有色金属策略周报（铅锌）：降息减税宏观利好释放 铅锌震荡偏强

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 炼厂惜售库存回落 铅锌震荡偏强 20180827 冶炼利润微薄 短期铅锌震荡整理20180820 宏观预期向好推升需求 短期铅锌震荡偏强 20180730 环保高压态势缓解 铅锌震荡整理 20180709 环保压制精铅供给 锌精矿趋紧 短期铅锌有望双双走强 20180607 长协加工费历史新低环保趋紧 短期铅锌价格震荡偏强 20180507 供给增加需求分化 短期铅锌价格承压 20180416 节后国内锌锭短缺预期升温短期锌价波动或加剧 20180129 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2018年10月15日 降息减税宏观利好释放 铅锌震荡偏强 策略摘要： 品种 观点 中期展望 锌 锌观点：保税库存再创新低 沪锌震荡偏强 1、上海市场0#锌对沪锌1810合约自升水40-80元/吨左右转至贴水350-贴水200元/吨左右；0#双燕对10月自升水300-350元/吨左右转至平水-升水100元/吨左右，双燕品牌流通货量偏紧；而进口KZ、SMC、西班牙、俄罗斯、巴西较0#国产锌自贴水380-贴水80元/吨左右转至贴水400-贴水250元/吨左右。 2、节后归来，炼厂逢高积极出货，天津入库货量明显增加，贸易商主动调低升水，积极出货；消费方面，节后回归，下游采购意愿普遍不强，加之当月与次月合约价差不断扩大，下游企业畏惧当月高价而选择延迟采买。 3、中汽协数据显示， 9月，汽车生产235.62万辆，环比增长17.81%，同比下降11.7%；销售239.41万辆，环比增长13.82%，同比下降11.55%。 4、上海保税区锌锭库存3.5万吨，较节前周五下降1.4万吨。 逻辑：节后归来，因锌价高位，冶炼厂积极出货，贸易商亦以出货为主，另有少量前期锁价进口锌流入补充，市场流通趋于宽松。低迷的加工费使得冶炼企业利润收窄，导致部分锌冶炼企业限制产量。虽然锌国内加工费小幅上调，但由于锌精矿新增较难，并且矿山锌精矿品味有所下滑。总之，冶炼厂捂货惜售，致使市场上流通货源紧张，贸易商手中存货偏少库存下降。 操作建议：偏多操作 风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内 震荡 铅 铅观点：电池需求旺盛 铅价十月将偏强运行 1、沪铅1811合约走势则相对强势，上行通道打开，吸引场外多头资金入场布局，后三日1811/1812合约持仓量连续上涨，累计共约14000余手。 2、原生炼厂生产正常，消费地域性差异较大。再生铅市场除去前期减停产的企业，当前在产炼厂生产基本稳定，但因前期原料成本较高，部分炼厂趋向于观望不出。 3、江西地区铅酸电池企业因前期停产库存全无，企业已恢复至满负荷状态。并且经销商反映电池市场区域性好转。市场还原铅价格上涨需求转好供应收紧，而下游逢低积极询价采购，需求出现地域性转暖现象。并且铅厂库存属于较低位。 4、SMM铅蓄电池企业周度开工率为68.91%，较节前上升9.51个百分点。进入10月，虽因气候转凉，电动自行车及汽车蓄电池市场终端消费出现转淡迹象，但因9月消费较旺，至今部分蓄企仍未完成前期订单交付，其中部分企业更是于国庆期间持续生产，节后开工率水平呈平稳上升状态。 