明晟考虑调高A股权重至20%的点评：A股性价比优势凸显，大票受青睐

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共6页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究助理:林思闪 linss@ccnew.com 021-50588666-8137 A股性价比优势凸显，大票受青睐 ——明晟考虑调高A股权重至20%的点评 证券研究报告-事件点评 发布日期：2018年09月26日 相关研究 《A股纳入MSCI权重翻倍的点评——为有源头活水来》 2018-08-30 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 投资要点:  自今年8月31日明晟公司实施将A股的纳入因子从2.5%调高到5%不足一个月，其再次考虑进一步调高A股在MSCI指数中的权重，使之到2020年5月A股占MSCI新兴市场指数权重将从目前的0.75%上升至3.4%。1）反映了目前A股整体估值位于历史底部，中长期具备较好的投资性价比。2）为抢跑富时罗素指数，吸引更大规模的资金争取时间。  明晟公司对A股大中盘股的青睐反映的是外资中长期的价值投资理念和我国大市值股票相对小市值股票更具性价比的契合。从估值来看，A股大盘股PE(TTM)长期低于中盘股，中盘股亦持续低于小盘股表现；而投资收益方面则相反，净资产收益率ROE大盘股高于中盘股，中盘股好于小盘股整体。从换手率来看，亦是大盘股的换手率相对中小盘股最低，符合外资中长期持有，波动小的特征。  由于市值大的票多为行业龙头公司，随着中国经济转型，行业集中度不断提升，强者恒强的格局优化，预计未来大市值股票更具中长期吸引力。从行业分类来看，大市值股票集中最多的行业是非银金融、银行、医药、交通运输和房地产；中等市值股票集中最多的行业是医药、电子、交运、非银和计算机。  增量资金方面，将权重从目前的0.75%调高至3.4%预计带来424亿美元增量外资，约合2880亿元以上规模人民币。据相关统计，截止今年上半年，境外机构和个人持股规模达1.28万亿元，2880亿元的规模到时预计将带来22.5%增幅的外资净流入。随着央行会同外管局取消QFII资金汇出20%的限制，中长期A股有望吸引越来越大规模外资流入，市场的波动率和换手率将下降，中长期A股市场的吸引力依然取决于中国经济和相对海外其他资本市场的投资性价比。 风险提示：人民币贬值超预期，贸易战升级，经济下滑超预期 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共6页 事件： 周二(9月25日)美股盘后消息称,明晟考虑进一步调高中国A股在MSCI指数中的权重，到2019年8月将A股大盘股纳入因子提升至20%，A股占MSCI新兴市场指数权重提升至2.8%；到2020年5月将A股中盘股纳入因子设定为20%，A股占MSCI 新兴市场指数权重增至3.4%。 点评： 自今年8月31日明晟公司实施将A股的纳入因子从2.5%调高到5%不足一个月，其再次考虑进一步调高A股在MSCI指数中的权重，使之到2020年5月A股占MSCI新兴市场指数权重将从目前的0.75%上升至3.4%。明晟公司快速调高A股纳入权重，1）反映了目前A股整体估值位于历史底部，中长期具备较好的投资性价比。据明晟表示，8月5%的纳入因子的成功实施，得到了市场参与者“压倒性”的积极反馈。2）为抢跑富时罗素指数，吸引更大规模的资金争取时间。据悉，全球第二大指数公司富时罗素(FTSE)将在北京时间9月27日(周四)凌晨正式宣布是否将中国A股纳入其指数体系。据上证报消息，预计纳入概率极大，而从其正式宣布“闯关成功”到“启动实施”，时间大约1年左右，预计2019年9月实施。因此，明晟公司宣布2019年8月将A股大盘股纳入因子提升至20%等等，多少有点抢跑富时罗素的味道。 明晟公司对A股大中盘股的青睐反映的是外资中长期的价值投资理念和我国大市值股票相对小市值股票更具性价比的契合。从估值来看，A股大盘股PE(TTM)长期低于中盘股，中盘股亦持续低于小盘股表现；而投资收益方面则相反，净资产收益率ROE大盘股高于中盘股，中盘股好于小盘股整体。从换手率来看，亦是大盘股的换手率相对中小盘股最低，符合外资中长期持有，波动小的特征。