2015年年报点评：15年主业收入转正，账上现金充裕助力战略转型

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 纺织服装及日化 [Table_StockInfo] 七匹狼（002029） 增持 2015年年报点评 （维持评级） 服装II 2016年04月04日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.30.81.31.82.4A-15J-15A-15O-15D-15F-16七匹狼沪深300 股票数据 总股本/流通 (百万股) 756/755 总市值/流通 (百万元) 7,821/7,818 上证综指/深圳成指 3,010/10,380 12个月最高/最低元） 33.56/8.15 相关研究报告： 《七匹狼-002029-2012年年报点评：批发转零售，挑战也是机遇》 ——2013-04-03 《七匹狼-002029-产品和渠道稳健转型》 ——2011-08-14 《七匹狼-002029-稳健转型给力公司成长期》 ——2011-04-10 《七匹狼年09年报点评：品牌渠道升级推动业绩持续增长》 ——2010-04-20 《七匹狼股权激励草案点评：激励范围集中有效，业绩基准符合预期》 ——2010-03-10 证券分析师：朱元 电话： 021-60933162 E-MAIL： zhuyuan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070005 联系人：郭陈杰 电话： 021-60875168 E-MAIL： guocj@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 15年主业收入转正，账上现金充裕助力战略转型  15年业绩下滑5.4 %，账上现金类资产超40亿 公司2015年实现营收24.86亿元，同比增长4.0%，归母净利润2.73亿元，同比下滑5.4%，折合EPS 0.36元，扣非净利润同比下滑13.8%，与此前业绩预告一致；Q4营收增长9.0%，净利润增长51.1%，Q4净利润增速较1~9月大幅提升，主要系15%高新技术企业所得税优惠于15年结束，采用25%税率计算递延所得税。15年全年来看，毛利率同比下降1.9pct，主要由于较低毛利的针纺业务收入占比大幅提升至25%；期间费用率略升0.5%，其中销售费用率上升0.8pct，管理费用率与财务费用率分别下降0.1pct与0.2pct。扣非净利润下滑幅度大于净利润，主要系理财产品投资收益贡献近1亿元。截至15年底，公司存货规模较年初增加1亿达到8.43亿，账上现金类资产超40亿，15年经营活动现金流净额为6.41亿。  主业收入转正，电商渠道逐步发力 公司近三年来收入增速首次转正，同时净利润降幅进一步收窄，通过从产品、供应链至渠道的升级改造和精细化管理，积极尝试新兴模式变革，包括直营终端试行“概念体验生活馆”以及“优品店”等，实现主业经营的逐步改善，主品牌“七匹狼”影响力逐步提升。线上渠道方面，公司15年进一步增加户外系列等新品销售，实现电商收入约7亿，同比增速达到60%，其中针纺系列产品收入贡献超2.7亿。  围绕时尚消费生态圈，“实业+投资”战略仍值得期待 公司提出由“纯实业”向“实业+投资”双轮驱动的战略方向转变，继出资3亿元与弘章资本发起消费类产业基金后，再投资设立厦门七尚股权投资公司，寻求以投资方式参与到新的商业模式和业态，涵盖服装、时尚及消费相关领域，通过与投资机构合作，汇聚时尚投资精英人士，突破人才储备瓶颈，后续战略布局仍值得期待。  风险提示 终端消费环境持续低迷；渠道扩张不及预期；投资平台进度低于预期。  账上现金充裕，推出回购方案彰显信心，维持增持评级 公司稳步推进品牌调整升级，渠道及供应链改革提升，在稳健发展的基调上，实现主业经营逐步改善，同时账上现金充裕超40亿，为“实业+投资”战略转型提供坚实基础，此外公司推出3亿元回购方案，彰显管理层发展信心。我们预计16~18年EPS 0.38/0.42/0.48元，当前市值78亿，对应16年PE26.9X，维持增持评级。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 2,391 2,486 2,640 2,865 3,124 (+/-%) -13.8% 4.0% 6.2% 8.5% 9.0% 净利润(百万元) 289 273 291 320 365 (+/-%) -23.8% -5.4% 6.5% 10.1% 14.0% 摊薄每股收益（元） 0.38 0.36 0.38 0.42 0.48 EBIT Marg in 11.8% 7.4% 14.3% 15.0% 15.7% 净资产收益率（ROE） 6.0% 5.4% 5.6% 5.9% 6.5% 市盈率（PE） 27.1 28.6 26.9 24.4 21.4 EV/EBITDA 27.2 25.0 22.0 19.4 17.1 市净率（PB） 1.6 1.6 1.5 1.4 1.4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 2169 2500 2500 2500 营业收入 2486 2640 2865 3124 应收款项 450 470 518 599 营业成本 1421 1499 1622 1757 存货净额 843 761 865 982 营业税金及附加 25 26 29 31 其他流动资产 1952 1584 1719 1875 销售费用 488 502 536 578 流动资产合计 5499 5400 5687 6041 管理费用 247 234 248 267 固定资产 471 400 317 223 财务费用 (74) (71) (59) (49) 无形资产及其他 48 46 44 42 投资收益 97 80 85 90 投资性房地产 1151 1151 1151 1151 资产减值及公允价值变动 (263) (180) (190) (190) 长期股权投资 229 229 229 229 其他收入 0 0 0 0 资产总计 7398 7227 7428 7687 营业利润 213 350 384 439 短期借款及交易性金融负债 489 993 911 848 营业外净收支 44 47 52 57 应付款项 831 801 865 935 利润总额 258 397 436 496 其他流动负债 937 99 106 115 所得税费用 (22) 99 109 124 流动负债合计 2257 1893 1882 1898 少数股东损益 7 7 7 7 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 273 291 320 365 其他长期负债 70 70 70 70 长期负债合计 70 70 70 70 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 2328 1963 1952 1969 净利润 273 291 320 365 少数股东权益 49 53 58 62 资产减值准备 28 (24) (29) (28) 股东权益 5021 5210 5418 5655 折旧摊销 101 66 75 84 负债和股东权益总计 7398 7227 7428 7687 公允价值变动损失 263 180 190 190 财务费用 (74) (71) (59) (49) 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 342 (463) (245) (303) 每股收益 0.36 0.38 0.42 0.48 其它 (366) 29 34 33 每股红利 0.17 0.13 0.15 0.17 经营活动现金流 641 79 344 340 每股净资产 6.64 6.89 7.17 7.48 资本开支 115 (150) (150) (150) ROIC 6% 5% 5% 6% 其它投资现金流 (56) 0 0 0 ROE 5% 6% 6% 6% 投资活动现金流 (168) (150) (150) (150) 毛利率 43% 43% 43% 44% 权益性融资 2 0 0 0 EBIT Margin 12% 14% 15% 16% 负债净变化 0 0 0 0 EBIT DA Margin 16% 17% 18% 18% 支付股利、利息 (126) (102) (112) (128) 收入增长 4% 6% 9% 9% 其它融资现金流 (167) 504 (82) (63) 净利润增长率 -5% 6% 10% 14% 融资活动现金流 (418) 402 (194) (190) 资产负债率 32% 28% 27% 26% 现金净变动 55 331 0 0 息率 2% 1% 1% 2% 货币资金的期初余额 2114 2169 2500 2500 P/E 28.6 26.9 24.4 21.4 货币资金的期末余额 2169 2500 2500 2500 P/B 1.6 1.5 1.4 1.4 企业自由现金流 891 (262) 2 (1) EV/EBIT DA 25.0 22.0 19.4 17.1 权益自由现金流 723 295 (36) (28) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不