强 华铂科技正式进入试生产，再生铅市场新增产能即将释放的预期，炼厂纷纷扩大贴水出货，而后还原铅小厂因亏损扩大主动减停产，以致精铅供应趋紧。下游逢低积极入市询价按需接货，库存持续消耗，流通货量紧缩铅锭供应减少，铅价震荡偏强。 原料方面，国内主要地区铅矿加工费持稳。目前国内自产铅矿加工费依然维持在1450~1900元/金属吨的水平。西北地区矿山的逐步复产，使得当地的加工费处于相对高位，在1900元/吨左右徘徊。而广西地区原料资源相对短缺，加工费较西部地区低200元/吨左右。进口铅矿加工费维持于20-25美元/干吨的区间内波动。 原生铅方面，济源万阳现日产 900~1000 吨铅锭，目前该炼厂已经开始冬季备料，反映北方矿山供应略显不足，企业采购南方矿较多。河南某厂现在日产粗铅 300 吨左右，电解铅 200 吨左右，表示冬季备料矿供应依然紧张， 一是由于环保问题，二是冬季容易受极端天气影响发货，目前铅精矿加工费在 1900 元/吨。冶炼厂散单报价量缩减，下游转采贴水的再生铅。济源冶炼厂目前已经开工复产，但暂未贡献全部产量，原生铅锭整体供应依旧偏紧，但消费旺季预期强化，国内电池龙头企业入市带动交投氛围。原生铅冶炼厂季节性检修步入尾声，复产铅厂陆续增加，后期将逐步贡献产量，但产能恢复不及预期。 再生铅方面，安徽华铂二期 45 万吨产能于 23 号已开工，初步预计日产能达到 800 吨左右，后将慢慢提到 1400 左右的日产;华鑫也于 24 号点炉，粗炼精炼到时候都开。市场还原铅价格上涨需求转好，并且铅厂库存属于较低位，电池厂在低位采购比较积极。 铅蓄电池方面，下游原料消耗库存所剩不多，表现为周内逢低入市询价，但因期盘波动较大，采购较为谨慎，浙江地区蓄企反映终端市场更换需求尚可。 进口铅方面，到货量不明显，对国产现货冲击暂缓，现货市场哈铅报价与国产价差维持在 200~450 元/吨之间， 报价多在 11-200~11-250 区间内。伦敦金属交易所公布数据显示，伦铅库存跌势未止，目前降至 114,100 吨，为今 年 2 月 27 日以来最低。 周度展望： 铅方面：下游逢低万八积极询价采购，需求出现地域性转暖现象。废电瓶价格稳中有进，下游客户追涨情绪明显，厂商接货意愿增强。铅锭整体供应依旧偏紧，叠加价格疲弱炼厂生产积极性下滑。库存持续消耗，流通货量紧缩铅锭供应减少。再生铅新增产能释放，但阶段性供应紧张仍存在。从2018年国内外主要铅矿山铅精矿增减产能、国产铅精矿TC和进口矿TC低位运行、产量和进口量、原生铅冶炼企业开工率等方面来看，铅市阶段性供应紧张问题仍存。沪粤社会库存处于去库存状态，并且原生铅、再生铅供应持续受环保影响，使2018年沪粤两地库存维持低位，整体来看沪铅易涨难跌。 中信期货研究|策略周报（铅锌） 4 / 11 表1：铅锌品种历史走势 2018/10/26周涨跌周涨跌幅月至今涨跌沪铅主力合约收盘价185202451.34%0.22%沪铅连续合约收盘价186653902.13%-1.16%沪铅连三合约收盘价180352951.66%0.08%LME3个月铅期货收盘价(电子盘)20044.50.23%0.33%沪锌主力合约收盘价21980-160-0.72%1.83%沪锌连续合约收盘价22355-120-0.53%0.97%沪锌连三合约收盘价21465-250-1.15%3.47%LME3个月锌期货收盘价(电子盘)2650-15-0.56%1.16% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪铅期限结构