橡胶月报：供需格局未变，沪胶延续底部震荡

东吴期货研究所 0512-62938 www.dwfutures.com 供需格局未变，沪胶延续底部震荡 一、 行情回顾 二、 基本面影响因素分析 三、 价差分析 四、 行情展望与策略 【摘要】 供应方面，9月随着泰国、越南等主产国雨季结束，天胶产量进入高峰期，供应增长预期较强；下游需求方面，9月进入季节性旺季，轮胎开工缓慢回升，但工厂原料采购仍维持随用随采，需求端无亮点；库存方面，青岛保税区库存由跌转增，期货库存不断攀升。整体来看，天胶基本面偏弱，供应旺季、高库存以及需求低迷掣肘沪胶行情。但是另一方面，沪胶绝对价格已经接近历史低位，进一步深跌空间相对有限，预计沪胶维持低位震荡格局。操作上，建议仍然以逢反弹沽空思路对待。 中线必读——橡胶月报 2018年9月7日星期五 东吴期货研究所 能源化工品组 赵文婷 021-63123067 从业证书：F0297875 研究所办公地址： 上海市黄浦区西藏南路 1208号6楼 苏州市工业园区星阳街 5号东吴证券大厦8楼 公司微信服务 期市有风险，投资需谨慎 期货研究所 www.dwfutures.com 第 2 页 一、 行情回顾 8月初沪胶主力完成移仓换月，主力合约从RU1809换成RU1901。8月份沪胶走势仍以震荡为主，但是波动幅度明显加剧，月中由于土耳其事件发酵和美元走强造成全球金融市场动荡，在大宗商品普跌以及市场避险情绪升温的影响下，沪胶大幅下跌，RU1809再度破万。随后8月21日在中马改性橡胶沥青路面技术合作和印度洪水减产的消息刺激下，多头资金发力，沪胶主力迎来了久违的涨停，但是由于缺乏基本面的有效支撑，沪胶反弹持续性不长，胶价再次陷入弱势震荡中。截至8月31日，RU1901合约报收12360元/吨，较7月末上涨1.73%。 图 1：沪胶主力合约走势图 数据来源：文华财经，东吴期货研究所 二、 基本面影响因素分析 1. 随着干季到来，9月主产国天胶产量将稳步提升 ANRPC最新报告显示，2018年1-7月全球天然橡胶产量737.2万吨，同比仅上涨3.7%。其中，由于受到降雨、台风及洪水等自然灾害影响割胶进行，越南、马来西亚、印度和斯里兰卡天胶产量同比分别下降了17.6%、16.5%、8.5%和10.3%；而泰国、中国和柬埔寨产量同比则分别增长10%、9.2%和15.7%。今年以来，印尼苏门答腊北部和棉兰等地胶树受到麻点病的影响，提前落叶，预计全年产量将出现下滑。印度南部天胶主产区喀拉拉邦7-8月遭遇严重洪灾，预期减产10万吨左右，对天胶整体的供需格局实际影响非常有限。 从产量的季节性规律来看，下半年天胶主产国进入丰产期，7-8月东南亚正处雨季，降水频繁，虽然短期来看使得割胶天数减少，从而导致原料产出增量有限；但是中期来看，丰沛的雨水不仅对橡胶树本身影响不大，反而有利于胶林的蓄水保墒，对后期橡胶树的原料产出十分有利。9月份起主产国从雨季逐渐过渡到干季，全 期货研究所 www.dwfutures.com 第 3 页 球天胶产量也将进入年内旺产季，因此，从9月到次年1月的产能高峰期间，供应端压力将进一步加大。 图 2：ANRPC天胶月度产量（单位：万吨） 图 3：ANRPC天胶月度出口量（单位：万吨） 数据来源：ANRPC，Wind，东吴期货研究所 就原料价格而言，8月泰国原料价格维持低位运行，目前泰国胶水价格在41.5泰铢/公斤，虽然距离40泰铢/公斤的弃割红线不远，但是从ANRPC的最新数据来看，低迷的原料价格尚未对泰国的天胶产量造成负面影响。而国内方面，8月云南胶水收购价一直处于近几年来同期最低水平，目前在9.3-9.8元/公斤，胶农割胶积极性受到影响，不过相对于整体供应来说影响不大。 图 4：泰国胶水收购价格（单位：泰铢/公斤） 图 5：云南胶水收购价格（单位：元/吨） 数据来源：卓创资讯，东吴期货研究所 2. 国内进口量同比高增长，连续刷新历史新高 2018年7月中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计57.1万吨，环比6月降低5.46%，体现出季节性特征；然同比维持高增速达到21.5%，继续创历史同期新高。今年1-7月累计进口量为390.5万吨，同比上涨 期货研究所 www.dwfutures.com 第 4 页 0.5%。根据泰国海关最新数据显示，7月泰国天胶出口量为40.27万吨（含乳胶及混合胶），环比下降0.27%，同比上涨12.08%，以此推测，我国8月天胶进口量同比仍将继续增加。 图 6：国内天胶和合成胶进口量（单位：万吨） 图 7：国内天然橡胶进口量（单位：万吨） 数据来源：Wind，东吴期货研究所 3. 青岛保税区库存由跌转增，期货库存继续创新高 8月中旬青岛保税区橡胶库存一度较8月初微降0.8%至20.46万吨，然而截至8月底，保税区库存再次由跌转增，较上期增长2%达到20.87万吨。其中，天然胶和合成胶库存均有不同程度增加。而区外混合胶库存估计在33万吨左右，从绝对数值来看，已经超过区内库存。