半年报点评：华铂业绩贡献占比提升，储能依旧是公司最大看点

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 4 页 证券研究报告 南都电源（300068）半年报点评 华铂业绩贡献占比提升，储能依旧是公司最大看点 2018.08.28 潘永乐(分析师) 徐超（研究助理） 电话： 020-88832354 020-88836115 邮箱： pan.yongle@gzgzhs.com.cn xu.chao1@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310518070002 A1310518060001 事件： 2018年8月21日公司公布2018半年度报告，报告显示公司2018H1累计实现营业收入41.30亿元，同比增长11.04%；归属于母公司的净利润3.01亿元，同比增长93.11%；ROE（加权）4.86%，较上年同期上升2.24pct.。 点评： ◆华铂再生铅业务如期对公司业绩带来更大贡献，有望顺利实现全年目标 2018H1华铂实现销售收入23.23亿元（YoY+37.61%），为公司贡献销售收入16.21亿元（YoY+15.85%）。目前华铂科技废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目主体工程及主要设备已完成建设安装，项目全部实施后，华铂废旧铅蓄电池的总处理能力将达到120万吨，对应再生铅产能月72万吨左右。2018H1公司再生铅业务的毛利率为13.39%，较去年同期提升了8.16pct.，与我们前期认为再生铅价差拉大将显著扩大华铂毛利率水平的判断一致。再生铅方面，我国每年产生废旧铅酸蓄电池约350万吨，但是废铅流向有处置资质的企业的比例不足30%。随着下半年环保高压继续维持，我们认为华铂实现今年承诺利润5.5亿元是大概率事件。 ◆储能多商业模式推广，仍旧是公司的最大弹性所在 2018H1公司储能业务实现营收1.25亿元（YoY-5.83%）；毛利率25.31%，同比上升10.34%。截至目前公司累计投运及在建项目超过1000MWh，上半年公司已投运项目实现电费收入2061.68万元。公司中标了“9.6MW河南信阳龙山110KV变电站电池储能释放工程”，实现了电网侧及用户侧分布式储能的突破；“无锡新加坡工业园160MWh电力储能项目”参与了江苏省电力需求侧响应服务，是我国首个进入电力辅助服务市场的电化学储能系统；此外在海外项目上公司与德国Upside公司签署的50MW调频储能项目一期的10MW已经竣工，下半年将继续完成后续40MW的建设。 ◆动力电池积极拓展销售渠道 2018H1公司动力电池合计贡献销售收入9.36亿元（YoY+11.24%）；毛利率12.37%，同比下降1.83%。其中动力锂电销售3.33亿元（YoY+47.04%），毛利贡献同比增长50.11%。上半年公司继续积极拓展动力锂电销售渠道，公司为荷兰某公司纯电动卡车提供的磷酸铁锂动力电池包已开始陆续发货；也进一步与英国某物流公司签订了电动卡车用动力电池包订单。 ◆后备电源业务受毛利率下降影响，未来在5G需求下预期增速保持稳定 2018H1公司后备电源业务实现销售收入13.47亿元（YoY+4.61%）；毛利率14.65%，受铅价上涨影响下滑了5.76%。上半年公司积极推进后备电源产品结构转型，开拓了国内外的锂电后备电源市场，并积极推进IDC以及地铁等新兴行业的后备电源项目。公司后备电源业务历来较为稳定，未来在5G建设需求下，我们认为营收有望继续保持稳定增速。 谨慎推荐（首次） 现价： 12.73元 电力设备与新能源行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 南都电源 2.59 -20.91 -16.76 电气设备(申万) -8.37 -22.71 -21.64 沪深300 -5.57 -13.62 -18.23 基本资料 总市值（亿元） 109.69 总股本（亿股） 8.78 流通股比例 68.3% 资产负债率 51.15% 大股东 杭州南都电源有限公司 大股东持股比例 13.56% 相关报告 -40%-20%0%20%17-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-08南都电源电气设备(申万)沪深300 公司半年报点评 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 盈利预测与估值: 由于华铂目前对公司净利润贡献占比较大、储能建设规模虽大但未到业绩释放期，考虑到再生铅吨铅毛利的变化，我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为0.65、0.83和1.08元，对应19.73、15.32和11.76倍P/E，首次给与公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示： 再生铅吨铅毛利大幅下滑；下游铅需求萎缩；公司储能业务推进速度低于预期；公司后备电源销售低于预期等。 