拟回购股份彰显公司长远发展信心

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 歌力思（603808） 证券研究报告 2018年09月12日 投资评级 行业 纺织服装/服装家纺 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.10元 目标价格 27.75元 基本数据 A股总股本(百万股) 337.00 流通A股股本(百万股) 329.85 A股总市值(百万元) 5,762.75 流通A股市值(百万元) 5,640.49 每股净资产(元) 6.67 资产负债率(%) 26.18 一年内最高/最低(元) 26.50/16.23 作者 吕明 分析师 SAC执业证书编号：S1110518040001 lvming@tfzq.com 于健 分析师 SAC执业证书编号：S1110518090002 yujian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《歌力思-半年报点评:业绩超市场预期，下半年有望加速开店》 2018-08-24 2 《歌力思-公司专题研究:复盘：为什么资本市场高关注度的股票歌力思上市以来没涨？》 2018-07-16 3 《歌力思-年报点评报告:17年及18Q1业绩高速增长，看好公司多品牌梯度式发展》 2018-04-29 股价走势 拟回购股份彰显公司长远发展信心 公司公告拟以集中竞价交易方式回购股份。 公司于2018年9月10日发布以集中竞价交易方式回购股份公告，回购金额不低于5000万元，不超过2亿元，回购股份价格不超过21元/股（对应238万-952万股，占总股本0.7%-2.8%），回购期限为自股东大会审议通过之日起6个月内。回购金额占公告日市值的比重为0.90%至3.59%，回购价格高于公告日16.55元/股的收盘价，且回购股份将依法注销，有助于稳定股价和增厚每股收益，彰显公司对未来发展前景的信心和对自身业务的高度认可。 收购比利时品牌JeanPaulKnott，布局多品牌矩阵打造时尚集团。 首先，公司旗下原有五大品牌覆盖不同的细分市场不同客户群体的多样化需求，另一方面，公司于2018年9月1日发布对外投资公告，拟出资800万元与比利时设计师Jean-Paul Knott共同投资设立合资企业在大中华区经营管理品牌JeanPaulKnott，双方约定，公司以货币出资800万元，持有合资经营企业80%股权；Jean-Paul Knott以知识产权出资200万元，持有合资经营企业20%股权，进一步丰富品牌矩阵及产品矩阵；第三，公司旗下各品牌独立运作，但在渠道、品牌推广资源、供应链体系构建等方面形成协同效应，有望提高各品牌的发展空间。 公司精细化运营有望保障增长持续。 业绩方面，18H1公司的回款增长或者直营同店增长基本保持稳定，主要系客群较为稳定，品牌忠诚度高所致。如果9月份主品牌同店持续增长，加之Ed Hardy收入及增长预期维稳；Laurel渠道数量增加，收入稳定性提高；IRO品牌逐步落地，增速规模持续提升；则业绩有望增长；营运能力方面，公司存货天数、应收账款周转天数较17H1有所下降，经营效率时序提升，多角度验证公司系统化及精细化运营初步取得成效。 维持买入评级，维持目标价27.75元。公司多品牌梯度式并购拥有持续增长驱动力；VIP客户培育良好，单客价值持续提升。但考略到宏观消费零售疲软及主品牌同店收入增速放缓，我们维持18年—20年净利润至3.7亿/4.4亿元/5.4亿元，EPS为1.11/1.31/1.60元，目前市值对应18年约15.07XPE，我们给予18年25倍PE估值，目标价27.75元。 风险提示：高端服饰消费疲软，新并购品牌销量不达预期等。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,132.06 2,053.05 2,580.19 2,995.78 3,595.33 增长率(%) 35.53 81.35 25.68 16.11 20.01 EBITDA(百万元) 282.24 487.91 606.33 701.42 853.64 净利润(百万元) 197.95 302.32 373.89 440.20 539.24 增长率(%) 23.84 52.72 23.67 17.74 22.50 EPS(元/股) 0.59 0.90 1.11 1.31 1.60 市盈率(P/E) 28.47 18.64 15.07 12.80 10.45 市净率(P/B) 3.24 2.72 2.24 2.00 1.77 市销率(P/S) 4.98 2.74 2.18 1.88 1.57 EV/EBITDA 26.57 14.79 8.12 6.59 5.38 资料来源：wind，天风证券研究所 -37%-30%-23%-16%-9%-2%5%12%2017-092018-012018-05歌力思 服装家纺 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 498.17 769.14 925.98 1,299.30 1,407.60 营业收入 1,132.06 2,053.05 2,580.19 2,995.78 3,595.33 应收账款 404.36 390.01 586.53 482.64 800.51 营业成本 351.42 639.82 852.64 1,020.11 1,252.70 预付账款 10.87 14.99 19.39 23.01 28.06 营业税金及附加 18.55 25.08 31.52 36.60 43.92 存货 274.06 423.01 451.46 