2018年半年报点评：产品结构优化提升公司盈利能力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月27日 潞安环能（601699.SH） 煤炭开采 产品结构优化提升公司盈利能力 ——潞安环能（601699.SH）2018年半年报点评 公司简报 ◆事件： 2018年上半年，公司实现营业收入108.6亿元，同比增长7.27%，归属于上市公司股东净利润13.9亿元，同比增长21.78%，EPS0.47元，其中二季度EPS0.23元，环比基本持平，基本符合预期。 ◆点评： 公司业绩增长的主要原因在于煤价大幅上涨。2018年上半年，公司原煤产量1990.52万吨，同比减少11.35万吨，商品煤销售1637.75万吨，同比增加24.94万吨，商品煤平均售价576.67元/吨，同比增长9.5%，毛利率44.21%，同比上升3.04个百分点。 产品结构优化提升公司盈利能力。上半年公司喷吹煤产量704.36万吨，同比增加66.54万吨，喷吹煤销量641.31万吨，同比增加158.68万吨，喷吹煤占煤炭销量占比由29.9%提升至39.2%。 焦化业务盈利明显改善。上半年公司焦炭产量87.31万吨，同比增加4.74万吨，销量80.15万吨，同比增加4.94万吨，焦化业务毛利率18.03%，同比增加11.4个百分点。 受益山西国企改革，公司有望整合集团优质资产。公司在2016年年报中明确指出对集团保有的司马煤业、郭庄煤业等先进产能，利用上市公司平台开展再融资工作，积极争取省政府、证监会等政策支持，逐步实现潞安煤炭主业的整体上市。 ◆盈利预测与投资评级 维持盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为1.02元、0.96元和0.89元，公司是国内喷吹煤行业龙头企业，继续给予公司“增持”评级。 ◆风险提示： 宏观经济下行导致煤价下跌，国企改革的进程低于预期 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 14,229 23,544 21,468 22,067 22,683 营业收入增长率 27.56% 65.46% -8.82% 2.79% 2.79% 净利润（百万元） 857 2,782 3,040 2,865 2,652 净利润增长率 732.02% 224.60% 9.25% -5.75% -7.41% EPS（元） 0.29 0.93 1.02 0.96 0.89 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.68% 13.18% 13.05% 10.95% 9.21% P/E 29 9 8 9 9 P/B 1.4 1.2 1.1 0.9 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年08月27日 增持（维持） 当前价/目标价：8.28/9.5元 目标期限：6个月 分析师 唐宗辰 (执业证书编号：S0930516070001) 0755-23945527 tangzongchen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 29.91 总市值(亿元)：247.69 一年最低/最高(元)：7.80/14.94 近3月换手率：66.90% 股价表现(一年) -10%13%35%58%80%07-1710-1701-1804-18潞安环能沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.87 -3.83 -8.55 绝对 -6.54 -14.57 -18.80 资料来源：Wind 2018-08-27 潞安环能 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 14,229 23,544 21,468 22,067 22,683 营业成本 8,958 13,937 13,203 13,824 14,739 折旧和摊销 1,032 1,331 2,227 2,253 2,268 营业税费 1,126 1,870 1,696 1,743 1,792 销售费用 292 436 397 408 420 管理费用 1,668 2,561 2,361 2,427 2,495 财务费用 712 941 595 574 308 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 24 -94 80 80 80 营业利润 1,173 3,410 3,339 3,251 3,049 利润总额 1,255 3,402 3,341 3,253 3,050 少数股东损益 -147 -316 -200 -100 -60 归属母公司净利润 857 2,782 3,040 2,865 2,652 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 57,824 66,474 61,677 57,895 55,365 流动资产 23,045 31,141 28,712 27,125 26,825 货币资金 8,689 13,452 12,881 13,240 13,610 交易型金融资产 1 1 0 0 0 应收帐款 3,803 4,130 6,183 4,237 3,266 应收票据 8,929 12,022 7,514 7,723 7,939 其他应收款 170 86 279 265 250 存货 1,207 1,057 1,320 1,106 1,179 可供出售投资 38 38 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 2,267 2,439 2,447 2,455 2,463 固定资产 18,465 20,435 19,545 18,394 17,030 无形资产 8,726 8,700 8,265 7,852 7,459 总负债 39,844 46,137 39,358 32,812 27,689 无息负债 23,564 25,133 24,102 25,101 23,577 有息负债 16,280 21,003 15,257 7,711 4,112 股东权益 17,979 20,337 22,318 25,083 27,676 股本 2,991 2,991 2,991 2,991 2,991 公积金 3,896 4,093 4,093 4,093 4,093 未分配利润 9,245 11,561 13,742 16,607 19,259 少数股东权益 -341 -777 -977 -1,077 -1,137 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 1,134 2,373 6,568 8,457 4,235 净利润 857 2,782 3,040 2,865 2,652 折旧摊销 1,032 1,331 2,227 2,253 2,268 净营运资金增加 1,533 6,598 -2,071 -2,586 1,223 其他 -2,289 -8,338 3,373 5,925 -1,909 投资活动产生现金流 -804 -699 61 22 42 净资本支出 -869 -436 -50 -50 -30 长期投资变化 2,267 2,439 -8 -8 -8 其他资产变化 -2,202 -2,702 119 80 80 融资活动现金流 26 2,695 -7,200 -8,119 -3,908 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 1,488 4,723 -5,747 -7,545 -3,599 无息负债变化 5,302 1,569 -1,031 999 -1,523 净现金流 356 4,370 -571 359 369 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -200%0%200%400%600%800%01000200030004000201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 -20%0%20%40%60%80%0500010000150002000025000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%14%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-08-27 潞安环能 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 27.56% 65.46% -8.82% 2.79% 2.79% 净利润增长率 732.02% 224.60% 9.25% -5.75% -7.41% EBITDA增长率 102.29% 99.14% 5.51% -1.37% -7.55% EBIT增长率 229.25% 138.02% -13.04% -2.83% -12.50% 估值指标 PE 29 9 8 9 9 PB 1 1 1 1 1 EV/EBITDA 13 7 6 5 4 EV/EBIT 20 10 9 7 7 EV/NOPLAT 36 13 11 9 9 EV/Sales 3 2 2 1 1 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 37.04% 40.80% 38.50% 37.35% 35.02% EBITDA率 20.34% 24.48% 28.33% 27.18% 24.45% EBIT率 13.09% 18.83% 17.95% 16.97% 14.45% 税前净利润率 8.82% 14.45% 15.56% 14.74% 13.45% 税后净利润率（归属母公司） 6.02% 11.82% 14.16% 12.98% 11.69% ROA 1.23% 3.71% 4.60% 4.78% 4.68% ROE（归属母公司）（摊薄） 4.68% 13.18% 13.05% 10.95% 9.21% 经营性ROIC 3.31% 8.13% 9.33% 10.49% 9.50% 偿债能力 流动比率 0.71 0.91 0.86 1.01 1.23 速动比率 0.67 0.88 0.82 0.96 1.17 归属母公司权益/有息债务 1.13 1.01 1.53 3.39 7.01 有形资产/有息债务 3.01 2.74 3.50 6.48 11.63 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.29 0.93 1.02 0.96 0.89 每股红利 0.09 0.29 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.38 0.79 2.20 2.83 1.42 每股自由现金流(FCFF) 0.00 -0.73 2.50 2.64 1.26 每股净资产 6.12 7.06 7.79 8.75 9.63 每股销售收入 4.76 7.87 7.18 7.38 7.58 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-08-27 潞安环能 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指