2018财年Q2业绩点评：收入利润超预期，直播和增值服务驱动增长

[Table_Title] 陌陌（MOMO.O）2018财年Q2业绩点评 收入利润超预期，直播和增值服务驱动增长 2018 年 08 月 24 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ FY18Q2，陌陌收入、归母净利润双双超预期。本季度，陌陌收入YOY+58%达到4.94亿美元；成本及费用YOY+50%达到3.69亿美元，经营利润1.41亿美元，经营利润5358万美元，经营利润率从去年同期23.6%提升到28.4%；归母净利润YOY+93.8%达到1.18亿美元。 ◆ 陌陌用户规模持续提升，活跃时长同比增长。Q2陌陌主APP的MAU达到1.08亿，YOY+18%，环比增加470万，用户每日使用时长较去年+11%。管理层将这一成果归结于（1）社交场景丰富、（2）推荐算法优化、(3)内容质量和多样性的改善，使得连接效率及互动体验进一步提升。 ◆ 探探6月并表收入479万美元，未来为增值服务提供增量。2018年探探的战略重点仍然是通过产品（优化算法）和营销扩大用户群。截至6月30日，探探有310万订阅用户。管理层预期，Q3探探的run-rate将提升60%-70%。 ◆ 直播&增值服务（VAS）共同驱动收入增长。FY18Q2，直播业务收入YOY+58%达到4.11亿美元，去年底推出的人才激励计划持续推动平台发展，职业主播播出量环比持续增长；增值服务收入YOY+124%达到5520万美元，其中陌陌主APP收入YOY+105%，主要由于新场景的引入和虚拟礼物的出色表现；移动营销收入YOY+17%达到2230万美元，该业务今年仍在尝试阶段，短期内对收入不会有显著贡献。 ◆ FY18Q2，经营杠杆有所释放。本季度集团毛利率为45，43%，环比下降6.32pct，其他成本增长主要同陌陌联合制作的真人秀节目《幻乐之城》有关。销售费用5455万美元，销售费用率11.04%，同比下降11.09pct，主要因为去年4月有大力度的品牌推广活动；但管理层预期，伴随探探并表和更多营销活动，FY18H2销售费用率将会有所提升。研发费用2507万美元，研发费用率5.07%，同比提升0.61pct，因为集团招募更多研发人员以支持产品创新及算法优化，目前研发人员占员工总数45%。管理费用2000万美元，管理费用率4.05%，较去年同期下降1.07pct。 ◆ 公司指引，FY18Q3集团收入在5.25亿美元到5.40亿美元之间，YOY+51%到55%，收入端持续高速增长。全年，管理层目标维持全年Non-GAAP经营利润率。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：闵立政 证书编号：S1160516020001 联系人：宋璎 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万美元） 16829.13 流通市值（百万美元） 13465.88 52周最高/最低（美元） 54.24/22.78 52周最高/最低（PE） 67.99/28.57 52周最高/最低（PB） 20.90/8.78 52周涨幅（%） 15.70 52周换手率（%） 394.12 [Table_Report] 相关研究 《优质&多样内容带来付费用户数增长》 2018.03.09 -37.63%-20.32%-3.01%14.29%31.60%48.91%8/2310/2312/232/234/236/23陌陌标普500挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 社会服务 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 陌陌（MOMO.O）2018财年Q2业绩点评 【投资建议】 ◆ 由于公司业绩及指引超出预期，我们上调公司盈利预测，预期FY18/19/20财 年 归 母 净 利 润477.25/574.03/827.68百万美元，每ADS收益2.30/3.25/3.99美元，对应18.53/13.12/10.69倍PE。我们维持公司“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万美元） 1318.27 2022.69 2725.10 3248.42 增长率（%） 138.34 53.44 34.73 19.20 EBITDA（百万美元） 368.20 551.03 779.94 945.50 归母净利润（百万美元） 318.57 477.25 674.03 827.68 增长率（%） 119.32 49.81 41.23 22.80 EPS（美元/ADS） 1.61 2.30 3.25 3.99 市盈率（P/E） 27.76 18.53 13.12 10.69 市净率（P/B） 8.52 5.84 4.04 2.93 EV/EBITDA 21.14 13.27 8.52 6.16 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 MAU增速放缓，无优质内容产生，直播业务付费率增速放缓 探探收购无法预期完成，整合不及预期 监管政策调整 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 陌陌（MOMO.O）2018财年Q2业绩点评 利润表（百万美元） 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1318.27 2022.69 2725.10 3248.42 营业成本 649.28 1112.48 1485.18 1770.39 毛利 669.00 910.21 1239.92 1478.03 其他收入 0.00 0.00 0.00 0.00 