外资驱动下的消费配置框架系列三：长周期视角看外资对大消费板块的驱动

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2018年08月27日 投资策略 长周期视角看外资对大消费板块的驱动——外资驱动下的消费配置框架系列三 近期，随着以社零增速为代表的表观消费数据下台阶，市场对于消费板块基本面担忧逐步升温。对外开放大势所趋的背景下，外资与业绩，谁才是股价的主要驱动？国际资本流入对国内市场定价将产生何种影响？ 一、国际资本进入阶段，市场有何特征？——以台、韩经验为例。1、外资的迅速涌入通常会推动市场持续走高，与之相伴的，是本国股市与欧美市场的相关性的增强；2、外资进入新兴市场后普遍呈现低风险偏好属性，大多时期资金流入规模与市场估值水平呈反向关系，这一特征同时带来了整体估值波动的下降；3、外资迅速涌入阶段，将带来权重蓝筹板块相对估值的重估。 二、外资流向与盈利水平，谁才是股价的主要驱动？既然外资带来国内市场定价模式的重构，那么对于个股定价而言，外资行为与基本面因素谁是主导性因素就成为一个现实的问题。通过分析我们总结出以下几点结论： ——当企业盈利向好与外资流入同时发生时，个股通常表现较好，此时外资配置与基本面成为股价的双重驱动，二者共同推动股价上涨。过去两年A股中白马蓝筹的走势也正是受益于外资与盈利的双重推动。 ——但是，某些阶段外资流入与业绩走势也会出现分化，此时业绩因素对股价的影响力相对弱化，股价更倾向于跟随外资流向，甚至呈现与短期基本面脱钩。 ——总体来看，外资持续流入阶段，相关个股的价格走势与外资持股比例变化的契合度远高于与盈利的契合度。其中台积电、三星等代表型本土优势公司，其外资持股基本呈长期稳步抬升趋势，随着国际化推进，该类个股走势的定价权也在逐步向外资转移。 三、国际经验来看，外资持续偏好于本土优势或特色行业。从国际经验来看，外资持续偏好于本土优势行业（台湾半导体、韩国电子设备）和特色产业（韩国化妆品），对应板块走势受外资影响也更为明显。 四、回到A股，我们看好在外资流入趋势下大消费板块的长期走势。大消费是典型的本土优势产业，亦是外资长期增持的主要方向，未来外资对大消费板块的青睐仍将持续，短期尽管基本面承压，但追随外资步伐，消费也有望迎来修复机会。 风险提示：海外环境超预期变化；宏观经济超预期波动。 作者 分析师 张倩婷 执业证书编号：S0680518060004 邮箱：zhangqianting@gszq.com 联系人 张峻晓 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 2018年08月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、国际资本进入阶段，市场有何特征？——以台、韩经验为例 ................................................................... 3 二、外资流向与盈利水平，谁才是股价的主要驱动？——基于海外个股经验分析 ............................................ 6 三、国际经验来看，外资审美更偏好于本土优势或特色行业，并具有持续性 .................................................. 8 四、回到A股，我们看好在外资流入趋势下大消费板块的长期走势。短期尽管基本面承压，但追随外资步伐，消 费也有望迎来修复机会 ....................................................................................................................... 10 风险提示 ................................................................................................................................................ 11 图表目录 图表1：外资成交占比与KOSPI指数正相关 ................................................................................................ 3 图表2：外资成交占比与台湾加权指数正相关 ............................................................................................. 3 图表3：KOSPI指数与标普500指数相关性逐渐加强 ................................................................................... 4 图表4：台湾加权指数与标普500指数相关性逐渐加强 ................................................................................ 4 图表5：外资成交占比与KOSPI指数市盈率呈反向关系 ............................................................................... 4 图表6：外资成交占比与台湾加权指数市盈率呈反向关系 ............................................................................. 4 图表7：外资成交占比KOSPI200指数相对走势正相关................................................................................. 5 图表8：外资成交占比与KOSDAQ指数走势负相关 ...................................................................................... 5 图表9：外资成交占比与台湾50指数相对走势 ........................................................................................... 5 图表10：外资成交占比与台湾中型100指数相对走势 ................................................................................. 5 图表11：外资持股比例与台积电股价高度相关 ........................................................................................... 6 图表12：外资与业绩出现分化，外资主导台积电股价走势 ........................................................................... 6 图表13：外资持股比例与鸿海精密股价高度相关 ........................................................................................ 7 图表14：外资与业绩出现分化，外资主导鸿海精密股价走势 ........................................................................ 7 图表15：外资持股比例与广达股价高度相关 ............................................................................................... 7 图表16：外资与业绩出现分化，外资主导广达股价走势 .............................................................................. 7 图表17：外资持股比例与富邦金股价高度相关 ........................................................................................... 7 图表18：外资与业绩出现分化，外资主导富邦金股价走势 ........................................................................... 7 图表19：外资持股比例与三星电子股价高度相关 ........................................................................................ 8 图表20：净利增速与三星电子股价高度相关 ............................................................................................... 8 图表21：外资持股比例与LG电子股价高度相关 ......................................................................................... 8 图表22：外资与业绩出现分化，外资主导LG电子股价走势 ......................................................................... 8 图表23：外资成交占比与电子行业指数相对走势高度正相关 ........................................................................ 9 图表24：外资成交占比与化学品行业指数走势高度高度正相关 ..................................................................... 9 图表25：外资成交占比与金融行业指数相对走势无关 .................................................................................. 9 图表26：外资成交占比与流通业指数相对走势无关 ..................................................................................... 9 图表27：外资成交占比与半导体行业指数相对走势正相关 ........................................................................... 9 图表28：外资成交占比食品行业指数相对走势正相关 .................................................................................. 9 图表29：外资成交占比与金融业指数相对走势无关 ..................................................................................... 10 图表30：外资成交占比与电力电缆指数相对走势无关