金秋行情系列之二：【联讯策略】更多稳增长政策有望加速出台

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 9 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【联讯策略】更多稳增长政策有望加速出台——金秋行情系列之二 2018年09月20日 投资要点 分析师：廖宗魁 执业编号：S0300518050001 电话：010-66235717 邮箱：liaozongkui@lxsec.com 分析师：殷越 执业编号：S0300517040001 电话：021-51782237 邮箱：yinyue@lxsec.com 相关研究 《【联讯策略】金秋行情大幕拉开，涨多久？买什么？》2018-09-13 由于市场已有充分预期，2000亿靴子落地反而给了市场释放压抑情绪的契机。在报告《金秋行情大幕拉开，涨多久？买什么？》中，我们明确提出，贸易战靴子落地之日，就是金秋行情启动之时。这波行情推动力主要来自：对冲贸易战提振经济的政策出台，以及“六稳”带来的政策红利。预计未来会有更多稳增长的政策出台，松货币、宽信用、扩基建、降税费等政策一个都不会少，而且从信用端和实体端大概率会在四季度初步见效，也可能有更大力度的改革和开放政策出台，这对金秋行情的进一步演化起到较强支撑。  贸易战靴子落地，边打边谈或成为常态 9月18日，美国白宫宣布对华2000亿美元征税计划，此次中国的反击策略似乎有所变化，由之前的“等量反制”转为“等比例反制”。 贸易战一方面体现了特朗普政府谈判博弈的鲜明特点；另一方面，也是美国担心中国崛起威胁其霸主地位的一种表现。从博弈的角度看，特朗普政府反复的提高关税的价码，一定程度上是想通过威胁的方式换取更有利的谈判地位，我们采取合适的反制更有利于未来的谈判，未来边打边谈或成为中美贸易交锋的常态。从市场的角度而言，特朗普已经抛出了后续的一系列关税措施，不确定性消除，我们更容易据此制定更有利的国内政策。鉴于此，压制市场已久的情绪得到缓和与释放，有利于推动市场从底部回升。  对冲贸易战负面影响，更多稳增长政策有望加速出台 （一）央行加大M LF投放，降准或已在路上。9月17日，央行意外的开展了2650亿MLF操作。本次MLF操作并无对冲到期压力，体现央行对资金流动性的明显呵护意图，是二季度以来宽松货币政策的延续。从中期角度看，6月以来MLF净投放量明显增加，利于缓解市场长期资金的压力，便于传导至实体经济。从进一步增加中长期资金，释放银行表内活力的角度看，未来货币政策仍有必要继续降准，预计到年底还有50-100bp的降准空间。 （二）基建补短板提速，四季度投资将触底回升。“稳投资”是7月底政治局会议提出的“六稳”之一，从1-8月数据来看基建是拖累投资的主因，稳投资的关键在于稳基建。基建补短板并不是让基建投资回到过去的高增长，而是回到合理的水平，比如10%左右，那么整体投资就有望回升至8%以上，从而真正达到“稳投资”的效果。目前处于基建补短板加速落实阶段，预计四季度可以看到基建投资增速的触底回升。 （三）减税降费将更立足长远。从中长期激发企业活力，降低企业成本负担角度看，减税降费政策必不可少。7月以来，国家已实施多项减税降费政策，未来还会有更多的减税降费措施出台，我们认为，增值税税率的下调和增值税税率三档变两档是比较可能推出的重磅减税措施。  风险提示：政策效果不达预期；外部环境不确定性增大 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 9 目 录 一、贸易战靴子落地，边打边谈或成为常态。 ...................................................................................................... 3 二、对冲贸易战负面影响，更多稳增长政策有望加速出台 ..................................................................................... 4 （一）央行加大MLF投放，降准或已在路上 ................................................................................................. 4 （二）基建补短板提速，四季度投资将触底回升 ............................................................................................ 5 （三）减税降费将更立足长远 ........................................................................................................................ 6 图表目录 图表1： 贸易战升级后特朗普支持率有所下降 .............................................................................................. 4 图表2： MLF余额创历史新高 ...................................................................................................................... 5 图表3： 基建投资快速下滑不利于投资稳定 .................................................................................................. 