原油周报：全球高频石油库存反季节性累库

研究院 原油与商品策略组 潘翔 能源策略总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 孙家南 0755-23887993 sunjianan@htfc.com 从业资格号：F3039730 宋晨阳 0755-23887993 songchenyang@htfc.com 从业资格号：F3042880 康远宁 0755-82767160 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 相关研究： 现阶段新能源汽车对汽油替代影响有限 2018-07-24 双积分政策将成为新能源汽车核心驱动 2018-07-24 涅槃重生，380燃料油上市正当时 2018-07-18 燃料油市场定价机制与380期货锚定路径 2018-07-18 广西地区沥青市场调研 2018-06-30 华泰期货|原油周报 2018-09-10 全球高频石油库存反季节性累库  投资逻辑 从8月份全球高频的石油库存数据表现来看，出现了反季节性累库的现象。所谓高频石油库存，即包含全球主要仓储与消费中心的原油与成品油库存，覆盖了美国、西北欧、日本与新加坡地区的周度库存数据。从这些数据加总之后的总库存数来看，8月份全月库存增加417万桶，而过去5年的平均表现是去库877万桶，2017年去库1864万桶，因此总石油库存反季节性累库幅度近1300万桶，再从分项数据上看，8月原油库存下降840万桶，而5年季节性下降1040万桶，成品油库库存增加1164万桶，季节性变化为累库164万桶，可以看出8月份全球反季节性累库存的问题主要在成品油端，原油上的矛盾不大，而从地区上看，成品油累库最为明显的就是美国，尤其是8月份的美国馏分油库存增加了近900万桶，汽油库存也增加了370万桶，我们认为这主要是归功于美国炼厂突破天际的馏分油产量，今年8月美国馏分油产量在530~540万桶/日之间，较过去5年平均水平增加40~50万桶/日，达到了近年来最高水平，炼厂总体较高的开工率以及馏分油高收率是馏分油产量增加的主要原因，今年二季度以来汽油与馏分油的裂解价差持续分化，汽油对布伦特裂解价差已经跌至5年低位，而馏分油裂差仍相对坚挺，从今年二季度以来，EIA的月度数据显示美国炼厂进行了明显收率调整，增产馏分油，减产汽油，但馏分油总体的消费与出口依然是较为平稳的，这让全美馏分油库存从5月份开始低位回升，虽然目前还未回升至5年均值水平，中间仍然差了900多万桶，但按照目前的累库速度也不难达到，如果未来出口消费增幅不够大，那么美国炼厂通过提高馏分油收率来维持炼厂高开工的策略可能不会持续太长时间了。 华泰期货|原油周报 2018-09-10 2 / 5 原油远期曲线、月差与跨区价差： 图1：Nymex轻质原油远期曲线 单位：美元/桶 图2：Brent原油远期曲线 单位：美元/桶 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图3：WTI-Brent价差 单位：美元/桶 图4：Brent-Dubai 价差 单位：美元/桶 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图5：WTI跨月价差 单位：美元/桶 图6：Brent跨月价差 单位：美元/桶 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 4348535863687312/201805/201910/201903/202008/202001/202106/20212018/9/92018/9/22018/8/10455055606570758012/201805/201910/201903/202008/202001/202106/202111/20212018/9/92018/9/22018/8/10-14-12-10-8-6-4-202017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/09WTI-Brent价差 00.511.522.533.542017/092017/112018/012018/032018/052018/07Brent-Dubai价差 -4-20246810122017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/09WTI1-6行价差 WTI1-12行价差 -2-1012345672017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/09Brent1-6行价差 Brent1-12行价差 华泰期货|原油周报 2018-09-10 3 / 5 原油与成品油高频库存： 图7：美国商业原油库存 单位：美元/桶 图8：美国成品油库存 单位：美元/桶 数据来源：EIA Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：EIA Bloomberg 华泰期货研究院 图9：西北欧成品油库存 单位：千吨 图10：新加坡成品油库存 单位：千桶 数据来源：PJK Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：EI Bloomberg 华泰期货研究院 图11：全球原油浮式库存 单位：千桶 图12：西北欧原油库存 单位：千桶 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Genscape Bloomberg 华泰期货研究院 01000002000003000004000005000006000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 13-17年范围 2018201713-17 年平均 5000005500006000006500007000007500008000008500009000009500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 13-17年范围 2018201713-17 年平均 0100020003000400050006000700080001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 13-17年范围 2018201713-17 年平均 200002500030000350004000045000500005500060000650001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 13-17年范围 2018201713-17 年平均 1200001300001400001500001600001700001800002017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/09400004500050000550006000065000700002016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/08 华泰期货|原油周报 2018-09-10 4 / 5 持仓结构： 图13：原油基金净多持仓 单位：份 图14：成品油基金净多持仓 单位：份 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 图15：Nymex WTI持仓结构 单位：份 图16：ICE Brent持仓结构 单位：份 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 图17：WTI基金持仓结构 单位：美元/桶 图18：Brent基金持仓结构 单位：美元/桶 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 01000002000003000004000005000006000007000002016/092017/012017/052017/092018/012018/05WTIBrent-500000500001000001500002000002500002016/092017/012017/052017/092018/012018/05RBOBULSDGasoilICE WTI-1000000-800000-600000-400000-20000002000004000006000002015/092016/032016/092017/032017/092018/03基金净多 套保净空 掉期净 其他净 -1200000-1000000-800000-600000-400000-20000002000004000006000008000002015/092016/032016/092017/032017/092018/03基金净多 套保净空 其他净 掉期净 0102030405060708001000002000003000004000005000006000007000008000002015/092016/032016/092017/032017/092018/03基金多头 基金空头 套利 WTI010203040506070809001000002000003000004000005000006000007000002015/092016/032016/092017/032017/092018/03基金多头 基金空头 套利 Brent 华泰期货|原油周报 2018-09-10 5 / 5  免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标