6月央行、其他存款性公司资产负债点评：外汇占款继续小幅净增，货币乘数有望回升

第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读本页免责条款部分 摘要：  （1）2018 年 6 月央行、其他存款性公司资产负债表数据变动： 整体来看，央行及商业银行的资产负债规模分别增加 6533、37840 亿元，在央行加大释放流动性以及商业银行存款季节性扩张的带动下，两类主体资产负债表重新扩张。  （2）反映出哪些问题？  人民币贬值并未导致外汇占款净流出：6 月在多重因素影响下，人民币汇率快速贬值不断突破 6.5、6.6 等关口，而外汇占款依然保持了 76 亿元的净增量。从银行结售汇数据来看，6 月银行自身结售汇差额-52 亿元，代客结售汇差额 73 亿元，整体顺差 20 亿元。虽然较 5 月的 193 亿元顺差幅度有所缩窄，说明尽管人民币快速贬值，但贬值预期并不强烈，从离岸人民币存款变化以及 NDF 隐含的贬值预期变动也都可加以印证。另外，汇率变动猛烈外汇占款却保持平稳，也反映出央行已不再通过外汇市场的操作来稳定汇率，未来汇率的变动仍更多取决于美元走势。  货币乘数略下降，但有望回升：货币乘数是今年在基础货币增速较低支撑 M2 平稳的主要因素，由今年 2 月的 5.43 上升至 5.72,6 月又回落至5.56。结合其他存款性公司的数据及监管的动态来看，货币乘数有望重新增长。6 月其他存款性公司对其他存款性公司及对其他金融机构的债权及负债的变动均由负转正，可能反映出伴随非标的不断清退对应银行的同业业务收缩已经到位，所以由同业收缩影响的信用派生因素已淡化。以及从近期的监管政策变动来看，央行加强对商业银行的窗口指导及消息称公募可部分投资非标，都有助于缓解企业的流动性危机，增强信贷派生能力。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 李隽 S1080117050019 电 话： 010-63197787 邮 件： lijunyjs@fcsc.com 外汇占款继续小幅净增，货币乘数有望回升 --6 月央行、其他存款性公司资产负债点评 2018 年 7 月 21 日 固定收益证券 利率产品周报 相关报告： 1 2018 年 6 月央行及商业银行资产负债表点评： 整体来看，央行及商业银行的资产负债规模分别增加 6533、37840 亿元，在央行加大释放流动性以及商业银行存款季节性扩张的带动下，两类主体资产负债表重新扩张。 从数据来看，主要分项变动如下： 央行外汇占款净增 76 亿元，保持今年以来小幅净流入的趋势；对其他存款性公司债权净增 6263 亿元，央行通过公开市场操作释放的流动性在加大；储备货币净增 13984 亿元，为今年单月最大增幅，其中货币发行依然减少，净减 254亿元、存款准备金净增 14239 亿元，极大地补充了基础货币；政府存款减少 5352亿元，超过历史同期幅度。 其他存款性公司方面，对政府债权净增 4879 亿元，地方债发行开始放量商业银行仍是主要的增持方；对其他存款性公司的债券及负债变动均年内由负转正，或表明非标的压缩已进行到位；存款方面，单位定期存款减少 1637 亿元，为年内首次月度下滑、个人存款净增 11106 亿元、单位活期存款净增 17853 亿元，超过往年同期增加幅度。 2 反映哪些问题？ （1）人民币贬值并未导致外汇占款净流出：6 月在多重因素影响下，人民币汇率快速贬值不断突破 6.5、6.6 等关口，而外汇占款依然保持了 76 亿元的净增量。从银行结售汇数据来看，6 月银行自身结售汇差额-52 亿元，代客结售汇差额 73 亿元，整体顺差 20 亿元。虽然较 5 月的 193 亿元顺差幅度有所缩窄，说明尽管人民币快速贬值，但贬值预期并不强烈，从离岸人民币存款变化以及NDF 隐含的贬值预期变动也都可加以印证。另外，汇率变动猛烈外汇占款却保持平稳，也反映出央行已不再通过外汇市场的操作来稳定汇率，未来汇率的变动仍更多取决于美元走势。 图 1 外汇占款保持稳定，受汇率影响小 数据来源：WIND,第一创业研究整理。 （2）基础货币增速略有回升，货币乘数略有下降，但未来有望回升：基础货币 增速6月为3.26%，自 3 月不断下滑后有所反弹，主要为 6 月一般存款规模季 节性扩张的影响。6月其他存款性公司的一般存款规模新增27322亿元，同比 多增349亿元，其中以个人存款及单位的活期存款增加为主，而单位定期存款 是下滑的，也反映出当前企业投资意愿较低。另外，其他存款性公司的结构性 存款增速已较为缓慢，6月仅新增143亿元；同业存款增幅较大，新增 4545 亿元，同比少增5480亿元。 货币乘数是今年在基础货币增速较低支撑M2平稳的主要因素，由今年 2 月的 5.43上升至5.72,6 月又回落至 5.56。结合其他存款性公司的数据及监管的动 态来看，货币乘数有望重新增长。6 月其他存款性公司对其他存款性公司及对 其他金融机构的债权及负债的变动均由负转正，对其他存款性公司的债权及负 债分别增加 2651、1786 亿元，对其他金融性公司的债权及负债分别增加 275 亿元、341亿元，可能反映出伴随非标的不断清退对应银行的同业业务收缩已 经到位，所以由同业收缩影响的信用派生因素已淡化。以及从近期的监管政策 变动来看，央行加强对商业银行的窗口指导及消息称公募可部分投资非标，都 有助于缓解企业的流动性危机，增强信贷派生能力。 图 2 货币乘数是基础货币增速较低支撑 M2 平稳的主要因素 数据来源：WIND,第一创业研究整理。 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市福田区福华一路115号投行大厦15-20层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R. China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R. China:100140 上海市浦东新区世纪大道1229弄1号楼1603——A室 TEL:021-68558586 FAX:021-68551281 P.R. China:200135