半年报跟踪：业绩保持高速增长，看好未来高成长性

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司跟踪报告●医药生物 2019年8月23日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩保持高速增长，看好未来高成长性 ——泰格医药（300347）半年报跟踪 泰格医药(300347.SH ) 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件： 公司发布2019年中报。2019年上半年公司实现营业收入13.37亿元，同比增长29.49%；实现归属母公司股东净利润3.52亿元，同比增长61.04%；实现扣非归母净利润2.88亿元，同比增长51.96%；实现EPS 0.71元。 其中，2019年第二季度实现营业收入7.28亿元，同比增长30.16%；实现归属母公司股东净利润2.07亿元，同比增长68.32%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比增长46.60%。实现EPS 0.41元。 其他财务指标方面，2019年上半年公司销售费用3940.03万元，同比增长33.15%，主要系销售团队人员增加所致；管理费用1.50亿元，同比增长11.99%，主要系股权激励费用和人员费用增加所致；财务费用1398.20万元，同比增长55.87%，主要系借款增加所致；研发费用5864.61万元，同比增长15.68%。经营性现金流净额1.26亿元，同比下降36.58%，主要系报告期内应收账款增加所致。 2．我们的分析与判断 （一）受益于CRO行业高景气度，业绩保持高速增长 公司业绩保持高速增长，期间费用控制良好。19H1公司实现营收13.37亿元（+29.49%），归母净利润3.52亿元（+61.04%），扣非归母净利润2.88亿元（+51.96%）。其中19Q2实现收入7.28亿元（+30.16%），归母净利2.07亿元（+68.32%），扣非归母净利1.76亿元（+46.60%）。利润端增速高于收入端，我们认为原因主要系，一方面去年同期方达上市费用与低毛利业务剥离，另一方面投资收益提升明显，19H1公司投资收益7176.30万元，同比增长128.25%。期间费用方面，19H1期间费用率19.58%，与去年同期相比降低-2.01pp。毛利率方面，19H1毛利率47.55%，同比增长1.72pp，主要系高毛利临床研究相关咨询服务收入占比提升所致。经营性现金流净额同比下降36.58%，主要系上半年应收账款增加所致，预计全年现金流恢复正常。 分析师 佘宇 ：010-83571335 ：sheyu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519010003 特此鸣谢 孟令伟 ：menglingwei_yj@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 市场数据 2019-08-23 A股收盘价(元) 60.79 A股一年内最高价(元) 61.89 A股一年内最低价(元) 24.33 上证指数 2897.43 市盈率-TTM 75.25 总股本（万股） 74973.62 实际流通A股(万股) 52877.05 限售的流通A股(万股) 22096.57 流通A股市值(亿元) 321.44 相对上证指数表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] 1. 2019-04-26 泰格医药年报及一季报跟踪：业绩表现持续亮眼，乘政策东风未来高成长性确定 2. 2018-10-27 泰格医药三季报跟踪：Q3增速放缓，无碍长期发展前景 3. 2018-09-13 泰格医药半年报深度跟踪：业绩保持高速增长，未来高成长性确定 公司跟踪报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 细分业务板块来看： 临床试验技术服务方面，19H1实现收入6.34亿元，同比增长26.65%。预计I-IV等临床、注册业务收入增速保持在30%左右。 临床研究相关咨询服务方面，19H1实现收入6.97亿元，同比增长31.15%。预计数据管理与统计分析业务收入增速30%左右，SMO业务收入增速50%+，生物分析业务收入增速25%左右，影像业务收入增速50%+。 订单方面，19H1新增订单金额预计同比增长40%左右，继续维持高增长态势。 受益于国内创新药研发热潮与仿制药一致性评价持续推进，国内业务占比提升。19H1公司境内业务收入7.20亿元，同比增长34.73%，占收比达到53.82%，与去年同期相比增长2.09pp。我们认为原因主要系，一方面国内创新药研发热潮带动临床试验业务快速增长，另一方面仿制药一致性评价推动BE试验数量保持稳定所致。与此同时，公司加快国际化布局，在亚太、东欧、美国等地区搭建服务网络，同时新设海外事业部，加快拓展欧洲、美国业务。19H1国外业务实现收入6.11亿元，同比增长22.78%。 图1：公司分地区收入占比情况 图2：公司国内业务收入（百万元）与增速情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司通过多种方式积极拓展业务领域，投资业务与CRO主营业务产生较好协同效益，助力未来长期可持续发展。报告期内，公司扩展业务方式主要包括：（1）参设多个新药投资基金与医疗健康产业并购基金，加快股权投资步伐；（2）新增境外子公司，扩展欧洲业务；（3）通过战略合作实现业务协同与优势互补。 投资效果显著，收益持续增长。公司参与设立众多新药投资和医疗健康产业并购基金，不断涌现具有投资价值的优质创新药项目，投资效果显著，收益增长迅速。19H1公司实现投资收益7176.30万元，同比增长128.25%，占归母净利润比例为20.38%。 