期货库存方面，由于远月合约持续高升水，注册仓单保持净流入状态，期货库存不断刷新历史新高。截至8月底，上期所天然橡胶库存达到55.16万吨，注册仓单超过50万吨，其中17年生产的老全乳胶约有32万吨。鉴于全乳胶的下游消费不佳，32万吨的老胶难以被市场消化，因此今年的交割压力更甚于往年。总体来看，国内显性库存始终居高不下，去库之路漫漫，这是掣肘沪胶价格反弹的主要因素。 图 8：青岛保税区库存（单位：万吨） 图 9：上期所库存（单位：万吨） 数据来源：Wind，东吴期货研究所 期货研究所 www.dwfutures.com 第 5 页 4. 受台风影响，山东地区轮胎开工率短期大幅下滑 8月份山东地区轮胎开工呈现出明显的下滑趋势，尤其是8月下旬，轮胎开工率最低跌至五成左右，这主要是因为受到台风“温比亚”的影响，山东大部分地区出现暴雨，东营、潍坊等多地轮胎厂因厂区积水严重或其电厂设备受损导致暂停生产，多数厂家停产7天左右。随着降雨天气的退去，轮胎厂将逐步恢复生产，轮胎开工率也将逐渐回升。截至8月31日当周，全钢胎开工率为59.55%，半钢胎开工率为52.96%。 从国内轮胎产量数据来看，今年7月份，我国轮胎外胎产量为7612.6万条，环比下降1.62%，同比下降8.06%；前7个月，我国轮胎外胎累计产量为51131.6万条，较去年同期的56681.1万条同比减少9.79%，反映出今年下游消费不足，内外需均表现不佳。 图 10：全钢胎开工率 图 11：半钢胎开工率 图 12：国内轮胎外胎累计产量 数据来源：Wind，东吴期货研究所 5. 内销市场需求平平，出口市场不容乐观 中汽协数据显示，今年7月，我国汽车生产204.28万辆，环比下降10.78%，同比下降0.66%；销售188.91万辆，环比下降16.91%，同比下降4.02%。其中，商用车生产31.75万辆，环比下降11.52%，同比增长6.65%； 期货研究所 www.dwfutures.com 第 6 页 销售29.96万辆，环比下降25.01%，同比增长3.34%。前7个月，汽车产销1610.03万辆和1595.47万辆，同比分别增长3.52%和4.33%。7月份汽车产销同环比双降，表现不尽如人意。而从汽车库存数据来看，8月汽车经销商库存预警指数为52.2%，环比7月的53.9%下降1.7个百分点，同比上升5.1个百分点，仍处在警戒线上方。9月份汽车市场进入“金九银十”的传统旺季，加上炎热天气转凉，预计汽车销量将好于8月份，但是市场整体需求仍未出现回暖迹象。 图 13：国内汽车产量（单位：万辆） 图 14：国内汽车销量（单位：万辆） 图 15：国内乘用车销量（单位：万辆） 图 16：汽车库存与经销商库存指数 数据来源：Wind，东吴期货研究所 重卡市场方面，今年8月份国内重卡销量跌至谷底，仅有7.2万辆，环比下降4%，较去年同期的9.37万辆大幅下滑23%；1-8月，我国重卡累计销量为81.84万辆，同比增长7%，累计增速在逐月缩窄。从细分项来看，今年牵引车销量表现不佳，占比持续下降；而上半年得益于基建类固定资产投资好于预期而表现亮眼的工程车销量在7-8月行业淡季遇冷，需求处在低谷期。9月份预计重卡销量环比将有所回升，但是在终端需求不足以及去年高基数背景下，下半年重卡市场不容乐观。另一方面，今年以来公路物流运价指数持续位于历史同期最低水平，反映出物流业景气度下滑。再加上“公转铁”趋势下，部分煤炭、矿石、钢铁这些大宗货物的运输车不得不转型零担运输，后者的载重量和行驶里程明显较前者减少，从而导致轮胎磨损率下降，重卡的替换频率降低。因此，下半年整体来看，替换胎需求难有起色。 期货研究所 www.dwfutures.com 第 7 页 图 17：国内重卡销量（单位：万辆） 图 18：中国公路物流运价指数 数据来源：Wind，东吴期货研究所 出口市场方面，2018年7月，我国新的充气橡胶轮胎出口量为4356万条，同比下降2.0%，环比增加9.1%；前七个月，我国新的充气橡胶轮胎出口量累计达到2.80亿条，同比微增0.4%，基本持平于去年同期水平。在中美贸易战和欧盟反倾销等贸易壁垒背景下下，出口订单受到明显影响。尤其中美贸易争端反复，仍存在较大不确定性，下半年轮胎出口市场压力较大。 图 19：国内轮胎出口量（单位：万条） 数据来源：Wind，东吴期货研究所 三、 价差分析 8月上旬在主力移仓换月时间窗口下，9-1价差一度拉大到2100元/吨附近，吸引了套保空头和正套资金入场，致使RU1901盘面承压，9-1价差再度大幅收窄。而且在20号胶期货上市带来价差修复的预期影响下，远月升水空间受到限制，今年价差空间明显较往年缩小。近月09合约基差基本收窄，但是全乳胶和混合胶之间有6%的税差，只有最终通过价差来覆盖掉税差，才会有下游企业来接货。后期若基差和9-1、11-1月间价差拉大，对RU1901合约价格走势仍将形成压力。 图 20：沪胶主力-混合胶价差 图 21：RU9-1价差 期货研究所 www.dwfutures.com 第 8 页