有色金属策略周报（铅锌）：供给仍受制于环保压力产能未能有效释放 铅锌震荡偏强

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 炼厂惜售库存回落 铅锌震荡偏强 20180827 冶炼利润微薄 短期铅锌震荡整理20180820 宏观预期向好推升需求 短期铅锌震荡偏强 20180730 环保高压态势缓解 铅锌震荡整理 20180709 环保压制精铅供给 锌精矿趋紧 短期铅锌有望双双走强 20180607 长协加工费历史新低环保趋紧 短期铅锌价格震荡偏强 20180507 供给增加需求分化 短期铅锌价格承压 20180416 节后国内锌锭短缺预期升温短期锌价波动或加剧 20180129 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2018年10月8日 供给仍受制于环保压力产能未能有效释放 铅锌震荡偏强 策略摘要： 品种 观点 中期展望 锌 锌观点：伦锌延续上扬态势 沪锌有望高开 1、十一黄金周期间伦锌震荡上扬，LME期锌报2621美元/吨，周涨0.34%。锌市的低库存依然有力支撑锌价，自八月中旬以来伦锌库存一路下跌，由最高点的25万吨跌至20万吨左右，跌幅达23%。国内库存也一直处于数千吨的低位。8月份，国家统计局检测国内精炼锌产量为43.1万吨，同比减少12.75%。短期来说，锌市仍存支撑。 逻辑：低迷的加工费使得冶炼企业利润收窄，导致部分锌冶炼企业限制产量。虽然锌国内加工费小幅上调，但由于锌精矿新增较难，并且矿山锌精矿品味有所下滑。总之，冶炼厂捂货惜售，致使市场上流通货源紧张，贸易商手中存货偏少库存下降。 操作建议：偏多操作 风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内 震荡 铅 铅观点：电池需求旺盛 铅价十月将偏强运行 1、LME期铅报1985.5美元/吨，周跌2.48%。节后随着物流的正常运行，冶炼厂出货速度有望加速。但炼厂库存恐将十分有限，一是假期期间，铅厂正常出货，二是下游电池企业也并没有大面积放假生产正常，需求仍存。 2、原生炼厂生产正常，消费地域性差异较大。再生铅市场除去前期减停产的企业，当前在产炼厂生产基本稳定，但因前期原料成本较高，部分炼厂趋向于观望不出。 3、江西地区铅酸电池企业因前期停产库存全无，企业已恢复至满负荷状态。并且经销商反映电池市场区域性好转。市场还原铅价格上涨需求转好供应收紧，而下游逢低积极询价采购，需求出现地域性转暖现象。并且铅厂库存属于较低位。 逻辑：还原铅价格上涨需求转好，下游逢低积极询价采购，需求出现地域性转暖现象。废电瓶价格稳中有进，下游客户追涨情绪明显，厂商接货意愿增强。铅锭整体供应依旧偏紧，叠加价格疲弱炼厂生产积极性下滑。同时旺季预期得以强化，天能、超威入市激活市场交易氛围，下游逢低积极入市接货，库存持续消耗，流通货量紧缩铅锭供应减少，铅价震荡偏强。 操作建议：偏多操作 风险因素：再生铅开工大幅上升 震荡 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2 / 11 一、一周要闻及市场表现 市场回顾： 十一黄金周期间伦锌震荡上扬，LME期锌报2621美元/吨，周涨0.34%。锌市的低库存依然有力支撑锌价，自八月中旬以来伦锌库存一路下跌，由最高点的25万吨跌至20万吨左右，跌幅达23%。国内库存也一直处于数千吨的低位。8月份，国家统计局检测国内精炼锌产量为43.1万吨，同比减少12.75%。短期来说，锌市仍存支撑。 LME期铅报1985.5美元/吨，周跌2.48%。节后随着物流的正常运行，冶炼厂出货速度有望加速。但炼厂库存恐将十分有限，一是假期期间，铅厂正常出货，二是下游电池企业也并没有大面积放假生产正常，需求仍存。 采暖季来临供给压缩 锌价震荡偏强 原料方面，南方地区锌矿加工费主流成交于3800-4000 元/吨，北方地区锌矿加工费主流成交于4000—4100 元/吨，原料库存周期31天左右。国内环保严查锌精矿新增较难，并且矿山锌精矿品味有所下滑，国产矿供应依然处于紧张状态。冶炼厂受制于资金紧张，原料库存多数维持20~30天的生产量。锌矿港口锌矿港口库存11.75 万吨，较上周减少3.62 万吨，进口矿散单加工费70~80 美金/吨，较上周未有调整。 冶炼方面，冶炼厂生产积极性一般，惜售情绪较上周有所减轻。新增汉中锌业与南方有色开启检修。西部矿业、巴彦诺尔紫金、罗平锌电、陕西东岭依然停产检修。紫金矿业已完成检修于上周恢复生产。 消费方面，近期涂镀价格在成本推动下于高位盘整运行，不排除小幅上涨的可能。热卷原料价格的持续走强势必带动镀锌彩涂价格稳中趋强运行。长三角地区镀锌彩涂价格小幅趋强运行，市场成交表现一般。成本高位并未出现实质性的改变，前期虽有小幅下调现货价格，但并无继续下价预期。短期来看，钢厂挺价势必继续保持原料成本的高位运行，涂镀价格难有继续压缩的空间。 库存方面，上海地区保税区库存集中释放，其中大部分为进口货源，贸易商积极出货，但总体交投氛围一般。广东市场流通货源十分有限，贸易商报价依然坚挺，交投较为僵持多选择交长单，沪、粤两地价差快速扩大，下游畏高维持刚需少采。 