705.53 750.13 营业费用 343.34 593.02 722.45 832.83 988.71 其他 20.15 93.44 38.49 50.95 61.31 管理费用 157.95 294.69 367.42 419.41 485.37 流动资产合计 1,207.59 1,690.60 2,021.84 2,561.43 3,047.60 财务费用 (6.31) (24.64) (28.25) (38.31) (46.93) 长期股权投资 385.23 138.34 138.34 138.34 138.34 资产减值损失 25.68 53.34 50.00 40.00 30.00 固定资产 206.87 212.21 201.87 191.53 181.18 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 13.85 (4.14) 10.00 10.00 10.00 无形资产 218.99 702.23 794.75 882.84 966.51 其他 (27.69) (10.98) (20.00) (20.00) (20.00) 其他 550.81 822.52 766.43 751.67 752.28 营业利润 255.28 486.86 594.41 695.14 851.55 非流动资产合计 1,361.89 1,875.30 1,901.39 1,964.38 2,038.31 营业外收入 16.01 1.62 0.00 0.00 0.00 资产总计 2,569.48 3,565.90 3,923.23 4,525.81 5,085.91 营业外支出 2.86 10.46 0.00 0.00 0.00 短期借款 146.14 113.13 0.00 0.00 0.00 利润总额 268.43 478.02 594.41 695.14 851.55 应付账款 341.15 481.83 618.09 797.32 857.83 所得税 46.13 123.51 154.55 177.26 217.15 其他 228.41 327.26 281.13 321.27 350.42 净利润 222.30 354.51 439.87 517.88 634.41 流动负债合计 715.70 922.23 899.22 1,118.59 1,208.25 少数股东损益 24.35 52.20 65.98 77.68 95.16 长期借款 0.00 80.86 60.00 40.00 20.00 归属于母公司净利润 197.95 302.32 373.89 440.20 539.24 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.59 0.90 1.11 1.31 1.60 其他 44.93 181.87 78.27 101.69 120.61 非流动负债合计 44.93 262.73 138.27 141.69 140.61 负债合计 760.63 1,184.96 1,037.48 1,260.28 1,348.86 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 71.06 309.52 375.50 453.18 548.34 成长能力 股本 248.47 337.30 337.00 337.00 337.00 营业收入 35.53% 81.35% 25.68% 16.11% 20.01% 资本公积 967.79 1,086.09 1,086.09 1,086.09 1,086.09 营业利润 22.37% 90.72% 22.09% 16.95% 22.50% 留存收益 1,560.91 1,912.51 2,173.24 2,475.35 2,851.70 归属于母公司净利润 23.84% 52.72% 23.67% 17.74% 22.50% 其他 (1,039.38) (1,264.48) (1,086.09) (1,086.09) (1,086.09) 获利能力 股东权益合计 1,808.86 2,380.94 2,885.75 3,265.53 3,737.05 毛利率 68.96% 68.84% 66.95% 65.95% 65.16% 负债和股东权益总计 2,569.48 3,565.90 3,923.23 4,525.81 5,085.91 净利率 17.49% 14.73% 14.49% 14.69% 15.00% ROE 11.39% 14.59% 14.89% 15.65% 16.91% ROIC 74.15% 27.13% 27.38% 27.18% 33.28% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 222.30 354.51 373.89 440.20 539.24 资产负债率 29.60% 33.23% 26.44% 27.85% 26.52% 折旧摊销 54.87 79.53 40.16 44.59 49.01 净负债率 -39.21% 4.88% 7.69% 1.57% -2.12% 财务费用 5.39 1.78 (28.25) (38.31) (46.93) 流动比率 1.69 1.83 2.25 2.29 2.52 投资损失 (13.85) 4.14 (10.00) (10.00) (10.00) 速动比率 1.30 1.37 1.75 1.66 1.90 营运资金变动 (150.58) 101.40 (131.87) 91.26 (269.85) 营运能力 其它 (16.97) (80.87) 65.98