而自今年春节过完2月22日至今，大盘指数区间涨幅-15%，中盘指数-17%，小盘指数-19%，A股市场还不具备充足的有效性，大市值股票显然更具投资性价比。 由于市值大的票多为行业龙头公司，随着中国经济转型，行业集中度不断提升，强者恒强的格局优化，预计未来大市值股票更具中长期吸引力。从行业分类来看，大市值股票集中最多的行业是非银金融、银行、医药、交通运输和房地产；中等市值股票集中最多的行业是医药、电子、交运、非银和计算机。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共6页 图1：大盘估值PE(TTM)低于中盘低于小盘 图2：大盘ROE高于中盘高于小盘 资料来源：Wind, 中原证券 资料来源：Wind, 中原证券 图3：换手率大盘低于中盘低于小盘 资料来源：Wind, 中原证券 图4：大市值集中行业排行 图5：中市值集中行业排行 资料来源：Wind, 中原证券 资料来源：Wind, 中原证券 0102030405060708090大盘指数(申万) 中盘指数(申万) 小盘指数(申万) 05101520大盘指数(申万) 中盘指数(申万) 小盘指数(申万) 0123456大盘指数(申万) 中盘指数(申万) 小盘指数(申万) 05101520253005101520253035404550医药 交通运输 计算机 房地产 基础化工 食品饮料 机械 电力设备 国防军工 建筑 商贸零售 轻工制造 建材 餐饮旅游 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共6页 增量资金方面，由于全球目前约有1.6万亿美元资金在追踪MSCI新兴市场指数，将权重从目前的0.75%调高至3.4%预计带来424亿美元增量外资，约合2880亿元以上规模人民币。据相关统计，截止今年上半年，境外机构和个人持股规模达1.28万亿元，2880亿元的规模到时预计将带来22.5%增幅的外资净流入。 中长期来看，（1）A股有望吸引2万亿规模外资流入。MSCI一般会通过逐渐过渡的形式来纳入A股，决定纳入A股一年后开始执行，第一步纳入A股的5%，后面用7-10年的时间逐渐整体纳入。A股全部纳入后，以A股的体量，大约占新兴市场指数的18%左右，由此将带来约合2万亿人民币资金流入。（2）投资风格更趋理性。据相关研究，以台湾、韩国等新兴市场纳入MSCI经验为例，对市场整体的影响是波动率和换手率大幅下降，与美股的联动性加强，市场成熟度提升，投资风格更趋理性。 2017年6月21日自明晟公司首次宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数和全球基准指数以来，226支MSCI概念股涨幅相对全A有超额收益：2017年6月22日至今，MSCI概念股累计涨幅-5.29%，全部A股区间涨幅-21.84%。从机构持股变化看，机构对226支成分股的持股量从2017年1季度的17525亿股增加到去年年报18477亿股，增幅5.43%。外资持股变化方面，近年陆股通资金流入额边际增幅巨大，已逐渐成为外资进入A股市场的主要通道。从陆股通成交净买入变化情况来看，以2017年6月A纳入MSCI为分界点，由此往后，外资净流入额中枢和密度有较明显的提升。今年6月12日，央行会同外管局取消QFII资金汇出20%的限制，同时取消本金锁定期，允许开展外汇套期保值，并且放宽互联互通的单日额度限制至原来的4倍，陆股通单日额度分别调整为520亿和420亿人民币，打消外资入场顾虑。未来预计将吸引更多资金入市。中长期A股市场的吸引力依然取决于中国经济和相对海外其他资本市场的投资性价比。 图6：自首次纳入，MSCI概念板块相对全A获超额收益 资料来源：Wind, 中原证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%MSCI概念 全部A股 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共6页 图7：自首次纳入，陆股通净流入额中枢上移密度增加 资料来源：Wind, 中原证券 风险提示：人民币贬值超预期，贸易战升级，经济下滑超预期 -80-302070120170 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第6 页 / 共6页 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司