2018年10月第2周金融高频数据跟踪：利率下行，“宽货币”预期变浓

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年10月14日 宏观经济 利率下行，“宽货币”预期变浓 ——2018年10月第2周金融高频数据跟踪 宏观简报 要点 10月7日央行宣布15日定向降准，此后一周未展开公开市场操作共回笼600亿资金。而受降准预期和全球股市抛售影响，SHIBOR利率全线下滑，DR007又回至2.6%左右的目标范围，10年期国债利率再次下滑至3.6%以下。易纲指出“宏观杠杆率稳定”和“利率政策和准备金率仍然有足够的空间调节”，释放货币政策将适度放松的信号。美国国债利率仍在上行通道，美德利差处于历史高位，说明美元指数仍受支撑。10月15日至10月19日中国债券市场已公布即将发行总计约4925.8亿元债券，其中包括3只总发行额970亿国债，27只总发行额为1257.6亿元的地方政府债，134只总发行额为1224.8亿元的同业存单。 分析师 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 021-22169109 zhangwenlang@ebscn.com 周子彭 (执业证书编号：S0930518070004) 021-22169112 zhouzipeng@ebscn.com 2018-10-14 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 10月第二周公开市场继续资金净回笼 10月8日至12日，央行连续一周未展开公开市场操作，实现资金净回笼。10月7日央行宣布15日再次定向降准1个百分点，释放资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元MLF，释放增量资金约7500亿元。10月8日至12日，央行未对600亿逆回购到期展开对冲操作，实现资金净回笼600亿元（图1）。预计10月13日至19日将有4515亿元中期借贷便利（MLF）到期，另有1500亿元国库现金定存到期，无逆回购到期。 图1：近两月公开市场操作 资料来源：Wind，光大证券研究所,数据截至2018/10/12 10月8日至12日，随着央行降准预期的落地，资金面维持宽松态势，融资成本得以降低。当周，各期限SHIBOR利率全线下跌（图2）；以R007、DR007加权均价为代表的流动性充裕指标同样走低（图3）。截至10月12日较9月30日，1周SHIBOR下降15BP至2.62%，1个月SHIBOR下降12BP至2.68%，3个月SHIBOR则下降5BP至2.80%。另外，以R007、DR007 加权均价为代表的流动性充裕指标大幅下行。截至10月12日，较9月30日，R007下降0.4个百分点至2.61%，DR007也下降0.2个百分点，至2.59%。 图2：各期限SHIBOR利率全线下跌 图3：R007、DR007拐点走低 资料来源：Wind,光大证券研究所，数据截至2018/10/12 资料来源：Wind,光大证券研究所, 数据截至2018/10/12 -4000-200002000400008-1208-1908-2609-0209-0909-1609-2309-3010-07亿元 逆回购7D 逆回购14D 逆回购28D MLF1Y国库现金定存3M 逆回购7D到期 逆回购14D到期 逆回购28D到期 逆回购2M到期 MLF1Y到期 国库现金定存3M到期 日度净投放 2.42.62.83.03.208-12 08-19 08-26 09-02 09-09 09-16 09-23 09-30 10-07 % SHIBOR利率 1周 1个月 3个月 -0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.02.32.52.72.93.13.33.507-01 07-08 07-15 07-22 07-29 08-05 08-12 08-19 08-26 09-02 09-09 09-16 09-23 09-30 10-07 % % R007DR007R007-DR007（右轴） 2018-10-14 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 9月28日至10月12日，中国股市跌破2016年低点，央行释放货币政策相对宽松信号，各期限国债收益率继续下降，国债期限利差小幅扩大。1年期国债利率从9月28日的3.00%下降11.4BP至10月12日的2.89%；10年期国债利率从9月28日的 3.62%下降3.2BP达到10月12日的 3.58% (图4)。 图4：中国1年期和10年期国债利率均略微下行，利差略有扩大 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2018/10/12 央行释放“松”信号 易纲行长在10月12日至13日，中国人民银行行长在第38届国际货币与金融委员会（IMFC）会议中表示：“中国积极推动平稳有序去杠杆，去年以来，非金融部门的杠杆率已经稳定1。”这是监管层首次公开表示，“稳杠杆”进程已经取得阶段性成果。而在10月14日，易纲行长在G30国际银行研讨会上表示：“中国的货币政策保持稳健中性，不松不紧。如果需要，中国在利率政策和准备金率仍然有足够的空间调节2。”易纲行长的发言反映了央行货币政策的重点逐渐转向对冲经济负面因素上来，未来流动性将保持相对宽裕，短期加息可能非常低。 经济稳健，美国债利率上升 9月底美联储将联邦基金利率上调至2%-2.5%的区间，美股随即在10月初始两周经历了大幅调整，但是美国联邦基金利率仍远低于1990年代到2000年代平均4.0%的水平。同时，美国失业率已经达到1969年以来最低值3.7%，预计未来仍有下降可能，市场预计美联储12月份大概率仍会加息。美国10年期国债利率在10月第二周维持在3.2%左右水平，美德利差也持续维持在历史高点2.7%左右（图5），对美元指数仍有向上支撑。 1 央广网财经：http://finance.cnr.cn/gundong/20181013/t20181013_524383902.shtml 2 凤凰网财经：http://finance.ifeng.com/a/20181014/16527553_0.shtml -200204060801002.52.72.93.13.33.53.73.94.12018-042018-062018-082018-10BP % 国债收益率 10年期 1年期 10年期-1年期利差（右轴） 2018-10-14 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图5：美长期国债利率保持高位，美德利差仍处历史高点 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2018/10/12 国内一级市场发行概况 2018年10月6日至10月12日，一级市场发行量7165.6亿，总偿还4155.7亿，净融资量3009.9亿。利率债上周发行2047.7亿，净融资量1248.4亿。国债发行量为1874.9亿，净融资1464.9亿。政策性银行债发行量为834.7亿，净融资634.7亿。地方政府债发行量为1007.5亿，净融资818.2亿。信用债发行量和净融资量分别为1784.6亿和1033.5亿。 10月15日至10月19日中国债券市场已公布即将发行总计4925.8亿元的债券，其中包括3只总发行额970亿国债，27只总发行额为1257.6亿元的地方政府债，134只总发行额为1224.8亿元的同业存单，18只总发行额为219亿元的超短期融资债券，19只总计划发行额为182亿元的一般中期票据等。 表1：10月15日-10月19日预告中国债券市场发行情况 债券类型 发行只数 发行额（亿元） 超短期融资债券 18 219 地方政府债 27 1257.6 国债 3 970 交易商协会ABN 12 36.36 商业银行债 6 88 同业存单 134 1224.8 一般短期融资券 3 16.4 一般公司债 7 69 一般企业债 10 81.2 一般中期票据 19 182 保险公司债 1 15 银监会主管ABS 6 60.9 证监会主管ABS 1 10.5 证券公司短期融资券 3 85 证券公司债 1 10 政策银行债 5 600 合计 256 4925.8 资料来源：wind, 光大证券研究所 0.000.501.001.502.002.503.003.502018-01-022018-03-022018-05-022018-07-022018-09-02% 美10年国债收益率 德10年国债收益率 美德利差 2018-10-14 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告