中报业绩符合预期，中长期逻辑清晰

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中报业绩符合预期，中长期逻辑清晰 ■公司公布半年报：①18H1：实现营收7.91亿元/+15.14%，归母净利5835万元/+42.09%，扣非后归母净利5398万元/+33.78%，经营性现金流净额1.73亿元/+75.51%，主要系18年中秋较去年提前，提前预收月饼货款所致；②18Q2：实现营收3.47亿元/+14.73%，归母净利1977万元/+39.03%，扣非后归母净利1619万元/+19.03%，经营性现金流净额2.03亿元/+50.16%。 ■速冻食品和年货带动，食品主业18H1营收增长超过20%，毛利率同比继续提升。①公司18H1实现营收7.91亿元/+15.14%，增速符合预期；整体毛利率47.74%/+0.97pct，主要为食品板块毛利率增幅明显所带动。②食品业务：实现营收4.78亿元，比上年同期增长超过20%，主要源于速冻产品和年货产品的快速增长。按分部的财务信息口径来看，食品加工制造公司的毛利率35.5%/+3.3pct，毛利率提升显著。公司核心的月饼系列产品具有季节性特征，业绩主要体现在第三季度，因此下半年业绩占公司全年比重较大，对公司全年业绩影响较大。②餐饮业务：实现营收2.96亿元，比上年同期增长超过6%。按餐饮公司的分布财务口径看，毛利率59.3%/+0.3pct，毛利率小幅提升，主要系老店业绩稳定，次新店在不断的提升服务和产品优化的措施推进下，业绩不断增长所致。 ■财务费用率降低18 H1期间费用率小幅下降0.29 pc t，扣非业绩增长34 %符合预期。①销售费用率：28.82 %/+0.4 1pc t，期间略微提升主要系公司销售规模扩大+员工人数增多+薪酬提升+门店主增多等因素共同推动。②管理费用率：11.40 %/+0. 02pc t，主要系人工成本及租赁费用的增加。③财务费用率：-1.41 %/-0.72 %，主要系公司I PO募投资金到位，并实施资金管理推动利息收入所致。④非主营业务收入：18H1投资收益26 4万元，营业外收入376万元（政府补助30 0万元），两者合计640万元，相比17H1增多446万元。⑤18 Q1和Q2利润在剔除所得税等影响后，增速强劲符合预期：子公司利口福在17年1-2月实行25 %所得税，但17年3月后均实施15%所得税，我们采用公司18 H1利润总额指标（减所得税前），使得排除所得税变动及假设非主业收入净额与17年同期持平后，估算18 Q1和18 Q2的业绩增速分别为34.4%和30.9%，18 Q2环比增速微降主要系18 Q1年货销售强劲的季节性因素所致，高成长则受益速冻食品和餐饮门店收入增长+毛利率提升（18 Q1/Q2提高1.28 pct/0.56 pc t）+费用率下降（18 Q1/Q2减少0 . 2 3 pc t/0.35 pc t）共同带动，成长性符合预期。 Table_Tit le 2018年09月02日 广州酒家（603043.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他食品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 29.80元 股价（2018-08-31） 25.85元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 10,443.30 流通市值（百万元） 3,244.36 总股本（百万股） 404.00 流通股本（百万股） 125.51 12个月价格区间 17.27/28.79元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.1 14.17 30.32 绝对收益 -4.15 2.21 11.41 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 Tabl e_Repor t 相关报告 广州酒家：四维看公司区域扩张能力及盈利空间/黄守宏 2018-07-03 广州酒家：食品餐饮双轮驱动，产能释放业绩可期/黄守宏 2018-05-14 广州酒家：业绩符合预期，募投项目推动成长/黄守宏 2018-04-22 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%201 7-09201 8-01201 8-05广州酒家 餐饮 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■1 8 H1产能持续提升+区域扩张推进+电商大力扶持，公司中长期逻辑逐步被验证。①产能提升：根据公司半年报，速冻生产线在18 H1期间的自动化改造顺利实施并新增了产能，带动了上半年业绩的增长。月饼车间相关设备同样已完成扩展综合技改并新增一条生产线，为下半年中秋节月饼销售旺季做好了生产准备工作；并同时在18H1期间收购了广东粮丰园，弥补短期月饼的产能缺口及深挖粤西市场，18 Q3月饼收入大概率继续实现增厚。②区域扩张推进：公司计划对省内市场逐步精细化管理，重点开拓深圳等周边主要城市，并借助以广州为核心的珠三角区域样板，向省外市场扩张。结合公司的IPO募投扩产+门店扩张项目，以及梅州和湘潭两个生产基地扩建，公司未来计划以点带面的方式在线上线下扩大省内外市场的开拓。③在建项目稳步推进：利口福扩产项目、饼屋网点铺设项目及餐饮门店项目正在分阶段投入；18 H1公司的电商项目正在选址和推进中，对应电商公司截止18年中报的资产总额和净资产分别达到1.2 1亿元和1.1 1亿元，同比增长706%/754%，规模已快速扩大，彰显公司对大力拓展电商渠道的决心。 ■投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2018-2020 年的收入分别为25.7亿元/30.0亿元/34.9亿元，归母净利为4.3亿元/5.3亿元/6.3亿元，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价29.80元。 ■风险提示：食品安全风险、募投项目进度不及预期、省外扩张不及预期、原材料价格上涨、股权激励计划不及预期风险 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,936.1 2,189.2 2,568.3 3,002.6 3,487.4 净利润 266.7 340.4 426.1 533.6 631.9 每股收益(元) 0.66 0.84 1.05 1.32 1.56 每股净资产(元) 2.34 4.22 5.13 6.20 7.38 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 39.2 30.7 24.5 19.6 16.5 市净率(倍) 11.1 6.1 5.0 4.2 3.5 净利润率 13.8% 15.5% 16.6% 17.8% 18.1% 净资产收益率 28.3% 20.0% 20.6% 21.3% 21.2% 股息收益率 0.0% 1.4% 0.6% 0.9% 1.5% ROIC 171.0% 264.4% 235.5% 186.3% 225.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/广州酒家 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 18H1业绩数据： 公司公布半年报：①18H1：实现营收7.91亿元/+15.14%，归母净利5835万元/+42.09%，扣非后归母净利5398万元/+33.78%，经营性现金流净额1.73亿元/+75.51%，主要系18年中秋较去年提前，提前预收月饼货款所致；②18Q2：实现营收3.47亿元/+14.73%，归母净利1977万元/+39.03%，扣非后归母净利1619万元/+19.03%，经营性现金流净额2.03亿元/+50.16%。 图1：公司18H1营收同比增长15.14% 图2：公司18H1归母净利润同比增长42% 资料来源：Choice，安信证券研究中心 资料来源：Choice，安信证券研究中心 2. 业绩点评： 速冻食品和年货带动，公司食品主业18H1营收增长超过20%，毛利率同比继续提升。①公司18H1实现营收7.91亿元/+15.1 4%，增速符合预期；整体毛利率47 .74%/+0 .97 pc t，主要为食品板块毛利率增幅明显所带动。②食品业务：实现营收4.78亿元，比上年同期增长超过20%，主要源于速冻产品和年货产品的快速增长。按分部的财务信息口径来看，食品加工制造公司的毛利率35 .5% /+3 .3 pc t，毛利率提升显著。公司核心的月饼系列产品具有季节性特征，业绩主要体现在第三季度，因此下半年业绩占公司全年比重较大，对公司全年业绩影响较大。②餐饮业务：实现营收2 .96亿元，比上年同期增长超过6%。按餐饮公司的分布财务口径看，毛利率59.3% /+0.3 pct，毛利率小幅提升，主要系老店业绩稳定，次新店在不断的提升服务和产品优化的措施推进下，业绩不断增长所致。 财务费用率降低18H1期间费用率小幅下降0.29pct，扣非业绩增长34%符合预期。①销售费用率：28.82%/+0.41pct，期间略微提升主要系公司销售规模扩大+员工人数增多+薪酬提升+门店主增多等因素共同推动。②管理费用率：11.40%/+0.02pct，主要系人工成本及租赁费用的增加。③财务费用率：-1.41%/-0.72%，主要系公司IPO募投资金到位，并实施资金管理推动利息收入所致。④非主营业务收入：18H1投资收益264万元，营业外收入376万元（政府补助300万元），两者合计640万元，相比17H1增多446万元。⑤18Q1和Q2利润在剔除所得税等影响后，增速强劲符合预期：子公司利口福在17年1-2月实行25%所得税，但17年3月后均实施15%所得税，我们采用公司18H1利润总额指标（减所得税前），使得排除所得税变动及假设非主业收入净额与17年同期持平后，估算18Q1和18Q2的业绩增速分别为34.4%和30.9%，高成长受速冻食品和餐饮门店收入增长+毛利率提升（18Q1/Q2提高1.28 pct/0.56 pct）+费用率下降（18Q1/Q2减少0.23 pct/0.35 pct）共同带动，高成长性符合预期。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%01234567892016H12017H12018H1营业收入（亿元） YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%00.10.20.30.40.50.60.72016H12017H12018H1归母净利润（亿元） YOY 4 公司快报/广州酒家 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图3：公司18H1毛利率同比增加0.97pct 图4：公司18H1期间率下降0.29pct 资料来源：Choice，安信证券研究中心 资料来源：Choice，安信证券研究中心 18H1产能持续提升+区域扩张推进+电商大力扶持，公司中长期逻辑逐步被验证。①产能提升：根据公司半年报，速冻生产线在18H1期间的自动化改造顺利实施并新增了产能，带动了上半年业绩的增长。月饼车间相关设备同样已完成扩展综合技改并新增一条生产线，为下半年中秋节月饼销售旺季做好了生产准备工作；并同时在18H1期间收购了广东粮丰园，弥补短期月饼的产能缺口及深挖粤西市场，18Q3月饼收入大概率继续实现增厚。②区域扩张推进：公司计划对省内市场逐步精细化管理，重点开拓深圳等周边主要城市，并借助以广州为核心的珠三角区域样板，向省外市场扩张。结合公司的IPO募投扩产+门店扩张项目，以及梅州和湘潭两个生产基地扩建，公司未来计划以点带面的方式在线上线下扩大省内外市场的开拓。③在建项目稳步推进：利口福扩产项目、饼屋网点铺设项目及餐饮门店项目正在分阶段投入；18H1公司的电商项目正在选址和推进中，对应电商公司截止18年中报的资产总额和净资产分别达到1