2018年半年报点评：产能布局优化，盈利能力提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 雄塑科技(300599) 买入 2018年半年报点评 （首次评级） 其他建材II 2018年09月03日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 304/91 总市值/流通(百万元) 3,222/960 上证综指/深圳成指 2,725/8,465 12个月最高/最低(元) 16.54/9.65 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 联系人：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 产能布局优化，盈利能力提升  收入增长36.36 %，归母净利润增长110.54 %，EPS0.3元/股 2018年H1公司实现营业收入8.43亿元，同比增长36.36%，实现归母净利润0.92亿元，同比增长110.54 %，EPS为0.3元/股；其中，Q2单季实现营业收入4.8亿元，同比增长40.21 %，环比增长32.32%，实现归母净利润0.53亿元，同比增长124.76 %，环比增长35.85%。  收入增长加速，盈利能力提升 受益产能布局优化和募投项目新区域拓展良好，收入加速增长，Q1、Q2单季度营收分别同比增长31.59%和40.21%。分产品来看，PVC、PE和PPR分别实现营业收入6.28亿元、1.13亿元和1亿元，同比增长43.37%、11.34%和29.43%，收入占比分别为74.49%、13.37%和11.91%；分区域来看，华南、华中和西南地区是营业收入主要来源，占比分别为78.89%、10.21%和5.96%，同比增长26.2%，50.9%、177.8%。公司上半年实现综合毛利率22.4%，同比提升2.55个百分点，主要系核心产品PVC管件同比提升5.66个百分点至21.7%；费用管控进一步优化，期间费用率8.96%，同比下滑1.88个百分点。  募投项目有序推进，产能布局进一步优化 报告期内，公司募投江西雄塑8.2万吨/年和河南雄塑5.2万吨/年生产基地项目按计划有序推进，同时运营市场有效开拓，分别实现营业收入增长31.7%和163.7%；同时，海南管材生产及海洋养殖装备制造和现代农业设施基地项目也按计划筹建。随着公司募投项目产能逐步释放，全国布局进一步深入和优化，未来规模效应有望持续增强。  小而美的管材公司，给予“买入”评级 根据《全国城市市政基础设施建设“十三五”规划》要求，“十三五”期间全国将分别新建污水管9.5万公里，集中供热管4.1万公里，燃气管13.7万公里，雨水管11.24万公里，改造老旧污水管2.3万公里。受益市政管网、农村水利等领域管道需求的增长，未来塑料管道市场仍有空间。随着河南、江西及海南生产基地的陆续建成投产，公司业绩有望进一步提升，预计18-20年EPS分别为0.69/0.91/1.15元/股，对应PE为15.4/11.7/9.2x，给予“买入”评级。  风险提示：房地产投资超预期下跌；原材料成本短期大幅上涨 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,265 1,537 1,971 2,490 3,102 (+/-%) 9.3% 21.5% 28.3% 26.3% 24.6% 净利润(百万元) 100 134 209 276 350 (+/-%) 1.5% 33.5% 56.5% 32.0% 26.8% 摊薄每股收益(元) 0.44 0.44 0.69 0.91 1.15 EBIT Margin 10.1% 10.0% 12.2% 12.9% 13.1% 净资产收益率(ROE) 15.1% 10.7% 14.8% 16.9% 18.3% 市盈率(PE) 24.1 24.1 15.4 11.7 9.2 EV/EBITDA 17.5 18.5 14.3 11.0 9.1 市净率(PB) 3.64 2.59 2.28 1.97 1.68 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.20.40.60.81.01.2D/17F/18A/18J/18A/18上证指数雄塑科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 521 759 726 898 营业收入 1537 1971 2490 3102 应收款项 129 162 200 244 营业成本 1209 1530 1917 2383 存货净额 214 278 352 443 营业税金及附加 13 12 15 19 其他流动资产 213 176 284 315 销售费用 65 69 87 109 流动资产合计 1077 1375 1562 1901 管理费用 95 120 151 186 固定资产 382 436 505 595 财务费用 (2) (4) (5) (8) 无形资产及其他 154 147 141 135 投资收益 1 3 3 3 投资性房地产 61 61 61 61 资产减值及公允价值变动 (1) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 6 6 6 6 资产总计 1673 2019 2269 2691 营业利润 162 253 334 424 短期借款及交易性金融负债 10 100 0 0 营业外净收支 (2) 0 0 0 应付款项 130 170 217 276 利润总额 161 253 334 424 其他流动负债 239 288 372 457 所得税费用 27 44 58 73 流动负债合计 379 558 589 733 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 134 209 276 350 其他长期负债 50 48 47 45 长期负债合计 50 48 47 45 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 429 606 636 778 净利润 134 209 276 350 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 (2) 0 0 0 股东权益 1245 1412 1633 1913 折旧摊销 43 28 31 35 负债和股东权益总计 1673 2019 2269 2691 公允价值变动损失 1 0 0 0 财务费用 (2) (4) (5) (8) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (201) 29 (91) (24) 每股收益 0.44 0.69 0.91 1.15 其它 2 (0) (0) (0) 每股红利 0.11 0.14 0.18 0.23 经营活动现金流 (24) 266 216 361 每股净资产 4.09 4.65 5.37 6.29 资本开支 (40) (76) (95) (118) ROIC 13% 16% 19% 22% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 11% 15% 17% 18% 投资活动现金流 (40) (76) (95) (118) 毛利率 21% 22% 23% 23% 权益性融资 488 0 0 0 EBIT Margin 10% 12% 13% 13% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 13% 14% 14% 14% 支付股利、利息 (33) (42) (55) (70) 收入增长 22% 28% 26% 25% 其它融资现金流 (91) 90 (100) 0 净利润增长率 33% 57% 32% 27% 融资活动现金流 331 48 (155) (70) 资产负债率 26% 30% 28% 29% 现金净变动 267 238 (34) 173 息率 1.0% 1.3% 1.7% 2.2% 货币资金的期初余额 254 521 759 726 P/E 24.1 15.4 11.7 9.2 货币资金的期末余额 521 759 726 898 P/B 2.6 2.3 2.0 1.7 企业自由现金流 (70) 180 110 229 EV/EBITDA 18.5 14.3 11.0 9.1 权益自由现金流 (161) 273 14 235 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何