黑色金属衍生品周报：限产力度不明或导致1月合约一波三折

1 / 7 钢铁事业部 黑色金属研发报告 黑色金属衍生品周报 2018年10月9日 限产力度不明或导致1月合约一波三折 第一部分 行情复盘 1. 国庆前后两周库存累积幅度不低，叠加限产预期落空，节前盘面先行回落 十一期间五大品种钢材库存累积134.16万吨，较去年节后累积幅度略小，但由于今年十一节前便累积42万吨库存，而去年节前仍在降库。两周累计库存累积幅度较去年同期更大。在节前库存数据发布后，盘面先行回落，01合约盘面最低跌至3904元，虽然9月28日现货跌幅也较大，但期现基差依旧快速拉大。节日期现现货反弹，节后01螺纹开启了超跌反弹行情。 但从节后第一周五大品种钢材的产量来看，总产量达到1019.24万吨，创今年新高。且十一后，唐山地区基本没有限产，较预期再度落空。但仍需关注市场是否会间歇性炒作限产，尤其是十月下旬华东地区的限产力度，但该限产幅度持续性有待观察，比如在上海进口博览会结束后，限产是否持续，不排除进博会后限产有放松的可能。 表1：五大品种钢材产量与库存 日期螺纹产量螺纹厂内螺纹社会螺纹总库存增减热卷产量热卷厂内热卷社会热卷总库存增减中厚板产量中厚板厂内中厚板社会中厚板总库存增减2017/9/29330.24226.53430.23656.76-38.55325.20101.02193.26279.22-9.90113.3166.73104.13170.86-0.042017/10/6325.56259.26465.96725.2268.46320.9199.19215.26314.4535.23112.5671.94116.97186.3715.512017/10/13328.57255.41471.13726.541.32320.75102.02213.03309.60-4.85110.6770.62112.52183.14-3.232018/8/24326.19163.27437.38600.65-5.11319.5495.74219.06314.80-2.19130.2868.2997.38165.67-2.252018/8/31330.03181.11438.08619.1918.54321.5596.86210.52307.38-7.42131.3168.7196.28164.99-0.682018/9/7321.08180.66432.44613.10-6.09327.6296.28209.29305.57-1.81129.2167.6999.91167.602.612018/9/14317.77174.93433.29608.22-4.88334.9698.15207.12305.27-0.30129.1768.24100.70168.941.342018/9/21319.56176.21417.07593.28-14.94333.9095.16208.44303.60-1.67128.7067.62104.03171.652.712018/9/28330.52189.31418.78608.0914.81333.8896.78214.14310.927.32129.1771.21107.70178.917.262018/10/7339.03212.71454.77667.4859.39336.90105.06235.84340.9029.98119.6568.12119.05187.178.26最新月度增减23.4035.9959.398.2821.7029.98-3.0911.358.26日期线材产量线材厂内线材社会线材总库存增减冷轧产量冷轧厂内冷轧社会冷轧总库存增减五大产量五大厂内五大社会五大总库存增减2017/9/29143.2355.21117.52172.730.7185.3845.27112.35157.62-1.25997.36479.70957.491437.19-49.032017/10/6141.3257.56134.87192.4319.7080.6350.50114.43167.479.85980.98538.451047.491585.94148.752017/10/13140.1856.97130.09187.06-5.3778.3248.77117.40166.17-1.30978.49528.341044.171572.51-13.432018/8/24141.1649.29131.48180.777.6180.6035.13117.57152.70-1.12997.77411.721002.871414.59-3.062018/8/31140.1354.29131.96186.255.4879.9934.94117.80152.740.041003.01435.91994.641430.5515.962018/9/7142.1655.27137.87193.146.8979.3933.77118.72152.49-0.25999.46433.67998.231431.901.352018/9/14137.5554.04140.68194.721.5879.6433.30118.43151.73-0.76999.09428.661000.221428.88-3.022018/9/21136.8653.08136.33189.41-5.3178.4932.53117.47150.00-1.73997.51424.60983.341407.94-20.942018/9/28141.2759.03141.19200.2210.8179.7133.78118.20151.981.981014.55450.111000.011450.1242.182018/10/7142.7975.19153.42228.6128.3980.8737.85122.27160.128.141019.24498.931085.351584.28134.16最新月度增减16.1612.2328.394.074.078.1448.8285.34134.16 数据来源：银河期货、Mysteel 银河期货钢铁事业部 :021-60329589 2 / 7 钢铁事业部 黑色金属研发报告 图1：热卷厂库+社库 图2：热卷周产量 、 数据来源：银河期货、Mysteel 图3：螺纹周产量 图4：热卷周产量 、 数据来源：银河期货、Mysteel 2. 