半年报深度跟踪：业绩保持高速增长，未来高成长性确定

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司跟踪报告●医药生物 2018年9月13日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩保持高速增长，未来高成长性确定 ——泰格医药（300347）半年报深度跟踪 泰格医药(300347.SZ) 推荐首次覆盖 核心观点： 1．事件： 半年报显示，公司2018H1实现营收10.33亿元，同比增长38.96%；实现归属上市公司股东净利润2.19亿元，同比增长82.78%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比增长80.90%；实现 EPS 0.44元。其中，2018Q2公司营收5.60亿元，同比增长44.28%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长60.99%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比增长94.87%；实现 EPS 0.25元。 2．我们的分析与判断 我们看好公司未来发展前景，一方面，公司是国内临床试验CRO绝对龙头企业，临床研究能力与业务经验优势明显，服务能力不断提高；另一方面通过设立投资基金、境外新增子公司、战略合作等方式，公司积极拓展业务领域，开拓潜在客户，增加自身优质项目储备；此外，公司持续加大研发投入，推进业务整合与调整，提高运营效率。 主营业务表现亮眼，国内业务占比提升。临床研究咨询服务增速稳定，（1）SMO业务拓展持续加大；（2）临床试验数据管理和统计分析离岸外包服务水平高；（3）生物样本分析水平领先。临床试验技术服务高速增长，毛利率大幅提升，（1）持续开拓临床试验业务能力；（2）创新药临床研究能力强；（3）可承担高水平的国际多中心临床试验；（4）临床研究服务范围与涉及疾病领域广泛。此外，受益于国内创新药研发热潮与仿制药一致性评价持续推进，国内业务占比提升。 积极拓展业务领域，增加优质项目储备。（1）加快股权投资步伐，报告期内参设多个新药投资基金与医疗健康产业并购基金；（2）境外新增子公司，拓展欧洲业务；（3）通过战略合作实现业务协同与优势互补。 持续加大研发投入，推进业务整合与调整，提高运营效率。 股权激励范围广泛，人才激励机制逐步健全。（1）激励范围较为广泛。（2）旨在吸引和留住优秀人才，激发核心团队和技术团队积极性，利于公司长远发展。 我们看好公司未来业绩保持高速增长，预测2018-2020年归母净利润为4.52/6.20/8.12亿元，对应EPS为0.90/1.23/1.62元，对应PE为54/39/30倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 分析师 李平祝 ：010-83574546 ：lipingzhu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515040001 王晓琦 ：010-66568589 ：wangxiaoqi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130518080001 特此鸣谢 孟令伟 ：menglingwei_yj@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息。 市场数据 2018-9-13 A股收盘价(元) 48.39 A股一年内最高价(元) 69.96 A股一年内最低价(元) 26.03 上证指数 2686.58 市盈率-TTM 60.50 总股本（万股） 50017.65 实际流通A股(万股) 32958.03 限售的流通A股(万股) 17059.62 流通A股市值(亿元) 159.48 相对上证指数表现图 资料来源：中国银河证券研究院 公司跟踪报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 目录 （一）业绩保持高速增长，经营状况良好 ................................................................................................................................ 2 1. 18Q2业绩同环比增速明显，毛利率有所提升 .................................................................................................................. 2 2. 期间费用率同比略有提升 ................................................................................................................................................... 2 （二）主营业务表现亮眼，国内业务占比提升 ........................................................................................................................ 3 1. 临床研究相关咨询服务增速稳定 ....................................................................................................................................... 3 2. 临床试验技术服务高速增长，毛利率大幅提升 ............................................................................................................... 4 3. 受益于国内创新药研发热潮与仿制药一致性评价持续推进，国内业务占比提升 ........................................................ 6 4. 股权投资收益增长迅速，未来有望持续增厚业绩............................................................................................................ 7 （三）积极拓展业务领域，增加优质项目储备，看好长期可持续发展 ................................................................................ 8 1. 加快股权投资步伐，报告期内参设多个新药投资基金与医疗健康产业并购基金 ........................................................ 8 2. 新增境外子公司，拓展欧洲业务 ....................................................................................................................................... 9 3. 通过战略合作实现业务协同与优势互补 ........................................................................................................................... 9 （四）持续加大研发投入，推进业务整合与调整提高运营效率 .......................................................................................... 11 （五）股权激励范围广泛，人才激励机制逐步健全 .............................................................................................................. 12 （六）投资建议 .......................................................................................................................................................................... 14 （七）风险提示 .......................................................................................................................................................................... 14 公司跟踪报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 （一）业绩保持高速增长，经营状况良好 1. 18Q2业绩同环比增速明显，毛利率有所提升 18Q2同环比增速明显，毛利率有所提升。18H1公司营业收入同比增长38.96%，归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长82.78%和80.90%。分季度来看，18Q2营收5.60亿元（同比+44.28%，环比+18.29%），归母净利1.23亿元（同比+60.99%，环比+28.00%），扣非归母净利1.20亿元（同比+94.87%，环比+73.73%），同环比增速明显。上半年毛利率为45.83%（+2.68pp），毛利率同比有所提升，主要系经营效率提升，之前订单影响逐步消除所致。 图1：公司单季度业绩与环比增速 资料来源：wind，中国银河证券研究院 2. 期间费用率同比略有提升 期间费用率同比略有提升。18H1期间费用率为21.59%（+1.48pp），销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.87%（+1.19pp）、17.86%（-0.02pp）、0.87%（+0.31pp）。细分来看，销售费用2959.10万元（+137.19%），主要系报告期内销售团队人员增加，拓展市场费用增加所致；管理费用1.84亿元（+38.78%），增幅低于营收增幅；财务费用897.04万元（+117.62%），主要系报告期内借款增加所致。 公司跟踪报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 图2：公司期间费用率情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院 （二）主营业务表现亮眼，国内业务占比提升 1. 临床研究相关咨询服务增速稳定 18H1实现营收5.32亿元（+29.34%），毛利率47.71%（+0.70pp）。咨询服务板块业绩稳定增长，我们推测SMO业务、医学影像诊断业务增速较快，数据管理与统计分析业务、生物分析、CMC等业务增速稳定。 我们看好公司咨询服务板块保持稳定增长，主要原因包括： （1）CRC服务接受度提高，SMO业务拓展持续加大 子公司杭州思默是国内最大的SMO公司之一，专注于向临床试验机构和研究者提供CRC服务。一方面，客户对CRC接受度逐渐提高，另一方面，杭州思默持续拓展SMO业务，完善全国范围内的网点布局，SMO业绩有望持续高速增长。 （2）临床试验数据管理和统计分析离岸外包服务水平高 公司及子公司美斯达在临床试验数据管理和统计分析业务领域能够为欧美大型医药企业提供其医药临床研究的离岸外包服务，属于国内少数有能力参与到全球医药研发产业链中的CRO企业之一。2018H1美斯达实现营收7955.67万元（+14.38%），净利润3976.16万元（+25.49%），业绩增