公司跟踪报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 图3：公司投资收益（百万元）与增速情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （二）坚持以技术为驱动，研发投入稳中有升 公司坚持以技术为驱动，研发投入稳中有升。报告期内公司研发投入5864.61万元，同比增长15.68%，占收比为4.39%。公司一方面对抗类风湿性关节炎药物、抗抑郁药物、抗糖尿病药物等临床试验技术进行研究精进，另一方面持续研究开发临床研究硬件系统，包括临床试验人工智能辅助系统、基于数据管理的IT系统、数据管理云存储系统等，为药物临床的数据化管理提供技术支持，缩短研发时间，提高药物临床试验效率。 图4：公司研发投入（百万元）情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司跟踪报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 （三）股权激励范围广泛，人才激励机制逐步健全 19年3月，公司推出限制性股票激励计划。计划拟授予限制性股票总计约485.9万份，约占报告期内公司股本总额的0.97%，激励对象总人数470人，包括公司及全资子公司的核心技术（业务）人员与在公司工作满3年的的部分人员。其中，首次授予约408.8万份，占本计划授予总数的84.14%，约占报告期内公司总股本的0.82%；预留约77.1万份，占本计划授予总数的15.86%，约占报告期内公司总股本的0.15%。首次授予价格为39.83元/股。各期解限条件为以2018年净利润为基数，2019-2021净利润增长率分别不低于40%、75%、105%。达到解限条件后，根据绩效考核确定个人行权系数。我们对本次激励计划的理解如下：（1）激励范围广泛。本次激励对象共470人，激励范围覆盖公司及全资子公司的核心技术（业务）人员与在公司工作满3年的的部分人员，激励范围广泛。（2）旨在吸引和留住优秀人才，调动激励对象积极性，助力公司长远发展。对比公司近年营收业绩，本次行权或解限条件并不严苛，按时完成业绩考核是大概事件，其实际目的在于调动激励对象积极性，将核心团队个人利益与公司发展相捆绑，提升运营效率。同时也向公众展示公司对人才的重视，有助于吸引更多人才的加入。（3）激励摊销费用对业绩影响不大。若19年5月授予，2019-2022年对应的摊销费用分别为3291.84、2613.96、1196.13、230.20万元，对业绩影响不大，而且股权激励带来的业绩释放远高于摊销费用的增加。 表1：此次股权激励计划分配情况 分类 人员类别 获授类别数量（万份） 占授予类别总数的比例 占目前股本总额的比例 授予价格 限制性股票 核心技术（业务）人员、在公司工作满三年的部分人员 （470人） 408.8417 84.14% 0.82% 39.83元/股 预留股份 77.0894 15.86% 0.15% 合计 485.9311 100% 0.97% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 表2：此次股权激励计划解限条件及安排 分类 行权期 业绩考核目标 对应当年净利润（百万元） 同比增速 行权比例 首次授予限制性股票 第一个行权期 以2018年净利润为基数，2019年净利润增长率不低于40% 212.44 40.00% 30% 第二个行权期 以2018年净利润为基数，2020年净利润增长率不低于75% 265.55 25.00% 30% 公司跟踪报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 第三个行权期 以2018年净利润为基数，2021年净利润增长率不低于105% 311.07 17.14% 40% 预留限制性股票 第一个行权期 以2018年净利润为基数，2020年净利润增长率不低于75% 265.55 25.00% 50% 第二个行权期 以2018年净利润为基数，2021年净利润增长率不低于105% 311.07 17.14% 50% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 表3：此次股权激励计划授予部分对应摊销费用 授予种类 摊销总费用（万元） 2019年（万元） 2020年（万元） 2021年（万元） 2022年（万元） 限制性股票 7332.13 3291.84 2613.96 1196.13 230.20 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 3．投资建议 公司19年中报业绩保持高速增长，受益于CRO行业高景气度，我们继续看好公司未来发展前景。公司是国内临床试验CRO龙头企业，首先，公司临床研究能力与业务经验优势明显，服务能力不断提高；其次，通过设立投资基金、境外新增子公司、战略合作等方式，公司积极拓展业务领域，一方面增加自身优质项目储备，另一方面投资业务与主营业务协同效益良好，投资收益持续增长；此外，公司坚持以技术为驱动，加大研发投入，助力未来长期可持续发展。我们看好公司作为临床试验外包龙头保持高速增长，预测2019-2021年归母净利润为6.64/9.03/12.15亿元，对应EPS为0.89/1.21/1.62元，对应PE为69/50/38倍。 4．风险提示 行业竞争加剧风险；核心技术人员流失风险；创新药研发与一致性评价进展不及预期。 公司跟踪报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 5 附表1. 主要财务指标 指标 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1174.54 1687.03 2300.66 2989.52 3931.47 5235.35 营业收入增长率 22.73% 43.63% 36.37% 29.94% 31.51% 33.17% 净利润（百万元） 140.65 301.01 472.18 663.92 903.30 1215.25 净利润增长率 -10.00% 114.01% 56.87% 40.61% 36.06% 34.54% EPS（元） 0.188 0.401 0.630