2018半年报点评：盈利持续增长，融资结构优化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司披露2018年半年报，公司报告期内实现营业收入152.1亿元，同比增长102.1%。实现归母净利润10.3亿元，同比增长214.3%。 一、 二、分析与判断可以  成本管控改进，盈利能力提升 公司在报告期内的综合毛利率27.8%，同比提高4个百分点，较2017年底增加2.61个百分点。毛利率提供的主要原因，主要是因为高价项目结算比例较高。报告期内结算项目均价达到15811元/平方米，同比提高了56%。另外，公司通过“锋刃计划”，不断优化建安成本，也有助于毛利率的改善。报告内公司归母净利率达到6.8%，同比提高2.4个百分点，主要由于少数股东损益占比大幅下降。  扩充优质土储，可售货值充裕 报告期内，在保证现金流安全和负债率可控的情况下，公司以核心一二线城市及其周边辐射区域为主，共补充土地储备（计容面积）约551.85万平方米，截至报告期末，公司拥有土地储备（计容面积）总计4,267.54万平方米。充足、优质的土地储备，可满足公司2-3年的开发需求，公司未来可售货值充裕。  融资成本略升，债务结构改善 上半年公司负债率方面均有较大幅度改善，扣除预收账款的资产负债率为61.1%，同比减少5.9个百分点，净负债率同比减少约80个百分点。在整体地产融资收紧的大背景下，公司上半年整体平均融资成本7.49%，较上年同期仅上涨了0.35个百分点，维持在较为平稳的水平。公司继续通过发行公司债、资产证券化等新型融资方式进一步降低融资成本，带动债务结构的进一步优化。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司近两年积极拿地扩张，充足的货值和较高去化率为销售额的进一步提升打下了坚实基础。公司近三年市盈率的最大值、最小值、中位数为25.9、11.0和18.5。当前地产板块市盈率为11.0。我们预测阳光城2018/2019/2020年的EPS为0.83、1.10和1.49，对应的P/E为7.0倍，5.3倍，3.9倍，给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 地产调控进一步收紧，信贷利率持续上升。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 33,163 52,663 72,464 94,856 增长率（%） 69.2% 58.8% 37.6% 30.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 2,062 3,381 4,443 6,017 增长率（%） 67.6% 63.9% 31.4% 35.4% 每股收益（元） 0.51 0.83 1.10 1.49 PE（现价） 11.4 7.0 5.3 3.9 PB 1.6 1.3 1.0 0.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 5.84元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-8-24 收盘价（元） 5.64 近12个月最高/最低（元） 10.33/5.55 总股本（百万股） 4,050 流通股本（百万股） 3,241 流通股比例（%） 80.03 总市值（亿元） 228 流通市值（亿元) 183 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -16%3%22%42%61%80%17/817/1118/218/5阳光城沪深300 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：王嵩 执业证号： S0100117080065 电话： 021-60876717 邮箱： wangsong@mszq.com 研究助理：由子沛 执业证号： S0100118010012 电话： 021-60878329 邮箱： youzipei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.阳光城(000671)深度研究：从杠杆水平、周转速度、管理优势和城市布局切入 [Table_Title] 阳光城（000671） 公司研究/简评报告 阳光城2018半年报点评：盈利持续增长，融资结构优化 简评报告/房地产 2018年08月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 阳光城（000671） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 33,163 52,663 72,464 94,856 成长能力 营业成本 24,847 39,129 54,276 70,383 营业收入增长率 69.2% 58.8% 37.6% 30.9% 营业税金及附加 2,591 3,860 5,428 7,054 EBIT增长率 66.2% 82.3% 27.4% 39.5% 销售费用 961 1,375 1,944 2,556 净利润增长率 67.6% 63.9% 31.4% 35.4% 管理费用 1,177 1,759 2,485 3,244 盈利能力 EBIT 3,588 6,540 8,331 11,618 毛利率 25.1% 25.7% 25.1% 25.8% 财务费用 128 496 292 697 净利润率 6.2% 6.4% 6.1% 6.3% 资产减值损失 (19) 0 0 0 总资产收益率ROA 1.0% 1.6% 1.8% 2.1% 投资收益 70 31 6 21 净资产收益率ROE 13.6% 18.2% 19.3% 20.8% 营业利润 3,675 6,174 8,125 11,002 偿债能力 营业外收支 (72) 0 0 0 流动比率 1.7 1.8 1.7 1.7 利润总额 3,604 6,153 8,098 10,978 速动比率 0.6 0.7 0.7 0.7 所得税 1,375 2,068 2,800 3,826 现金比率 0.3 0.3 0.4 0.5 净利润 2,228 4,085 5,298 7,151 资产负债率 0.9 0.9 0.9 0.9 归属于母公司净利润 2,062 3,381 4,443 6,017 经营效率 EBITDA 3,678 6,812 8,677 12,093 应收账款周转天数 7.3 6.9 6.8 6.5 存货周转天数 1,477.9 1,129.0 909.0 799.0 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 货币资金 36374 38159 53808 77390 每股指标（元） 应收账款及票据 524 996 1350 1689 每股收益 0.5 0.8 1.1 1.5 预付款项 9044 21834 27789 24634 每股净资产 3.7 4.6 5.7 7.2 存货 126491 123081 136534 156246 每股经营现金流 2.2 4.6 3.7 5.7 其他流动资产 4761 4761 4761 4761 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 198413 198904 234213 270596 估值分析 长期股权投资 1875 1875 1875 1875 PE 11.4 7.0 5.3 3.9 固定资产 3528 5582 7899 10128 PB 1.6 1.3 1.0 0.8 无形资产 799 1222 1729 2166 EV/EBITDA 27.3 12.8 8.9 5.0 非流动资产合计 14837 17272 19940 22351 股息收益率 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 213250 216176 254153 292947 短期借款 17407 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 8954 10555 13508 15513 净利润 2,228 4,085 5,298 7,151 其他流动负债 938 938 938 938 折旧和摊销 71 272 346 475 流动负债合计 117097 110305 136784 161602 营运资金变动 6,180 11,924 6,819 12,016 长期借款 56275 61902 68093 74902 经营活动现金流 8,819 18,781 14,940 23,133 其他长期负债 9309 9314 9324 9339 资本开支 54 2,628 2,961 2,849 非流动负债合计 65584 71216 77417 84241 投资 (17,246) (100) (80) (60) 负债合计 182680 181522 214200 245843 投资活动现金流 (32,018) (2,597) (2,955) (2,829) 股本 4050 4050 4050 4050 股权募资 7,666 0 0 0 少数股东权益 11419 12124 12979 14114 债务募资 41,781 5,632 6,200 6,824 股东权益合计 30570 34654 39953 47104 筹资活动现金流 39,713 (14,398) 3,664 3,276 负债和股东权益合计 213250 216176 254153 292947 现金净流量 16,514 1,786 15,649 23,581 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 阳光城（000671） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 杨