8月央行、其他存款性公司资产负债点评：外汇占款年内首度净流出，财政支出力度较弱

第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读本页免责条款部分 摘要： 整体来看，央行及商业银行的资产负债规模分别减少 665、增加16835 亿元，从数据来看，主要分项变动如下： 央行外汇占款减少 23 亿元，为今年以来首次单月净流出；对其他存款性公司债权减少 362 亿元，即 8 月央行公开市场操作整体表现为净回笼，结束了前几月的大额投放；储备货币继续减少 710亿元，其中其他存款性公司存款减少 2172 亿元，货币发行与非金融机构存款分别增加 237、1224 亿元；政府存款经历 7 月大幅增加后，8 月净减少 398 亿元。 其他存款性公司方面，对政府债权净增 7296 亿元，仍是由于地方债发行的放量并且商业银行仍为主要的增持方；对其他存款性公司的债权及对其他金融机构债权分别减少 3051、5595 亿元，继 6、7 月规模反弹后又重新压缩；负债端的对其他存款性公司负债以及对其他金融性公司的负债同样分别减少 2820、3369 亿元；存款方面，单位活期及定期存款分别增加 1455、5898 亿元，个人存款增加 3450 亿元。一般存款及缴准存款较 7 月分别增加 7285、9668亿元。 主要科目变动分析详见正文。  证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 李隽 S1080117050019 电 话： 010-63197787 邮 件： lijunyjs@fcsc.com 外汇占款年内首度净流出，财政支出力度较弱 --8 月央行、其他存款性公司资产负债点评 2018 年 9 月 20 日 固定收益证券 利率产品周报 相关报告： 1、“外汇占款小幅净增，货币乘数有望回升”--6 月央行、其他存款性公司资产负债点评 1 2018 年 8 月央行及商业银行资产负债表点评： 整体来看，央行及商业银行的资产负债规模分别减少 665、增加 16835亿元，从数据来看，主要分项变动如下： 央行外汇占款减少 23 亿元，为今年以来首次单月净流出；对其他存款性公司债权减少 362 亿元，即 8 月央行公开市场操作整体表现为净回笼，结束了前几月的大额投放；储备货币继续减少 710 亿元，其中其他存款性公司存款减少 2172 亿元，货币发行与非金融机构存款分别增加 237、1224 亿元；政府存款经历 7 月大幅增加后，8 月净减少 398 亿元。 其他存款性公司方面，对政府债权净增 7296 亿元，仍是由于地方债发行的放量并且商业银行仍为主要的增持方；对其他存款性公司的债权及对其他金融机构债权分别减少 3051、5595 亿元，继 6、7 月规模反弹后又重新压缩；负债端的对其他存款性公司负债以及对其他金融性公司的负债同样分别减少 2820、3369 亿元；存款方面，单位活期及定期存款分别增加 1455、5898 亿元，个人存款增加 3450 亿元。一般存款及缴准存款较 7 月分别增加 7285、9668 亿元。 2 具体科目变动分析： （1）外汇占款今年首度净流出： 8 月重启逆周期因子后人民币汇率得以稳住，然而 8 月整体人民币仍然处于贬值区间，与前几月贬值不同的是外汇占款变动由正转负。从人民币贬值预期来看，无论是 NDF 隐含的人民币贬值预期还是做空人民币成本，都较为平稳无明显波动。 图 1 8 月人民币继续贬值，外汇占款今年首度净流出 数据来源：WIND,第一创业研究整理。 （2）一般存款、缴准存款增加，存款准备金下滑： 与 7 月相比，一般存款以及缴准存款规模分别增加 7285、9668 亿元， 而存款准备金规模却减少 2180 亿元左右。假设 8 月法定准备金率与 7 月基本持平，则存款准备金规模下滑主要由超额准备金规模减少所致。 据估算，8 月超储率较 7 月下滑 3%，各类回购拆借利率也是从 8 月中旬 开始快速上升，显示出收紧的资金面。从资金来源看，8 月超储率下滑 主要是受到外汇占款小幅流出、央行公开市场操作净回笼以及财政存款 小量投放的叠加影响。 图 2 8 月资金面相对 7 月收紧 数据来源：WIND,第一创业研究整理。 （3）基础货币减少，货币乘数上升，M0 、M1 下降、M2 平稳： 8月基础货币继续减少，货币发行及存款准备金合计减少1900亿元左右； 8月货币乘数继续走高达到 5.75，一增一减合力下 M2 保持了较为平稳 的8.2%的增速。与此同时，M0 及 M1 增速继续走低，M0 增速回落 0.3% 至3.3%，M1 增速回落 1.2%至 3.9%。增速分化主要由活期存款比例下降 导致，8 月住户及企业活期存款分别减少 65、705 亿元，住户及企业的 定期存款分别增加 3529、6845 亿元，整体存款活性下降。由于前期企 业债券以及地方政府融资有所收紧，导致 M1 增速放缓，随着地方债的 放量以及企业债融资环境的回暖，M1 增速未来有望企稳。 图 3 M2 增速平稳，M0、M1 增速下滑 数据来源：WIND,第一创业研究整理。 （4）财政存款小幅减少，对流动性贡献有限： 8 月末政府存款为 38843 亿元，较上月减少 398 亿元，同比少减 4924 亿 元。8月为传统财政支出月份，而今年 8 月支出与往年相比相对较弱， 对于银行间流动性的贡献也较为有限。一方面，8 月财政支出力度依然 较弱。8月全国一般公共预算支出增速 3.3%，与上月基本持平，增长力 度也不及财政收入，财政支出进度相对偏慢；另一方面，8 月地方债积 极放量，净融资额 7654 亿元，较 7 月继续增加，也一定冲淡了 8 月财 政支出的力度。按照我们之前的测算，地方债三季度发行较快，四季度 完成发行目标的压力较小，财政支出当前增速较低未来仍有增长空间， 预计9月财政支出力度会有所加大。 图 4 当前财政支出力度相对较弱 数据来源：WIND,第一创业研究整理。 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市福田区福华一路115号投行大厦15-20层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R. China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R. China:100140 上海市浦东新区世纪大道1229弄1号楼1603——A室 TEL:021-68558586 FAX:021-68551281 P.R. China:200135