2018年中报点评：结构升级+区域拓展，业绩有望高速增长

[Table_Title] 洋河股份（002304）2018年中报点评 结构升级+区域拓展，业绩有望高速增长 2018 年 08 月 31 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2018年半年度报告，报告期内公司实现营业收入145.43 亿元，YOY+26.12 %；实现归母净利润50.05亿元，YOY+28.06%；扣非后归母净利 46.86亿元，YOY+26.13%。2018年单二季度公司营收50.05亿元，YOY+26.97%；归母净利润15.30亿元，YOY+31.28%。公司业绩基本符合市场预期。公司预计截至三季度的归母净利润增速为20%-30%。 ◆ 上半年，公司毛利率同比提升11.60个pct至71.50%,主因自2017年9月1日起白酒生产方式由委托加工方式改为自行生产，消费税核算方式由计入生产成本改为计入税金及附加。公司产品动销良好，期间费用率同比下滑0.97个pct至13.97%。此外，截至6月底，公司预收账款为20.58亿元，同比增长40.69%，主因公司经销商信心高涨以及积极在公司7月提价前备货。 ◆ 结构升级与区域拓展不断推进。产品上看，上半年公司继续将海、天往梦之蓝引导，梦系列营收增速预计达50%左右，海、天增速预计为低双位数，产品结构不断提升。区域上看，公司持续区域拓展，省外增速快于省内。上半年省内营收78.39亿元，省外营收67.04亿元，分别同比上涨22.82%、30.22%。未来，公司将持续开展省外，特别是新江苏市场的拓展，争取省外比例达到70%左右。 ◆ 需求+提价，公司业绩有望高速增长。目前，公司开始备战中秋国庆旺季。由于目前洋河社会库存处于较低水平，中秋的销售配额首日便售出30%以上，反映社会强劲需求。2018年7月1日，海、天、梦直接上调出厂价，海、天、M3、M6、M9每瓶分别上调4元、6元、5元、10元，有望进一步推动公司业绩高速增长。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈博 证书编号：S1160517120001 联系人：高思雅 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 174810.61 流通市值（百万元) 144310.01 52周最高/最低（元） 149.80/85.01 52周最高/最低（PE） 31.86/20.51 52周最高/最低（PB） 7.63/4.97 52周涨幅（%） 29.22 52周换手率（%） 96.01 [Table_Report] 相关研究 《省内外双轮驱动，公司有望加速发展》 2018.05.02 《结构升级+渠道拓展，业绩增速有望加快》 2018.03.01 -15.78%0.09%15.96%31.83%47.69%63.56%8/2910/2912/292/284/306/30洋河股份沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 食品饮料 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 洋河股份（002304）2018年中报点评 【近年来财务数据】 图表1：公司近年来营业总收入变化 图表2：公司近年来归母净利润变化 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表3：公司近年来毛利率与净利率变化 图表4：公司近年来三项费用率变化 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表5：公司近年来应收账款周转率相关变化 图表6：公司近年来存货周转率相关变化 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 洋河股份（002304）2018年中报点评 图表7：公司近年来偿债能力 图表8：公司近年来资产负债率 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表9：公司近年来现金流量变化 图表10：销售商品提供劳务收到的现金情况 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表11：公司近年来杜邦分析 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 洋河股份（002304）2018年中报点评 【投资建议】 ◆ 上调公司盈利预测。预计18/19/20年营业收入为246.67/295.69/343.29亿元，归母净利润为83.78/101.48/119.75亿元，EPS 5.56/6.73/7.95元,对应PE 20.43/16.87/14.29倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 19917.94 24667.21 29568.66 34328.52 增长率（%） 15.92 23.84 19.87 16.10 EBITDA（百万元） 9504.94 11908.58 14314.20 16795.45 归母净利润（百万元） 6627.17 8377.55 10147.54 11975.37 增长率（%） 13.73 26.41 21.13 18.01 EPS（元/股） 4.40 5.56 6.73 7.95 市盈率（P/E） 25.83 20.43 16.87 14.29 市净率（P/B） 5.80 4.99 4.20 3.50 EV/EBITDA 17.82 13.87 11.18 9.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 国家相关政策因素； ◆ 渠道拓展不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 [Table_yemei] 洋河股份（002304）2018年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 28526.58 32624.79 39451.22 48597.65 经营活动现金流 6883.17 10289.16 10887.51 13402.06 货币资金 1751.45 5975.92 11073.08 19052.24 净利润 6618.79 8361.90 10129.19 11953.47 应收及预付 365.04 466.96 555.36 640.44 折旧摊销 690.89 753.62 794.10 854.35 存货 12861.50 12633.34 14274.21 15356.40 营运资金变动 236.39 2104.13 899.37 1527.41 其他流动资产 13548.58 13548.58 13548.58 13548.58 其它 -662.90 -930.49 -935.14 -933.17 非流动资产 14731.56 17371.49 19627.14 21392.83 投资活动现金流 -4161.02 -2447.92 -2098.23 -1670.50 长期股权投资 1.98 6.98 11.18 14.78 资本支出 -324.74 -669.66 -819.13 -692.55 固定资产 8249.56 8035.25 8082.04 7906.33 投资变动 -3836.29 -1778.26 -1279.10 -977.95 在建工程 234.43 367.43 352.68 387.19 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1930.64 1945.42 1964.95 1968.22 筹资活动现金流 -3417.12 -3616.77 -3692.12 -3752.40 其他长期资产 4314.95 7016.40 9216.28 11116.32 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 43258.14 49996.28 59078.36 69990.49 债券融资 0.04 0.00 0.00 0.00 流动负债 13438.71 15431.72 18076.73 20787.79 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -3417.15 -3616.77 -3692.12 -3752.40 应付及预收 13438.71 15431.72 18076.73 20787.79 现金净增加额 -694.97 4224.47 5097.16 7979.16 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 期初现金余额 2456.63 1751.45 5975.92 11073.08 非流动负债 324.56 324.56 324.56 324.56 期末现金余额 1749.95 5975.92 11073.08 19052.24 长期借款 0.15 0.15 0.15 0.15 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 324.41 324.41 324.41 324.41 负债合计 13763.27 15756.28 18401.29 21112.35 股本 1506.99 1506.99 1506.99 1506.99 资本公积 741.70 741.70 741.70 741.70 主要财务比率 guzhi 16E 17E 18E 留存收益 27265.43 32026.21 38481.63 46704.60 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 29515.04 34275.82 40731.24 48954.21 成长能力（%） 少数股东权益 -20.17 -35.82 -54.18 -76.08 营业收入增长 15.92 23.84 19.87 16.10 负债和股东权益 43258.14 49996.28 59078.36 69990.49 营业利润增长 14.35 26.29 21.10 18.06 归属母公司净利润增长 13.73 26.41 21.13 18.01 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 66.46 72.82 73.93 74.96 营业收入 19917.94 24667.21 29568.66 34328.52 净利率 33.27 33.96 34.32 34.88 营业成本 6681.15 6705.00 7710.00 8595.00 ROE 22.45 24.44 24.91