风电叶片带领业绩起飞，锂膜投产助力再创辉煌

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 19.39 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 400.00 总市值(百万元) 7,756.00 年内股价最高最低(元) 27.29/13.51 沪深300指数 3197.82 深证成指 10339.68 相关报告 1.《优质玻纤资产注入，助力公司成长-中材科技购买资产并募集资金点...》，2015.9.1 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw＠gjzq.com.cn 郑晓刚 联系人 zhenxg＠gjzq.com.cn 风电叶片带领业绩起飞，锂膜投产助力再创辉煌 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.380 0.751 0.848 0.980 1.128 每股净资产(元) 6.31 7.07 7.92 8.70 9.82 每股经营性现金流(元) 0.95 2.06 -1.07 1.88 1.93 市盈率(倍) 34.17 35.46 22.86 19.78 17.18 行业优化市盈率(倍) 38.55 56.53 48.91 48.91 48.91 净利润增长率(%) 40.99% 97.31% 12.95% 15.54% 15.14% 净资产收益率(%) 6.03% 10.62% 10.71% 11.27% 11.48% 总股本(百万股) 400.00 400.00 400.00 400.00 400.00 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  3月24日，公司发布2015年年报：营业收入、归属于上市公司股东的净利润 、 扣 非 净 利 润 分 别 为58.27/3/2.63亿 元 ， 同 比 分 别 增 长31.71%/97.31%/90.16%，利润达到历史新高，对应2015EPS为0.75元，基本符合预期。 经营分析  风电发力引领公司业绩创出历史新高，与金风36.3亿订单验证风电景气犹在：公司作为风电叶片行业龙头，拥有技术规模等绝对优势，公司拥有3900套风电叶片产能，位居行业第一。2015年度，公司风电叶片在“抢装”带领下，率先受益，实现营业收入/净利润分别为40/5亿元，分别同比增长60.25%/74.99%。公司在2015年度在研发上的投入达3.2亿元，同比增加74.75%，主要也是用在风电叶片新产品的研发上，足以说明公司对风电前景的看好。同时公司于2016年初与风电龙头企业金风科技签订了36.3亿风电叶片订单合同，如果该合同得以较好实施，将打破市场对“抢装”结束风电能否继续高速增长的疑虑，证明了风电的景气程度犹在。  与泰山玻纤重组过会助力公司打通玻璃纤维上下游产业链：2016年3月9日，证监会批复了公司与泰山玻纤重组的方案。泰山玻纤作为国内三大玻纤生产企业之一，拥有40万吨玻璃纤维产能。同时2条单线产能10万吨的生产线也已经开工建设，未来新的生产线的投入使用将大幅降低产品成本，优化产品结构，增加生产效率。同时玻璃纤维也是公司主打产品风电叶片的上游，两个公司的合并属于强强联手，优势互补，使得公司打通了玻璃纤维上下游产业链，进一步增加市场竞争力。  2亿平米湿法锂电池隔膜开工建设，坐享新能源汽车盛宴：“十三五”期间动力电池锂电池隔膜市场需求将出现爆发式增长，预计年复合增长率将超过70%。2016年3月，公司锂电池隔膜产业成立了独立运营的中材锂膜有限公司，投资9.3亿元建设“2亿平米锂电池隔膜生产线项目”。而且公司的产品是湿法双向拉升技术，该技术满足隔膜未来“更薄、更轻，更安全”的发展方向。湿法技术是公司与大多数同行所采用的干法技术最大的不同之处，也是公司敢投资近10亿元进军隔膜市场的优势与信心所在。 010020030040050060070012.4216.3220.2224.12150327150627150927151227人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 中材科技 国金行业 沪深300 2016年03月27日 中材科技 (002080.SZ) 其它非金属行业 评级：买入 首次评级 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  高温滤料持续加大在电力行业的渗透，销量增长31.45%：公司生产的高温滤料主要应用于工业企业的除尘领域，当前公司产品在水泥行业市占率已属于行业龙头地位。近几年公司一直加大在电力行业除尘的投入，随着公司在山东滕州新建的高端化纤毡生产线投入运行，产品在电力行业得到大力推广应用，滤料销量同比增长31.45%。随着国家对环保重视程度的逐步提升，PM2.5要求的进一步严格，公司的高温除尘滤料未来前景广阔。 盈利预测  我们对公司2016-2018三年的营业收入预测分别为58.8/63.9/69.9亿元，归母净利润分别为3.39/3.92/4.51亿元，对应的EPS分别为0.85/0.98/1.13元，给予公司“买入”评级。 风险提示  风电发展不及预期，锂膜进入市场状态不及预期 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 风电发力引领公司业绩创出历史新高，与金风36.3亿订单验证风电景气犹在  公司作为风电叶片行业龙头，拥有技术规模等绝对优势，公司拥有3900套风电叶片产能，位居行业第一。2015年度，公司风电叶片在“抢装”带领下，率先受益，实现营业收入/净利润分别为40/5亿元，分别同比增长60.25%/74.99%。