9月份国债期货投资策略报告：物价上行叠加美联储加息，期债继续调整

1 分析师 唐广华 国债期货分析师 执业编号： F3010997 电话：021-5058 6292 邮箱：tanggh@sywgqh.com.cn 申银万国期货有限公司 地址：上海东方路800 号 宝安大厦8楼 邮编：200122 电话：021 5058 8811 传真：021 5058 8822 网址：www.sywgqh.com.cn 摘要：  8月份，受财政政策更加积极、地方债发行进度加快、通胀预期升温、进出口数据好于预期等因素影响，短端资金面有所收敛，资金利率快速上行，国债期货价格普遍回落。  展望9月份，经济面存在边际改善的可能，通胀预期继续升温，货币政策利率限制了短端利率下行空间，美联储也大概率加息，债券供给处于高位，对债市构成一定压力，预计后市国债收益率或将继续面临上行压力，各国债期货以弱势调整为主，操作上，建议关注逢高沽空和卖出套期保值策略，另外上市初期的2年期国债期货波动可能较大，存在一定的期现套利和跨品种套利机会。 核心因素评定表： 核心利空因素 影响力演化方向 评级 美联储加息落地 趋强 ★★★ 基建投资企稳回升 趋强 ★★ 债券净融资额维持高位 趋平 ★ 核心利多因素 影响力演化方向 评级 中美贸易摩擦 趋强 ★★★ 经济增速回落 趋平 ★★ 流动性充裕 趋平 ★ 综评：9月份市场环境偏空 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 【申银万国期货】物价上行叠加美联储加息，期债继续调整 ——9月份国债期货投资策略报告 2018年9月3日 金融期货 月度报告 2 目录 1、9月份操作策略 ....................................................... 3 （1）逢高沽空 ........................................................... 3 （2）卖出套期保值 ....................................................... 3 （3）跨品种套利交易 ..................................................... 3 2、行情分析 ............................................................. 4 （1）关键数据表 ......................................................... 4 （2）行情图解 ........................................................... 5 （3）债市供需分析 ....................................................... 9 （4）热点问题 .......................................................... 11 3、交易逻辑 ............................................................ 12 （1）逢高沽空 .......................................................... 12 （2）套期保值交易逻辑 .................................................. 13 （3）跨品种交易逻辑 .................................................... 13 4、风险提示 ............................................................ 13 3 1、9月份操作策略 （1）逢高沽空 9月份，建议国债期货以逢高沽空为主，具体操作见下表。总仓位控制在20%左右。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入，总止损次数不超过3次。关注经济数据情况、金融业监管政策和美联储加息落地情况，如果经济数据边际改善和美联储加息进度超预期，可适当延长策略。 合约 操作 类型 开仓 区间 止损位 退出 区间 跟踪 止损 仓位 建议 空T1812 投机 96 -96.2 96.6-96.8 94.2-94.4 94.8以下0.4元跟踪止损 10% 空TF1812 投机 98.7-98.9 98.9-99.0 97.5-97.7 98以下0.3元跟踪指数 10% （2）卖出套期保值 鉴于预期后市国债收益率或将继续面临上行压力，各国债期货以弱势调整为主。建议金融机构关注经济基本面变化，结合自身需求，参照套期保值策略采取相关的卖出套期保值操作，以锁定较高的价位，同时降低后市价格可能下跌带来的不利影响。 （3）跨品种套利交易 随着2年期国债期货的上市，将新增2年期与5 年期国债期货、2年期与10 年期国债期货间的跨品种套利交易等，进一步丰富国债期货跨品种投资策略。从2011年至今数据来看，10-2利差最大为134bp，最小为负的5.1bp，平均值和中位数处在45bp左右，当前为60bp；5-2利差最大为95.7bp，最小为负的11.6bp，平均值和中位数处在43bp左右，当前为35bp；均略高于均值附近。当利差处于最大值或者最小值附近时，可以考虑进行跨品种套利策略，尤其是长短端收益率出现倒挂时，可以通过多TS、空T和TF进行跨品种套利。 