6 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 9 在9月13日的报告《金秋行情大幕拉开，涨多久？买什么？》中，我们明确提出，贸易战靴子落地之日，就是金秋行情启动之时。这波行情推动力主要来自：对冲贸易战提振经济的政策出台，以及“六稳”带来的政策红利。 9月18日，美国白宫宣布，“于9月24日起，对2000亿美元的中国进口商品征收10%的额外关税；从2019年1月1日起，关税上调至25%。此外，如果中国对我们的农民或其他行业采取报复行动，我们将立即采取对另外的2670亿美元进口商品加征关税。” 此前，美国对华2000亿进口商品加征关税悬而未决，一直压制A股市场的情绪。如今贸易战的靴子落地，由于市场之前对此已有充分的预期和反应，反而给了市场释放压抑情绪的契机。9月18日，沪指开盘创下2644点的新低之后，两日大涨超80点。 为了对冲贸易战进一步升级可能带来的负面影响，我们预计未来会有更多稳增长的政策出台，松货币、宽信用、扩基建、降税费等政策一个都不会少，而且从信用端和实体端大概率会在四季度初步见效，也可能有更大力度的改革和开放政策出台，这对金秋行情的进一步演化起到较强的支撑作用。 一、贸易战靴子落地，边打边谈或成为常态。 9月18日，美国白宫宣布了对华2000亿美元进口商品进一步加征关税的计划，一块压抑在A股头上的巨石终于落地。 随后，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的5207个税目、约600亿美元商品，加征10%或5%的关税，自2018年9月24日12时01分起实施。并表示“如果美方执意进一步提高加征关税税率，中方将给予相应回应，有关事项另行公布”。 中国反击的策略似乎有所变化，由之前的“等量反制”转为“等比例反制”。在第一轮贸易战中，针对美方500亿美元的关税清单规模，我们采取了“等量反制”，即也对中国进口的500亿美元美国商品加征关税。而在第二轮贸易战中，针对美国实施的2000亿美元的关税清单规模，这相当于2017年美国对华进口5000亿美元的39%，而我们的反制规模是600亿美元，相当于2017年中国对美商品进口额1540亿美元的39%，所以实施的是“等比例反制”。 今年以来，中美贸易战此起彼伏，经历了很多的波折和不确定性。我们认为，一方面体现了特朗普政府谈判博弈的鲜明特点；另一方面，随着中国的不断强大，美国担心其地位受到挑战，而且在一些新兴工业、技术领域害怕中国占据先机。 中美双方互相加征关税，对谁都没有好处。但从博弈的角度看，特朗普政府反复的提高关税的价码，一定程度上是想通过威胁的方式来换取更有利的谈判地位，想逼迫我们妥协。“对美方套路，中方洞若观火、泰然处之”。 比如，6月2日至3日，美国商务部长罗斯在北京同中方举行中美经贸问题磋商。在磋商的前两天，也就是5月29日，美方宣布将对价值500亿美元的中国商品加征关税。 8月22日至23日，中美在华盛顿举行经贸问题副部长级磋商。磋商结束当天，也就是8月23日，美方开始实施对自中国进口的160亿美元产品加征关税。 我们认为，对于特朗普这样的博弈套路，我们采取合适的反制更有利于未来的谈判未来边打边谈或成为中美贸易交锋的常态。随着双方征税范围的扩大，美国方面受损的 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 9 面积也在增加，美方企业反对贸易战的声音也开始增多，尤其是美国中期选举临近，这会增加特朗普政府的压力。数据也表明，自7月份第二轮中美贸易战以来，特朗普的支持率反而有所下降。 图表1： 贸易战升级后特朗普支持率有所下降 资料来源：Real Clear Politics，联讯证券 从市场的角度而言，特朗普已经抛出了后续的一系列关税措施，不确定性反而消除，我们也更容易据此制定更有利的国内政策。鉴于此，压制市场已久的情绪得到缓和与释放，有利于推动市场从底部回升。 二、对冲贸易战负面影响，更多稳增长政策有望加速出台 （一）央行加大MLF投放，降准或已在路上 9月17日，央行出人意料的开展了2650亿MLF操作。9月7日，央行投放了1765亿元MLF，但当时主要是为了对冲以往MLF到期。本次M LF操作并无对冲到期压力，体现出央行对资金流动性的明显呵护意图，是二季度以来宽松货币政策的延续。从中期的角度看，6月份以来MLF的净投放量明显增加（4、5月份有明显的收缩），MLF投放资金的期限比逆回购长，更有利于缓解市场长期资金的压力，便于传导至实体经济。 从进一步增加中长期资金，并释放银行表内活力的角度看，我们认为，未来货币政策仍有必要继续降准，预计到年底还有50-100bp的降准空间。 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 9 图表2： M LF余额创历史新高 资料来源：wind，联讯证券 （二）基建补短板提速，四季度投资将触底回升 今年以来投资的下滑已经引起了政策决策者的高度重视，“稳投资”是7月底政治局会议提出的“六稳”之一。投资的下滑主要由基建投资的快速下滑所致，所以稳投资的关键就是稳基建。 1-8月固定资产投资同比增长5.3%，增速比去年底下降1.9个百分点。其中，1-8月基建投资（不含电力）同比增长4.2%，增速比去年底大幅下降了14.8个百分点；而房地产投资同比增长10.1%，增速比去年底提升3.1个百分点；制造业投资同比增长7.5%，增速比去年底提升2.7个百分点。 9月18日，国务院常务会议对基建补短板提出了具体的方向，主要集中在贫困地区、农业基础设施，交通骨干网络，生态和民生设施建设。“加大‘三区三州’等深度贫困地区基础设施、交通骨干网络特别是中西部铁路公路、干线航道、枢纽和支线机场、重大水利等农业基础设施、生态环保重点工程、技术改造升级和养老等民生领域设施建设。” 010,00020,00030,00040,00050,00060,0002014-092015-042015-112016-