三一业绩高增长、盈利能力有望持续走强，行业有望超出市场预期

HeaderTable_User 2162368200 1147886212 1726549037 HeaderTable_Stock 600031 买入 investRatingChange.same 13021200 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 23,280 38,335 51,010 54,613 60,092 同比增长 -0.4% 64.7% 33.1% 7.1% 10.0% 营业利润（百万元） 1,196 2,876 8,314 9,773 11,682 同比增长 601.0% 140.6% 189.1% 17.6% 19.5% 归属母公司净利润（百万元） 203 2,092 6,002 7,056 8,434 同比增长 46.8% 928.4% 186.9% 17.6% 19.5% 每股收益（元） 0.03 0.27 0.77 0.91 1.08 毛利率 26.2% 30.1% 31.4% 32.3% 32.9% 净利率 0.9% 5.5% 11.8% 12.9% 14.0% 净资产收益率 0.9% 8.7% 20.9% 20.0% 19.6% 市盈率（倍） 306.8 29.8 10.4 8.8 7.4 市净率（倍） 2.7 2.4 2.0 1.6 1.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 三一业绩高增长、盈利能力有望持续走强，行业有望超出市场预期 Table_Summary 事件： 10月24日，三一发布了前三季度的业绩预增公告，根据业绩预增公告，预计2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为46.9-50.5亿元，与上年同期相比将增加28.8-32.5亿元，同比增加160%-180%，业绩再次超出市场预期。 核心观点  行业数据亮眼，三一保持高速增长。根据我们对三一销售数据的统计，公司销售挖机方面：三一前三季度共销售挖机3.56万台，同比增长60%左右；起重机方面，前三季度汽车起重机，履带起重机及随车起重机的的销量增速均保持在较高水平，其中汽车起重机的销量增速接近翻倍并有望持续至四季度。混凝土机械方面：由于公开的具体数据难以获得，而根据产业链的反馈及公司中报情况，三季度及下半年三一的混凝土机械的同比增速仍有望维持中报的同比水平。由此可以估算三一的前三季度的营业收入在400亿上下，对应归母净利率水平在11.7-12.6%之间（去年同期为6%左右）。  10月挖机内销同比增速有望超30%，三一盈利能力仍有望继续向上。去年以来，市场似乎一直在等待挖机向下拐点的到来，但行业却在今年连续9个月超出市场预期，现在来看10月数据同比（仅内销）也有望超过30%。而对于投资数据下挖机为何能持续超预期，我们从全社会土方工作量出发，对超预期的原因进行了理论测算（详见《周期不弱确定性强，工程机械潜力蕴藏》）。整体来看，今年挖机大概率会到20万台，开工率数据及供需关系也对挖机销量有较强的支撑，11年的故事不会重新上演（预计19年仍将保持增长）。另一方面，随着泵车等产品销量的不断攀升及数字化变革对降本的显著作用，公司管理及资产负债表的修复，公司产品毛利及净利率仍有望持续提升。  政策趋势向上，竞争力有望逐步展现。根据近期国家的会议及批示，国家在财政、基建等方面频频透漏积极信号。而未来1-2年的时间里，随着龙头市占率的提升，其被市场忽视的竞争力有望日渐清晰。假设其主要产品市占率提升10个百分点左右（如挖机市占提升至30%左右），那么即使行业不增长（包括出口），公司仅凭我国目前的存量市场，收入规模就将与日立建机持平，成为小松和卡特的主要竞争对手，其全球竞争力也将有所展现。 财务预测与投资建议：由于公司三费的快速下降，盈利能力提升，我们预测公司18-20年EPS为0.77/0.91/1.08元（原值为0.70/0.83/1.00元）；根据相对估值，给予公司2019年13倍pe，目标价为11.83，维持买入评级。 风险提示：宏观经济下滑及设备更新不及预期风险，汇率风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年10月23日） 7.93元 目标价格 11.83元 52周最高价/最低价 9.88/7.70元 总股本/流通A股（万股） 779,460/775,609 A股市值（百万元） 61,811 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2018年10月24日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -2.8 -10.1 -9.5 1.4 相对表现（%） -5.5 -3.4 0.2 20.4 沪深300（%）（%） 2.7 -6.7 -9.7 -19.0 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 刘菁 021-63325888-6109 liujing3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518070001 张书铭 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 Table_Contacter 联系人 刘荫泽 021-63325888-6094 liuyinze@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 聚焦核心业务及数字化，参与设立互联网产业基金 2018-09-28 经营质量提升，龙头三一稳步向前 2018-09-26 盈利能力增强，三一进入上升通道 2018-08-27 -33%-16%0%16%33%17/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/09三一重工沪深300三一重工 600031.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 三一重工动态跟踪 —— 三一业绩高增长、盈利能力有望持续走强，行业有望超出市场预期 2 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 2018/10/23 EPS 市盈率 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 中联重科 000157 3.31 0.17 0.21 0.26 19.37 16.06 12.63 徐工机械 000425 3.36 0.13 0.24 0.32 25.79 13.87 10.51 柳工 000528 12.12 0.29 0.74 0.98 42.23 16.33 12.40 恒立液压 601100 19.04 0.43 0.89 1.16 43.97 21.46 16.42 山河智能 002097 5.68 0.15 0.38 0.50 36.96 14.95 11.36 艾迪精密 603638 25.13 0.54 0.96 1.38 46.86 26.23 18.18 最大值 46.86 26.23 18.18 最小值 19.37 13.87 10.51 平均数 35.86 18.15 13.58 调整后平均 17 13 数据来源：wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 三一重工动态跟踪 —— 三一业绩高增长、盈利能力有望持续走强，行业有望超出市场预期 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 7,442 4,104 10,202 16,249 24,072 营业收入 23,280 38,335 51,010 54,613 60,092 应收账款 18,085 18,366 24,438 25,641 27,649 营业成本 17,179 26,806 34,972 36,948 40,318 预付账款 337 697 928 994 1,093 营业税金及附加 220 279 260 279 306 存货 6,220 7,642 9,970 10,322 11,039 营业费用 2,359 3,832 4,430 4,737 4,963 其他 5,908 5,399 5,264 4,997 5,393 管理费用 2,121 2,533 2,279 2,383 2,476 流动资产合计 37,992 36,207 50,803 58,203 69,246 财务费用 875 1,319 471 307 240 长期股权投资 1,528 1,404 1,404 1,376 1,376 资产减值损失 948 1,189 721 402 323 固定资产 14,014 12,805 12,084 11,202 10,314 公允价值变动收益 (563) 403 120 0 0 在建工程 966 761 608 533 483 投资净收益 2,181 (19) 200 100 100 无形资产 4,188 4,092 3,819 3,546 3,273 其他 0 116 116 116 116 其他 2,867 2,968 1,323 1,126 1,154 营业利润 1,196 2,876 8,314 9,773 11,682 非流动资产合计 23,563 22,030 19,238 17,783 16,600 营业外收入 438 98 100 100 100 资产总计 61,555 58,238 70,041 75,986 85,846 营业外支出 1,570 106 100 100 100 短期借款 8,908 2,257 4,908 2,212 2,168 利润总额 63 2,869 8,314 9,773 11,682 应付账款 4,605 6,218 8,112 8,570 9,352 所得税 (101) 642 1,860 2,186 2,613 其他 10,287 14,508 15,474 16,697 17,427 净利润 164 2,227 6,454 7,587 9,069 流动负债合计 23,800 22,983 28,494 27,479 28,947 少数股东损益 (40) 135 452 531 635 长期借款 9,413 3,367 3,470 2,994 2,514 归属于母公司净