逻辑：铅蓄电池市场消费尚可，蓄企开工率水平普遍较高，但因部分企业节前备库尚未消化，节后补库热情减弱；同时原生铅炼厂于国庆期间多维持正常生产，库存有所增量；还原铅价格上涨需求转好，下游逢低积极询价采购，需求出现地域性转暖现象。废电瓶价格稳中有进，下游客户追涨情绪明显，厂商接货意愿增强。铅锭整体供应依旧偏紧，叠加价格疲弱炼厂生产积极性下滑。同时旺季预期得以强化，天能、超威入市激活市场交易氛围，下游逢低积极入市接货，库存持续消耗，流通货量紧缩铅锭供应减少，铅价震荡偏强。 操作建议：偏多操作 风险因素：再生铅开工大幅上升 震荡 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2 / 11 一、一周要闻及市场表现 市场回顾： 节后归来，炼厂逢高积极出货，天津入库货量明显增加，贸易商主动调低升水，积极出货；消费方面，节后回归，下游采购意愿普遍不强，加之当月与次月合约价差不断扩大，下游企业畏惧当月高价而选择延迟采买。 进入10月，虽因气候转凉，电动自行车及汽车蓄电池市场终端消费出现转淡迹象，但因9月消费较旺，至今部分蓄企仍未完成前期订单交付，其中部分企业更是于国庆期间持续生产，节后开工率水平呈平稳上升状态。 采暖季来临供给压缩 锌价震荡偏强 原料方面，南方地区锌矿加工费主流成交于3800-4000 元/吨，北方地区锌矿加工费主流成交于4000—4100 元/吨，原料库存周期31天左右。国内环保严查锌精矿新增较难，并且矿山锌精矿品味有所下滑，国产矿供应依然处于紧张状态。冶炼厂受制于资金紧张，原料库存多数维持20~30天的生产量。锌矿港口锌矿港口库存11.75 万吨，较上周减少3.62 万吨，进口矿散单加工费70~80 美金/吨，较上周未有调整。 冶炼方面，冶炼厂生产积极性一般，惜售情绪较上周有所减轻。新增汉中锌业与南方有色开启检修。西部矿业、巴彦诺尔紫金、罗平锌电、陕西东岭依然停产检修。紫金矿业已完成检修于上周恢复生产。 消费方面，近期涂镀价格在成本推动下于高位盘整运行，不排除小幅上涨的可能。热卷原料价格的持续走强势必带动镀锌彩涂价格稳中趋强运行。长三角地区镀锌彩涂价格小幅趋强运行，市场成交表现一般。成本高位并未出现实质性的改变，前期虽有小幅下调现货价格，但并无继续下价预期。短期来看，钢厂挺价势必继续保持原料成本的高位运行，涂镀价格难有继续压缩的空间。 库存方面，上海地区保税区库存集中释放，其中大部分为进口货源，贸易商积极出货，但总体交投氛围一般。广东市场流通货源十分有限，贸易商报价依然坚挺，交投较为僵持多选择交长单，沪、粤两地价差快速扩大，下游畏高维持刚需少采。 进出口方面，美国商务部公布的数据显示，美国8月未加工非合金锌进口为34,133,475千克，高于7月的32,759,250千克，今年前8个月进口总计为302,888,889千克。商务部同时公布，美国8月锌出口为2,909,656千克，高于7月的2,333,251千克，今年1-8月出口总计达到21,189,904千克。据美国锌再生股份公司(American Zinc Recycling Corp.)计划于2019年3月底或4月初重启位于北卡罗来纳州的Mooresboro 冶炼厂，该厂隶属于集团子公司美国锌产品有限公司。 中长期来看，海外矿山复产的节奏依然不变。其中世纪新矿、Gamsberg锌矿投产速度较快，计划在今年8—9月出矿，在之后的9—12个月实现满产状态。虽然ILZSG下调了1—7月实际锌矿产量，主要因我国以及秘鲁精矿产量累计同比降幅大，抵消了其他国家锌精矿增量，但数据存在一定滞后，并不能反映最新 中信期货研究|策略周报（铅锌） 3 / 11 的供应释放情况。