中信期货研究|策略周报（铅锌） 3 / 11 开学季带动更换需求 铅价震荡偏强 上月上海市场现货持货商报价随行就市，且大部分需求转向炼厂，进口窗口再度开启，进口铅陆续流入。同时旺季预期得以强化，天能、超威入市激活市场交易氛围，下游逢低积极入市询价按需接货，库存持续消耗，流通货量紧缩铅锭供应减少，铅价震荡偏强。 原料方面，国内主要地区铅矿加工费持稳。目前国内自产铅矿加工费依然维持在1450~1900元/金属吨的水平。西北地区矿山的逐步复产，使得当地的加工费处于相对高位，在1900元/吨左右徘徊。而广西地区原料资源相对短缺，加工费较西部地区低200元/吨左右。进口铅矿加工费维持于20-25美元/干吨的区间内波动。 原生铅方面，冶炼厂散单报价量缩减，下游转采贴水的再生铅。济源冶炼厂目前已经开工复产，但暂未贡献全部产量，原生铅锭整体供应依旧偏紧，但消费旺季预期强化，国内电池龙头企业入市带动交投氛围。原生铅冶炼厂季节性检修步入尾声，复产铅厂陆续增加，后期将逐步贡献产量，但产能恢复不及预期。 再生铅方面，市场还原铅价格上涨需求转好，下游逢低积极询价采购，需求出现地域性转暖现象。并且铅厂库存属于较低位，电池厂在环保督查后陆续复工，低位采购比较积极。安徽华鑫、华铂第一轮环保复产后，再环保自查完成后已开始正常出铅。 铅蓄电池方面，蓄企积极采购备库，大部分蓄企原料库存下滑。动力型电池巨头天能、超威开始入市拿货，市场交投情绪好转。北方蓄企前期高温假结束，大部分企业已正常开工。宜丰工业园区恢复正常生产，关于新国标大部分公司都已完成了电池减轻设计，研发的新品也已在做测试。近期终端旺季预期强化，低位积极入市询价采购补库。并且蓄企原料库存较低，终端旺季预期强化，虽然没有往年大规模的更换现象，但终端需求之前增加明显。 周度展望： 锌方面：低迷的加工费使得冶炼企业利润收窄，生产积极下滑，导致部分锌冶炼企业限制产量。虽然锌国内加工费小幅上调，但由于锌精矿新增较难，并且矿山锌精矿品味有所下滑，矿山让利幅度很小不足以令冶炼企业提升信心。总之，冶炼厂捂货惜售，致使市场上流通货源紧张，贸易商手中存货偏少库存下降。 铅方面：原铅价格上涨需求转好，下游逢低积极询价采购，需求出现地域性转暖现象。废电瓶价格稳中有进，下游客户追涨情绪明显，厂商接货意愿增强。铅锭整体供应依旧偏紧，叠加价格疲弱炼厂生产积极性下滑。同时旺季预期得以强化，天能、超威入市激活市场交易氛围，下游逢低积极入市接货，库存持续消耗，流通货量紧缩铅锭供应减少，铅价震荡偏强。 中信期货研究|策略周报（铅锌） 4 / 11 表1：铅锌品种历史走势 2018/09/26周涨跌周涨跌幅月至今涨跌沪铅主力合约收盘价18015-700-3.74%-2.20%沪铅连续合约收盘价18370-345-1.84%-1.97%沪铅连三合约收盘价17625-150-0.84%-1.89%LME3个月铅期货收盘价(电子盘)2010.5-56.5-2.73%1.90%沪锌主力合约收盘价215605152.45%1.20%沪锌连续合约收盘价223707853.64%3.25%沪锌连三合约收盘价207905802.87%0.05%LME3个月锌期货收盘价(电子盘)25161415.94%8.40% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪铅期限结构 单位：元/吨 图2：沪铅合约间价差变动 单位：元/吨 165 00170 00175 00180 00185 00190 001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期201 8/0 9/2 6201 8/0 9/1 8201 8/0 9/1 1 -500501001502002503003504004501/22/33/44/55/66/7201 8/0 9/2 6201 8/0 9/1 8 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 图3：沪锌期限结构 单位：元/吨 图4：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 180 00185 00190 00195 00200 00205 00210 00215 00220 00225 00230 001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期201 8/0 9/2 6201 8/0 9/1 8201 8/0 9/1 1 01002003004005006007008009001/22/33/44/55/66/7201 8/0 9/2 6201 8/0 9/1 8 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（铅锌） 5 / 11 三、期货资金动向 表2：SHFE铅锌期货成交量和持仓量变化 （万手）2018/09/26周涨跌周涨跌幅沪铅成交量11.601.8619.04%沪铅持仓量9.91-0.86-7.95%沪锌成交量105.6712.5013.41%沪锌持仓量47.851.423.05% 数据来源：Wind中信期货研究部 图5：SHFE铅期货成交量和持仓量