主要财务指标（百万） 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 8636.81 10750.77 11974.53 13365.93 同比(%) 20.94% 24.48% 11.38% 11.62% 归属母公司净利润 380.89 564.05 726.39 946.26 同比(%) 15.65% 48.09% 28.78% 30.27% 毛利率(%) 14.74% 16.36% 16.91% 17.65% ROE(%) 6.09% 8.84% 10.55% 12.47% 每股收益(元) 0.44 0.65 0.83 1.08 P/E 29.22 19.73 15.32 11.76 P/B 1.83 1.72 1.59 1.43 EV/EBITDA 3.92 13.24 10.57 8.59 数据来源：公司公告、广证恒生 公司半年报点评 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 4 页 附录：公司财务预测表 资料来源：港澳资讯，公司公告，广证恒生 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产6682748883129277营业收入8637107511197513366 现金132494513611853营业成本73648992994911007 应收账款2018251225152540营业税金及附加262326363405 其它应收款59738191营业费用427527539575 预付账款182223246273管理费用338430443454 存货2738334437004093财务费用120108148171 其他361391408428资产减值损失-1 504845非流动资产4212477149995241公允价值变动收益0000 长期投资413413413413投资净收益-0 -1 -1 -1 固定资产2176280630333208营业利润412317483707 无形资产283327370414营业外收入11300300300 其他1341122511821206营业外支出6333资产总计10894122591331114518利润总额4186147801004流动负债3460449650595557所得税-1 121620 短期借款1418200023002500净利润419602764984 应付账款1098136715231700少数股东损益38383838 其他943112912361357归属母公司净利润381564726946非流动负债1270156918692169EBITDA70997512421535 长期借款3006009001200EPS（摊薄）0.440.650.831.08 其他970969969969负债合计4730606569287726主要财务比率 少数股东权益93131169206会计年度20172018E2019E2020E股本 874874874874成长能力资本公积3914391439143914营业收入增长率20.9%24.5%11.4%11.6%留存收益 1285167422262997营业利润增长率45.0%-23.1%52.3%46.5%归属母公司股东权益6073646370147786归属于母公司净利润增长率15.7%48.1%28.8%30.3%负债和股东权益10894126591411115718获利能力毛利率14.7%16.4%16.9%17.6%现金流量表净利率4.8%5.6%6.4%7.4%会计年度20172018E2019E2020EROE6.1%8.8%10.5%12.5%经营活动现金流30224010881346ROIC6.4%7.8%8.9%10.0% 净利润419564726946偿债能力 折旧摊销212254314360资产负债率43.4%49.5%52.0%53.2% 财务费用120108148171净负债比率36.32%42.87%46.19%47.89% 投资损失0111流动比率1.931.671.641.67营运资金变动-466 -725 -140 -171 速动比率1.140.920.910.93 其它17393738营运能力投资活动现金流-1496 -1219 -948 -1008 总资产周转率0.860.930.940.96 资本支出-1175 -750 -480 -539 应收账款周转率4.034.754.765.29 长期投资332000应付账款周转率7.427.296.886.83 其他-653 -469 -469 -469 每股指标（元）筹资活动现金流842300-23 154每股收益(最新摊薄)0.440.650.831.08 短期借款768582300200每股经营现金流(最新摊薄)0.350.271.241.54 长期借款285300300300每股净资产(最新摊薄)6.957.398.028.91 普通股本增加87000估值比率 资本公积金增加-133 000P/E29.2219.7315.3211.76 其他-165 -582 -623 -346 P/B1.831.721.591.43现金净增加额-352 -679 116492EV/EBITDA3.9213.2410.578.59单位:百万元单位:百万元单位:百万元 公司半年报点评 敬请参