公司在2015年度在研发上的投入达3.2亿元，同比增加74.75%，主要也是用在风电叶片新产品的研发上，足以说明公司对风电前景的看好。同时公司于2016年初与风电龙头企业金风科技签订了36.3亿风电叶片订单合同，如果该合同得以较好实施，将打破市场对“抢装”结束风电能否继续高速增长的疑虑，证明了风电的景气程度犹在。 图表1：2015公司净利润创出历史新高 图表2：公司营业收入近几年持续增长 来源：WIND 国金证券研究所 来源：WIND 国金证券研究所 图表3：公司叶片产能全国第一 图表4：中材叶片分基地产能情况 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 与泰山玻纤重组过会助力公司打通玻璃纤维上下游产业链  2016年3月9日，证监会批复了公司与泰山玻纤重组的方案。泰山玻纤作为国内三大玻纤生产企业之一，拥有40万吨玻璃纤维产能。当前泰山玻纤-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00归属于母公司的净利润（百万元） 净利润同比增长率（%） -10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00营业收入（百万元） 营业收入增速（%） 050010001500200025003000350040004500200920102011201220132014产能（套） 产能（套） 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 处于新老厂区、新老生产线交替状态，已有2条单线产能10万吨的生产线开工建设，未来新的生产线的投入使用将大幅降低产品成本，优化产品结构，增加生产效率。同时玻璃纤维也是公司主打产品风电叶片的上游，两个公司的合并属于强强联手，优势互补，使得公司打通了玻璃纤维上下游产业链，进一步增加市场竞争力。 2亿平米湿法锂电池隔膜开工建设，坐享新能源汽车饕餮盛宴：  “十三五”期间动力电池锂电池隔膜市场需求将出现爆发式增长，预计年复合增长率将超过70%。2016年3月，公司锂电池隔膜产业成立了独立运营的中材锂膜有限公司，投资9.3亿元建设“2亿平米锂电池隔膜生产线项目”。而且公司的产品是湿法双向拉升技术，该技术满足隔膜未来“更薄、更轻，更安全”的发展方向。湿法技术是公司与大多数同行所采用的干法技术最大的不同之处，也是公司敢投资近10亿元进军隔膜市场的优势与信心所在。 图表5：泰山玻纤产能与收入预测 来源：国金证券研究所 图表6：2014-2020国内锂膜市场需求预测 来源：国金证券研究所 01020304050607080010000020000030000040000050000060000020142015E2016E2017E2018E收入（万元） 产量（万吨） 05101520252014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 公司点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 高温滤料持续加大在电力行业的渗透，销量增长31.45%  公司生产的高温滤料主要应用于工业企业的除尘领域，当前公司产品在水泥行业市占率已属于行业龙头地位。近几年公司一直加大在电力行业除尘的投入，随着公司在山东滕州新建的高端化纤毡生产线投入运行，产品在电力行业得到大力推广应用，滤料销量同比增长31.45%。随着国家对环保重视程度的逐步提升，PM2.5要求的进一步严格，公司的高温除尘滤料未来前景广阔。 盈利调整  我们对公司2016-2018三年的营业收入预测分别为58.8/63.9/69.9亿元，归母净利润分别为3.39/3.92/4.51亿元，对应的EPS分别为0.85/0.98/1.13元，给予公司“买入”评级。 风险提示  风电发展不及预期，锂膜进入市场状态不及预期 公司点评 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 3,443 4,424 5,828 5,880 6,385 6,990 货币资金 312 532 703 900 1,000 1,100 增长率 28.5% 31.7% 0.9% 8.6% 9.5% 应收款项 2,338 3,166 2,853 3,399 3,527 3,700 主营业务成本 -2,683 -3,490 -4,568 -4,600 -4,933 -5,378 存货 861 1,018 1,006 1,449 1,487 1,621 %销售收入 77.9% 78.9% 78.4% 78.2% 77.3% 76.9% 其他流动资产 182 187 185 140 140 147 毛利 761 935 1,260 1,280 1,452 1,612 流动资产 3,692 4,903 4,747 5,889 6,153 6,568 %销售收入 22.1% 21.1% 21.6% 21.8% 22.7% 23.1% %总资产 56.9% 60.9% 59.4% 64.0% 61.7% 63.1% 营业税金及附加 -20 -22 -31 -31 -34 -38 长期投资 103 197 166 167 166 166 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.6% 固定资产 2,268 2,495 2,568 2,808 3,364 3,411 营业费用 -152 -199 -247 -253 -275 -301 %总资产 34.9% 31.0% 32.1% 30.5% 33.7% 32.8% %销售收入 4.4% 4.5% 4.2% 4.3% 4.3% 4.3% 无形资产 375 399 437 340 295 257 管理费用 -424 -439 -581 -588 -62