年初进口加工费12美元/吨，10月升至105美元/干吨，10月国内加工费均上调至4000元/吨以上，其中内蒙古、广西、云南及湖南地区加工费上涨幅度较大，部分厂家上调至4600元/吨，锌矿供应实质上在趋于增加，只是从矿端供给传导至锌锭需要时间。 开学季带动更换需求 铅价震荡偏强 上月上海市场现货持货商报价随行就市，且大部分需求转向炼厂，进口窗口再度开启，进口铅陆续流入。同时旺季预期得以强化，天能、超威入市激活市场交易氛围，下游逢低积极入市询价按需接货，库存持续消耗，流通货量紧缩铅锭供应减少，铅价震荡偏强。 原料方面，国内主要地区铅矿加工费持稳。目前国内自产铅矿加工费依然维持在1450~1900元/金属吨的水平。西北地区矿山的逐步复产，使得当地的加工费处于相对高位，在1900元/吨左右徘徊。而广西地区原料资源相对短缺，加工费较西部地区低200元/吨左右。进口铅矿加工费维持于20-25美元/干吨的区间内波动。 原生铅方面，冶炼厂散单报价量缩减，下游转采贴水的再生铅。济源冶炼厂目前已经开工复产，但暂未贡献全部产量，原生铅锭整体供应依旧偏紧，但消费旺季预期强化，国内电池龙头企业入市带动交投氛围。原生铅冶炼厂季节性检修步入尾声，复产铅厂陆续增加，后期将逐步贡献产量，但产能恢复不及预期。 再生铅方面，市场还原铅价格上涨需求转好，下游逢低积极询价采购，需求出现地域性转暖现象。并且铅厂库存属于较低位，电池厂在环保督查后陆续复工，低位采购比较积极。安徽华鑫、华铂第一轮环保复产后，再环保自查完成后已开始正常出铅。 铅蓄电池方面，蓄企积极采购备库，大部分蓄企原料库存下滑。动力型电池巨头天能、超威开始入市拿货，市场交投情绪好转。北方蓄企前期高温假结束，大部分企业已正常开工。宜丰工业园区恢复正常生产，关于新国标大部分公司都已完成了电池减轻设计，研发的新品也已在做测试。近期终端旺季预期强化，低位积极入市询价采购补库。并且蓄企原料库存较低，终端旺季预期强化，虽然没有往年大规模的更换现象，但终端需求之前增加明显。 周度展望： 锌方面：节后归来，因锌价高位，冶炼厂积极出货，贸易商亦以出货为主，另有少量前期锁价进口锌流入补充，市场流通趋于宽松。低迷的加工费使得冶炼企业利润收窄，生产积极下滑，导致部分锌冶炼企业限制产量。总之，冶炼厂捂货惜售，致使市场上流通货源紧张，贸易商手中存货偏少库存下降。 铅方面：铅蓄电池市场消费尚可，蓄企开工率水平普遍较高，但因部分企业节前备库尚未消化，节后补库热情减弱；同时原生铅炼厂于国庆期间多维持正常生产，库存有所增量；还原铅价格上涨需求转好，下游逢低积极询价采购，需求出现地域性转暖现象。铅锭整体供应依旧偏紧，叠加价格疲弱炼厂生产积极性下滑。同时旺季预期得以强化，天能、超威入市激活市场交易氛围，下游逢低积极入市接货，库存持续消耗，流通货量紧缩铅锭供应减少，铅价震荡偏强。 中信期货研究|策略周报（铅锌） 4 / 11 表1：铅锌品种历史走势 2018/09/26周涨跌周涨跌幅月至今涨跌沪铅主力合约收盘价18015-700-3.74%-2.20%沪铅连续合约收盘价18370-345-1.84%-1.97%沪铅连三合约收盘价17625-150-0.84%-1.89%LME3个月铅期货收盘价(电子盘)2010.5-56.5-2.73%1.90%沪锌主力合约收盘价215605152.45%1.20%沪锌连续合约收盘价223707853.64%3.25%沪锌连三合约收盘价207905802.87%0.05%LME3个月锌期货收盘价(电子盘)