销售及分销成本 217.44 222.50 299.76 357.33 行政开支 62.58 80.91 109.00 129.94 其他开支合计 28.11 71.02 71.02 71.02 资产重估盈余或减值 0.00 0.00 0.00 0.00 应占联营或合营公司溢利 0.00 0.00 0.00 0.00 财务成本 -21.64 -43.27 -64.91 -97.36 影响税前利润的其他项目 4.39 0.00 0.00 0.00 利润总额 378.12 579.06 825.04 1017.10 所得税 65.98 115.81 165.01 203.42 影响净利润的其他项目 5.89 6.00 6.00 6.00 净利润 318.02 469.25 666.03 819.68 本公司拥有人应占净利润 318.57 477.25 674.03 827.68 非控股权益应占净利润 -0.54 -8.00 -8.00 -8.00 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 陌陌（MOMO.O）2018财年Q2业绩点评 【附录】 2018Q2陌陌业绩电话会纪要 I． 战略 本季度营收4.94亿美元，YOY+58%，调整后经营利润1.63亿美元，YOY+88%。强劲的收入增长和经营杠杆让我们有足够空间能加大投入，布局未来。 用户规模持续增长。Q2陌陌主APP的MAU达到1.08亿，YOY+18%，环比增加470万，用户每日使用时长较去年+11%。 成果归结于（1）社交场景丰富、（2）推荐算法优化、(3)内容质量和多样性提升。 首先，新场景优化，比如五月在聊天室添加卡拉ok功能，明显提升聊天室活跃度，聊天室DAU渗透率几乎与兴趣群组持平；聊天室每用户使用时长远高于其他场景。我们计划测试并引入新玩法，有效实现关系达成。 我们对快聊升级，引入社交互动小游戏（i.e.答题） 后台推进算法优化的各项举措，以提升连接和互动效率。从去年Q4开始，我们改进附近动态信息流的推荐引擎，附近动态的互动量出现显著增长，发布量和互动量创出FY17以来新高。Q2开始，我们的推荐逻辑引入更多维度（以前是地理位置），评估用户发生互动的潜在可能性。 直播和短视频的内容生态在Q2持续进步，职业主播数量环比增长。六月，短视频渗透率达到70%。 另外今年七月，陌陌作为联合制作人和冠名的真人秀节目《幻乐之城》在湖南卫视播出。我们希望（1）提升品牌形象，（2）主播、直播元素的植入，推广直播这种新型的娱乐方式。我们将致力于为优秀的头部主播创造更多的上升通道和机会，以提升职业成就和荣耀感，吸引更多年轻人加入陌陌。 II． 业务发展近况 直播业务。收入YOY+55%达到4.1亿美元，去年底推出的人才激励计划持续推动平台稳步发展，职业主播播出量环比持续增长。Q2重点依然是推动中长尾用户的活跃度和付费行为，同时推广高质量的新主播（五月的年度盛典引入师徒模式，帮助新主播快速成长和获得更多流量）。 Q2世界杯的时间同观看直播的时间冲突，因而有一定分流。团队采取措施尽量减少世界杯的冲击，比如邀请央视体育评论员以及国内知名球星围绕赛事进行互动。 增值服务。收入YOY+124%达到5522万美元，主要是（1）虚拟礼物和（2）探探贡献。除去探探六月479万美元收入，陌陌APP收入YOY+105%，由于引入新的场景和虚拟礼物。 我们预计未来探探会成为重要增长点。 移动营销。收入YOY+17%达到2230万美元，今年重点是开发有陌陌特色的营销产品，更好利用平台的社交属性。我们的尝试还在初级阶段，预期短期内不会为整体收入做出太大贡献，但是长期正确的发展方向。 III. 探探 2018年的战略重点还是用户增长，我们相信通过产品和营销工作可以扩大用户群。虽然变现不是首要任务，但开发及优化付费功能有助于收入增长。 产品方面，推荐优化算法是今年重点，通过机器学习，我们看到了提高匹配效率的巨大潜力。同时我们开始搭建AI团队，他们将致力于提高比配效率及改善交互体验。 此外，今年也会关注提高营销效率。 在付费功能方面，今年1月我们推出了VIP订阅服务，收入和订阅用户以惊人速度增长。今年7月，我们推出两项新的付费功能，谁喜欢我和超级暴光；这两个功能帮助提高匹配的机会，并优化体验。 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 [Table_yemei] 陌陌（MOMO.O）2018财年Q2业绩点评 财务数据 VAS付费用户达到530万，高于Q1的510万。实时流媒体服务和增值服务的付费用户（不包括探探）为850万，高于Q1的810万。截至6月30日，探探有310万订阅用户。 本季度NON-GAAP成本/收入达到54.2%，较上个季度增加6.1pct，综合付费比例提高1%，主要由于持续的激励机制和各种运营活动。其他成本增长主要同幻乐之城有关。 Q2的Non-GAAP销售费用4830万美元，销售费用率9.8%，上个季度是9.4%。我们预计下半年销售费用率会提升，因为探探Q3会全面并表，以及下半年有更多营销活动。 Q2的Non-GAAP研发费用1820万美元，占收入3.7%，略高于去年同期2.6%，因为我们招募更多研发人员，支持产品创新及算法优化。Q2我们有1924名研发人员，其中陌陌1450人；研发人员占员工总数45%。 Q2的Non-GAAP管理费用1230万美元，管理费用率持平。 Q2的Non-GAAP经营利润YOY+88%达到1.63亿美元，Non-GAAP经营利润率33.1%，我们预计该比例下半年会略有下降。 2018年6月27日，我们宣布发行6.5亿美元可转债，截至7月30日（绿鞋机制结束）我们又发行7500万美元CB。 Q3指引：我们预计收入YOY+51%到55%达到35.8亿到36.8亿RMB，基于（1）探探run-rate提高60%到70%，（2）幻乐之城贡献1亿收入。收入指引换算成美元则是5.25亿到5.4亿美元之间。 IV.