分析师日提供令人欣慰的细节以支持增长前景

Marvell技术价格/相对价格分析师日提供舒适的细节支持增长前景与2017年会议（在Cavium之前）类似，Marvell的2018年投资者日再次重申了+ 6-8％的合理增长目标，以及能够继续提高利润率并向投资者返回重大FCF的能力。尽管我们认为，由于过去这些指标的改进，投资者对公司执行利润率和现金回报的能力的信心高于收入增长的信心大约2年后，Cavium的加入将使MRVL与数据中心，云和运营商客户（5G）的业务往来更加容易实现其收入增长目标。即使该公司实现了其收入增长目标的下限（如我们在CY20中估算的年同比增长6％所反映的那样），我们仍然认为2美元的EPS能力是有效的（DBe CY20 PF EPS为1.80美元）。随着MRVL将EPS力量释放到该范围，我们看到其股价大幅上涨。因此，我们维持我们的估计不变，并重申买入评级和25美元的P / T。利用MRVL-CAVM产品组合开拓新市场和新客户MRVL正在加速致力于成为基础架构领导者（合并的MRVL-CAVM的2/3），因为公司认为合并的MRVL-CAVM产品组合具有在数据中心，运营商和企业市场中获得重要份额的规模。 MRVL强调其CYM的TAM从2017年的80亿美元（CAVM之前）扩展到现在的18b美元，在CY18的CY21 TAM增长到23.5b美元，这是由于网络业务增长（3年CAGR）+9 ％，储存+ 3％，ARM服务器+ 14％。在网络业务方面（DB20占CY20版本的51％），而MRVL强调了其实力（30％的份额）和企业级的增长，公司对于CAVM的处理器为组合交换机，PHY，处理器，和连接性产品组合。联合指出Google和AWS利用Liquid Security及其与+1-415-617-3268+1-415-262-2061+1-415-617-4222+1-415-617-2923+1-904-527-64843020100201620172018几家采用ThunderX2作为新市场示例的超大规模云供应商/ Marvell技术 标普500指数（重新定基）由于规模和广度增加，现在对MRVL开放的客户的投资组合。 MRVL将5G视为其最大的潜在增长动力，该市场代表着3.5亿美元的SAM，而MRVL的份额目前约为10％。此外，该公司认为，从4G到5G基站时，每个基站的内容可以增加约4倍（每个基站约3000美元）。在AI推理中，MRVL专注于MRVL与低功耗/延迟可编程处理器上的云供应商合作的边缘。在存储领域（20 CY20转速的DBe，MRVL估计3％的CAGR），该公司专注于分散发展，从客户硬盘（NB HDD小于总转速的7％）转向数据中心的增长领域（9％的CAGR） ），近线硬盘（CAGR为13％）和SSD（闪存解决方案CAGR为19％）。 MRVL看到了在前置放大器市场（约4.5亿美元的市场）中抢占份额的机会，产品今天发货，预计19财年的收入将是有意义的。表现（％）1m 3m 12m 绝对-4.5 -17.1 -0.9标普500指数-5.3 -1.8 7.7资料来源：德意志银行德意志银行证券公司发行于：16/10/2018 21:51:08 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa美洲研究主管全球股票研究主管德意志银行研究评分购买北美：由德意志银行，香港分行或德意志证券亚洲有限公司发行（除非有关《香港证券及期货条例》第571章所指期货合约的任何研究应仅由德意志证券亚洲有限公司发行）。上面“其他信息”部分中列出的规定应在当地法律和法规允许的最大范围内适用，包括但不限于《证券和期货事务监察委员会的执照或注册人员行为守则》。 。公司Marvell技术日期2018年10月16日公司更新TMT半导体类路透社MRVL.OQ彭博社MRVL美国交换网管系统股票代号MRVL价格在2018年10月16日（美元）目标价52周范围18.8725.0024.37 - 17.38 美洲研究主管全球股票研究主管2018年10月16日半导体Marvell Technology页面PAGE2德意志银行证券公司在固态硬盘中，MRVL指出了其作为领先商户供应商的地位，并且还致力于从客户端固态硬盘向基础架构（数据中心/边缘/其他）的转变，而基础架构目前占闪存解决方案的60％。重申增长/现金回报目标，通用汽车前景略有提高正如预期的那样，Marvell保持了其长期收入增长6-8％的目标不变，存储部门的复合年增长率预计将保持较低的个位数增长率，而网络部门的目标是将复合年增长率保持在较低的十几％的水平。在存储范围内（DBe占CY19转数的46％，CY20增速的45％），低个位数预计百分比增长将由数据中心和SSD主导，HDD预计将下降到个位数低位，而FC-SAN业务将保持稳定。 预计网络/连通性部分的增长（19财年19％的DBe，20财年51％的DBe）将由数据中心，5G和企业升级的增长所驱动，而连通性与企业的增长相对适中服务器CPU收入的增长。 MRVL指出，其最高增长目标并未为CAVM的收入协同效应或新的5G /超大规模ARM服务器设计胜利做出大的假设，而这将是该公司当前假设的增量。 毛利润率将MRVL的LT non-GAAP GM目标从之前的〜65％提高至> 66％（DBe FY21 PF GM 65。9％），并维持其最近提高的成本协同效应目标，到20财年年底之前实现每年节省2亿美元的成本（25％的销货成本，75％的运营成本），因为该公司的目标是将研发支出占销售额的24-25％，并将SG＆A设定为销售的6-7％。 MRVL还将其非GAAP OM目标修订为至少35％（DBe FY21 PF OM 35。1％），目标FCF利润率> 30％。 除了转速/边距之外，该公司还提高了它的1。