跟踪快报：风电叶片回暖，锂膜加速扩张

风电叶片：海风招标超预期，带动产品结构升级，下半年出货逐月回升 近期海风招标超预期，沿海城市规划落地。根据不完全统计，7-8月海风招标量连续两个月超过1.5GW。海风大省也正从江苏、浙江、广东、福建向北方沿海城市延伸，例如河北、山东、辽宁等。10月10日《唐山市海上风电发展规划(2022-2035年)》发布，规划到2035年累计新开工建设项目7-9个、装机13GW+，到2025年累计新开工建设海风项目2-3个、装机3GW，累计总投资50亿元以上。预计未来更多区域的海风项目将进入招投标环节。 海风驱动产品结构升级，自备模具产能的企业优势更大。海风带动叶片单位功率提升、叶片更长。叶片大型化过程中，可能面临大叶片（90米以上）模具阶段性紧张。一方面，中材的叶片结构中，海风占比约10%，2022年3月公司公告在广东阳江、陕西榆林建设风电叶片，其中阳江为超100米级海风叶片、榆林为80-100米，阳江新基地+榆林工厂投产后海风占比预计将继续提升；另一方面，公司在玻纤、模具（北玻院）具备自产优势，大叶型投产速度领先。 叶片下半年出货回暖。22H1公司风电叶片销售5GW，叶片均价48.8万元/MW，同比-18.83万元/ MW，主要受风电整机招标价格大幅下降影响，上半年基本盈亏平衡。22H2以来行业逐月复苏，估计中材叶片出货（包括上游原材料风电纱）逐月走强，同时成本下行+出货量增加，带动毛利率回升。 锂膜：产能加速投放，关注成本、客户结构改善，涂覆比例提升 8月26日公司发布公告，①拟投资32.24亿元于江西萍乡建设年产10亿平锂电池专用湿法隔膜生产线项目（涂覆产能8亿平米），拟投资33.3亿元于四川宜宾建设年产10亿平锂电池专用湿法隔膜生产线项目（涂覆产能8亿平米）；②拟以现金7亿元购买长园新能源二期持有的中材锂膜10.32%股权，交易完成后公司持有中材锂膜股权比例由59.43%增至69.75%；③中材锂膜拟以公开挂牌方式进行增资扩股引入不超过5名投资人，释放不超过35.2%股权比例，公司拟以非公开协议方式出资不少于15亿元参与增资，保证增资后合并持有不低于50%的中材锂膜股权。 锂膜产能加速投放，基地布局贴近市场。1）布局方面，江西萍乡、四川宜宾基地贴近市场，有利于与下游客户深度合作（国内战略核心客户出货占比60%+，除保障现有基膜层面合作外，进一步加强涂覆产能配套）。2）产能方面，现有产能约15亿平，今年底公司预计将具备16亿平以上产能，增量为滕州二期9-10#。已披露拟建项目包括内蒙二期三期、滕州三期以及南京项目，规模接近30亿平。本次公告拟投产江西萍乡基地10亿平+四川宜宾基地10亿平。根据隔膜产业“十四五”战略发展规划，“十四五”末期公司将具备70亿平级别基膜产能。 降本空间大：22H1公司销售锂膜5亿平米（21H1为3.5亿平），实现收入6.9亿元，净利润1.4亿元。推算公司锂膜单平售价1.38元，单平净利0.28元。根据公开数据，22Q1单平净利在0.2元以上，Q2单平净利已超0.35元。良品率从去年平均80%左右提升到90%+，各条产线提速约30%，成本下降约20%，个别工厂制造成本已降到0.6元左右，新产线内蒙工厂+滕州二期成本在行业内具备竞争力，后续隔膜平均成本优化空间大。 客户结构有望改善：①海外客户前期开拓持续推进，22H1公司海外客户出货占比10%+，主要受产能规模限制，后续随产能提升，海外客户发货占比将进一步提升。今年公司新增1家批量供应的海外客户；②国内客户方面，除战略核心客户提高涂覆产能配套外，国内其他战略核心客户随公司涂覆产能释放，整体供应量将有较大幅度提升。 玻纤：Q3玻纤业绩承压，静待Q4行业拐点 传统粗纱行业盈利承压。截至10月13日，当前国内无碱2400tex缠绕直接纱多数报价在4050元/吨，同比下降35%，较6月末回落约1750元/吨。在大幅降价背景下，我们预计二三线粗纱厂已低于盈亏平衡线（考虑三费）。 关注结构性改善，例如风电纱9-10月需求环比回暖，各厂家增加风电纱产品占比。但风电纱壁垒相对高，大叶片继续提升风电纱模量要求，行业内CR3（巨石、泰玻、重庆国际）预计占比约90%，门槛较高。8月出口量同比下滑，是2021年4月以来首次，我们判断后期出口依然同比承压，但随着海外暑假结束、环比有望改善。此外，销售铑粉也有望对冲粗纱的负面影响。 氢能：聚焦氢能储运，上半年收入高增 2021年公司高压气瓶业务收入5.78亿元，同比+27.3%，22H1高压气瓶收入4.84亿元，同比+83.9%。公司具备20年气体储运丰富经验，储氢气瓶业务主要在车载储氢瓶、加氢站站用瓶、运氢长管3个领域布局，其中，车载储氢瓶领域份额国内第一。储氢气瓶关键原材料为碳纤维，公司所用碳纤维采购自集团内部的中复神鹰。 持续重点推荐中材科技。我们认为，中材科技看点包括：①海风招标超预期带动产品结构升级，公司叶片22H2出货有望逐月提升，②锂膜产能加速投放，基地布局贴近市场，关注成本、客户结构改善，涂覆比例提升，③粗纱价格仍在继续寻底，静待行业拐点，关注结构性需求改善（例如风电纱）。我们预计2022-2024年公司归母净利为37.07、43.58、49.54亿元，现价对应PE分别为10X、8X、7X，维持“推荐”评级。 风险提示：风电叶片盈利能力修复不及预期；锂膜业务拓展不及预期；国内玻纤供需格局变化不及预期；原材料价格波动的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 图1：公司单套风电叶片平均装机量 图2：公司锂电池隔膜业务销量及yoy 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）