限产政策迟迟未出，落空预期再度发酵，期现基差大幅扩大 8月下旬以来，螺纹现货与01合约形成反差 ，rb1901合约从8月21日至10月8日下跌400元左右，而上海市场螺纹钢现货8月21日为4520元，10月8日该价格为4580元，价格上涨了60元。以华东螺纹为现货标的看，期现基差大幅拉大，高于历史同期。与之对应的是10-1正套价差，走出了历史之最。 回头来看rb1901的下跌，从8月21日最高4418元下跌至9月28日3904元，不考虑废钢价格的波动，基本跌去了独立电弧炉的全部现金利润。且在这个时间窗口内，基本没有限产，高炉产能利用率持续回涨，配合了限产预期落空的市场舆论导向。 3 / 7 钢铁事业部 黑色金属研发报告 图5：螺纹1月合约基差 图6：热卷1月合约基差 、 数据来源：银河期货、Mysteel 图7：螺纹10-1跨期价差 图8：热卷10-1跨期价差 、 数据来源：银河期货、Mysteel 图9：163家钢厂高炉产能利用率 图10：唐山高炉产能利用率 、 数据来源：银河期货、Mysteel 4 / 7 钢铁事业部 黑色金属研发报告 第二部分 粗钢供需分析及行情展望 1. 需求韧性犹在，四季度需求预计依旧符合季节性 在贸易战和国内去杠杆的大环境下，市场对房地产市场一直比较悲观，宏观资金对需求看空持续了2年，但在供给侧背景叠加棚改货币化和之前地产去库存的政策下，整个需求周期并未出现大幅的回落。尽管房价开始走软，但各种维稳政策依旧在帮助市场平滑经济周期，包括降准，刺激基建等等，需求出现断层的回落的时间点尚不明确。但未来预期的这个维度是现货所不能企及的，那么当时间离合约交割越久远，预期的力量则越大，从交易的角度我们也要防止预期对于基本面点位的冲击。 但预期最终会回归到现实。我们需要通过产量库存的变化以及一些高频指标来验证需求的真实状况，才能逐渐证明预期的对错。我们跟踪的指标第一是Mysteel建材成交量，另一个是杭州出库。此外是通过产量和库存变化来推算的表观需求。这几个指标目前来看，需求正在逐步走入旺季，环比有增加是比较确定的，但是其环比增加的幅度不及4,5月份。从分地区来看，今年需求依旧集中在华东地区，华北持续走差，华南在6月份以后环比降幅持续放大，但台风山竹过后，略有好转。从以上数据观察需求，并没有看到需求有大幅逆季节性的走弱，相对而言韧性犹在。故我们对于四季度粗钢的整体需求依旧以平稳，且符合历史季节性来做预判。 图11：分地区建材成交量 数据来源：银河期货、Mysteel 5 / 7 钢铁事业部 黑色金属研发报告 图12：杭州螺纹出库周平均 图13：粗钢表观需求 、 数据来源：银河期货、Mysteel 2. 钢价的隐患主要来自产量 根据Mysteel、中钢协发布的粗钢产量，9月环比8月平均增加了7万吨，按照统计局粗钢产量口径，9月粗钢环比增7万吨，则9月粗钢产量为266万吨/日，基本接近6月份产量的高点。而9月底，五大品种钢材的库存环比8月底环比微增。试想一下，如果没有环保限产，10月需求环比9月或略好，但11月、12月需求季节性的回落必然导致钢材整体累库，1月合约在交割月最终的宿命应该如何，从旺季开始交易1月合约，它的演变路径又会如何？哪些事件或风险因素有可能改变它的演变路径？ 由于目前环保因素为行政手段，暂时难以判断其执行力度。我们先假设了需求和出口，然后去寻找平衡产量。当产量超过平衡产量则累库， 当产量低于平衡产量则去库。随后利用市场消息来交易过剩或不足的逻辑。 表2：粗钢平衡表之 平衡产量的推算 数据来源：银河期货、Mysteel 我们根据我们对需求和出口的预判，大致测算10月平衡产量为266万吨/日，11月为258万吨/日，12月为244万吨/日。在没有限产和季节性检修的条件下，10月产量基本平衡，11月、12月产量处于过剩的状况。再来考虑限产的情况，10月粗钢整体供需矛盾并不大，一旦出口和内需比我们预估的数略好，或者10月部分地区出现小幅限产，10月仍有可能是去库的状态，再加上目前钢材库存并不高，现货基本没有下跌的基础。盘面处于大贴水的状态下，大举做空仍有风险。但是进入11月，我们预估的平衡产量 6 / 7 钢铁事业部 黑色金属研发报告 是258万吨/日，基本与8月一致，而8月产量的下降主要由于唐山限产导致，也就是说如果唐山恢复到8月限产的力度，那么粗钢整体供需又会恢复平衡，但如果唐山限产力度达不到8月的水平，但11月长三角会有限产接力，按30%的限产力度来估算的话，长三角或影响5-6万吨/日的日产，限产力度到位的话，11月依旧有可能去库，现货依旧难跌。 但在限产力度到位的前提条件下，进入11月后，热卷现货或逐步强于螺纹。进入12月，我们测算的平衡产量较低，如果限产力度符合情况一，则产需又平衡。但如果限产力度符合情况三（限产力度最轻），那么市场会开始挤压独立电弧炉的利润，根据我们大致测算，目前电弧炉总产能在1.4-1.5亿吨，其中独立电弧炉产能占一半，根据76%的产能利用率来测算，大约日均产量在13~15万吨/日，其中大部分为螺纹产量。在限产力度放松的情况下，现货才有进一步下跌的动力，但我们认为限产在后期逐步放松的可能性存在，故01合约或持续维持高贴水。 以此来看