5倍总债务/ EBITDA目标（在12个月内），以及其先前承诺向股东返还至少50％FCF的承诺。 Marvell宣布其董事会已批准将其现有股票回购计划余额增加7亿美元（由于MRVL已回购了F3Q19 QTD约5000万美元的股份，因此回购了3.07亿美元），使当前的总回购权达到10亿美元。虽然我们没有预期F3Q19 QTD会回购5000万美元，但我们维持2亿美元的估值。在20/21财年分别回购3亿美元的股票。数据库视图-来自合理收入基础的自助故事；重申买入我们认为MRVL对利润率目标的调整是对公司可以执行其收入和成本协同作用目标的信心，尽管该公司未提供近期财务方面的最新信息（包括CAVM库存减少/收入）。因此，我们目前未更改我们对21财年（CY20）收入同比增长6％，PF GM / OM为66％/ 35％以及PF EPS为1.80美元的预测。尽管与同类公司类似，MRVL的股价最近受到周期性担忧的影响，并且我们承认该公司将无法幸免行业放缓，但我们认为对CAVM收入增长的预期已经合理化，增长恢复了较清洁的基础。我们继续将MRVL视为自助故事，因为在成本方面的协同增效将有助于阻止收入增长放缓（CY CY20的年增长率为6％，而公司的最低目标为+ 6-8％）。以我们的CY20 PF每股收益估计为1.80美元，我们发现MRVL股票目前的市盈率约为CY20E PF EPS功率的10-11倍，并重申买入评级。 美洲研究主管全球股票研究主管2018年10月16日半导体Marvell Technology德意志银行证券公司页面PAGE3包括CAVM开始于C2Q18图2：MRVL收入，收入Y / Y％（日历季度）资料来源：公司数据，德意志银行估计10月18日2017年11月17年3月收入增长+ 6-8％的复合年增长率+ 6-8％的复合年增长率核心>最终市场GM％（非GAAP）>66%~65%>60%研发（Non-GAAP）24-25%~22-24%SG＆A（非GAAP）6-7%~8%运营保证金百分比（非GAAP）>35%~35%~30%FCF％（非公认会计准则）>30%~30%$1,00040%$80030%20%$60010%$4000%-10%$200-20%-30%$0-40%收入（百万美元）收入同比％图1：Marvell长期目标模型新旧资料来源：公司数据，德意志银行（目标为2017年3月投资者日，2017年11月CAVM收购电话会议，2018年10月投资者日提供）收入（百万美元）2016年1季度16年2季度16年3季度2016年第4季度2017年1季度2017年第二季度2017年第三季度2017年第4季度1Q182018年第二季度18Q3E2018年第4季度19Q1E19Q2E19E 3Q19E 4Q20年1季度20季度20E 3季度20Q4E收入同比（％） 美洲研究主管全球股票研究主管2018年10月16日半导体Marvell Technology页面PAGE4德意志银行证券公司70.0%40.0%目标GM> 66％目标OM> 35％60.0%30.0%50.0%20.0%40.0%10.0%30.0%20.0%0.0%毛利率％营业利润率％图3：MRVL Non-GAAP GM％和OM％（日历qtrs）资料来源：公司数据，德意志银行估计PF毛利率％2016年1季度16年2季度16年3季度2016年第4季度2017年1季度2017年第二季度2017年第三季度2017年第4季度1Q182018年第二季度18Q3E2018年第4季度19Q1E19Q2E19E 3Q19E 4Q20年1季度20季度20E 3季度20Q4EPF营业利润率％ 美洲研究主管全球股票研究主管2018年10月16日半导体Marvell Technology德意志银行证券公司页面PAGE588%60%51%31%-57%2017财年（CY16）2018财年（CY17）FY19E（CY18E）FY20E（CY19E）FY21E（CY20E）$600100%$500$400$30080%60%40%20%$2000%$100$--20%-40%-60%$(100)-80%股利（百万美元）净回购股份（百万美元）现金回报率/ FCF％图4：MRVL返还给股东的现金/ FCF％资料来源：公司数据，德意志银行估计 美洲研究主管全球股票研究主管2018年10月16日半导体Marvell Technology页面PAGE6德意志银行证券公司附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露Marvell技术MRVL.OQ18.12（美元）2018年10月15日2*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面：https：//research.db.com/研究/披露/公司搜索。除了此报告之外，还可以在https://research.db.com/Research/Topics/Equities？找到重要的风险和冲突披露。 topicId = RB0002。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。美国监管机构要求的重要披露除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。2.德意志银行和/或其分支机构以该公司发行的股票证券为市场。非美国要求的重要披露调压器除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。2.德意志银行和/或其分支机构以该公司发行的股票证券为市场。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面： https：//re