4 2、行情分析 （1）关键数据表 基本面 工业增加值 固定资产投资 出口 消费 7月 6.00 5.50 12.20 8.80 6月 6.00 6.00 11.20 9.00 PMI PPI CPI 猪肉价格元/千克 7月 51.30 4.60 2.10 18.39 6月 51.20 4.70 1.90 17.62 资金面 存款准备金率 7天逆回购利率 SHIBOR:3个月 R007 8月 15.50 2.55 2.8940 2.6339 7月 15.50 2.55 3.1740 2.7497 2Y 5Y 10Y 30Y 8月 3.0718 3.3462 3.5751 3.1750 7月 2.9243 3.2249 3.4812 3.9850 债市供需 总发行量 总偿还量 净融资额 利率债净融资 8月 43,554.04 29,457.63 14,096.41 9,597.51 7月 35,467.98 22,362.93 13,105.05 7,829.14 商业银行 基金类 交易所 保险机构 7月 387,710 200,779 103,973 20,685 6月 381,743 197,660 103,505 20,855 期货 TS加权涨跌 TF加权涨跌 T加权涨跌 持仓量 8月 -0.03% -0.55% -0.81% 73828 7月 - 0.14% 0.03% 87169 资料来源：Wind，文华财经，中国债券信息网，申万期货研究所 5 （2）行情图解 图1：工业增加值与发电量累计同比 资料来源：Wind，申万期货研究所 图2：固定资产投资及分项累计同比 资料来源：Wind，申万期货研究所 图3：官方PMI及分项同比 资料来源：Wind，申万期货研究所 -2 0 2 4 6 8 10 12 5 5.5 6 6.5 7 7.5 工业增加值:累计同比 产量:发电量:累计同比(右) 0 2 4 6 8 10 12 16/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 固定资产投资完成额:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 15/8 15/12 16/4 16/8 16/12 17/4 17/8 17/12 18/4 18/8 PMI PMI:生产 PMI:新订单 PMI:新出口订单 7月规模以上工业增加值同比 6%，连续第5个月不及市场预期；7月发电量同比增长5.7%，低于上月及预期。 1-7月城镇固定资产投资同比增长5.5% 再创纪录新低，主要受基础设施投资增速持续放缓影响，房地产增速和制造业投资增速均有所回升。后期受专项债券发行进度加快影响，基建投资或企稳反弹，带动固定资产投资回升。 8月份官方制造业PMI为51.3%，比上月有所回升，好于预期。其中，中小企业PMI明显回升，7月份以来在银行加大信贷投放和财政加大支出力度的情况下，经济预期有所改善。 6 图4：M2与社会融资规模存量同比 资料来源：Wind，申万期货研究所 图5：CPI与PPI当月同比 资料来源：Wind，申万期货研究所 图6：美元指数与美元兑人民币即期汇率 资料来源：Wind，申万期货研究所 7 8 9 10 11 12 13 14 17/1 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 M2:同比 社会融资规模存量:同比 -4 -2 0 2 4 6 8 10 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 16/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 CPI：当月同比 PPI：当月同比（右） 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 6.2 6.3 6.4 6.5 6.6 6.7 6.8 6.9 7.0 17/8 17/10 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 即期汇率:美元兑人民币 美元指数 7月M2同比增长为8.5%，增速比上月末高0.5个百分点，在央行加大信贷投放力度下，M2触底回升，结束了此前持续回落的态势。人民币贷款同比明显增加，信用债市场融资功能逐步恢复。预计下半年社会融资规模存量和M2增速将保持稳定甚至小幅回升。 CPI环比由降转升，上涨0.3%，暑假出行高峰叠加猪肉价格上涨，CPI同比自3月份之后再次回到2%上方，涨幅比上月扩大0.2个百分点。8、9月鲜菜环比价格大概率上行，食品价格的扰动将加大，且受中美双方互征关税和非食品价格上涨影响，预计下半年CPI有一定的上行压力。 受美元指数上涨及中美贸易摩擦加剧等因素影响，8月初人民币汇率继续贬值，不过受央行上调外汇风险准备金率和重启逆周期因子影响，人民币汇率明显升值。预计“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”的人民币兑美元汇率中间价形成机制将继续有序运行。 7 图7：人民币汇率指数 资料来源：Wind，申万期货研究所 图8：外汇储备和贸易差额走势图 资料来源：Wind，申万期货研究所 图9：SHIBOR利率走势图 资料来源：Wind，申万期货研究所 92 94 96 98 100 102 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 18/8 CFETS人民币汇率指数 人民币汇率指数(参考BIS货币篮子) 人民币汇率指数(参考SDR货币篮子) -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 28,000 30,000 32,000 34,000 36,000 38,000 40,000 42,000 14/7 15/7 16/7 17/7 18/7 贸易差额:人民币:当月值 官方储备资产:外汇储备 2 2.