2018年半年报点评：下游需求旺盛，业绩增长确定性强

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 下游需求旺盛，业绩增长确定性强 ——浙江鼎力（603338）2018年半年报点评 2018年08月22日 强烈推荐/首次 浙江鼎力 财报点评 投资要点：  事件：公司发布2018年上半年度报告，2018年上半年公司实现营业收入7.85亿元，同比增长42.12%；实现归属于母公司股东的净利润2.05亿元，同比增长37.29%。  二季度业绩明显修复，成本压制因素减弱。公司一季度受原材料上涨及汇率因素影响，业绩增速和盈利能力受到一定程度影响，二季度公司经营情况大幅好转。二季度单季度公司实现营业收入4.74亿元，同比增长58.25%，单季度实现归母净利润1.35亿元，同比增长64.13%。率为28.52%（一季度为22.51%），公司盈利能力较一季度有较大幅度好转。公司二季度经营活动现金流净流量1.24亿元，投资活动现金流净流量1.67亿元，现金流量净额3.31亿元，较一季度均有较大幅度好转。截止上半年，公司应收账款4.47亿元（同比增加51.92%），存货2.69亿元（同比增加37.36%），佐证了公司业绩增长的高确定性。  剪叉式及臂式高空作业平台产销两旺。上半年公司高空作业平台共计销售12505台，同比增长 54.34%。其中剪叉式产品销售10274台，同比增长67.47%，实现收入6.11亿元，同比增长41.88%；臂式产品销售258台，同比增长160.61%，实现收入8812.76万元，同比增长137.67%。汇率因素是公司收入增速和销量增速差异的重要因素。公司加大欧美等海外市场的拓展力度，并加大与国内优质租赁公司的合作，上半年公司海外市场收入达到4.79亿元，同比增长48.33%，境内收入达到2.97亿元，同比增长39.88%。  产能扩张持续推进，助力未来业绩增长。公司上半年以自有资金1500万元投资建设“年产15,000台智能微型高空作业平台技改项目”，目前该项目已经进入正常生产阶段。公司“大型智能高空作业平台建设项目”目前处于厂房建造阶段，预计2019年建成，将新增3200台大型智能高空作业平台的产能。公司产能建设的持续推进，有助于缓解目前产能偏紧的现状，提升公司在臂式产品的竞争实力，为未来业绩增长提供强支撑。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为15.92亿元、22.53亿元和28.70亿元；归母净利润分别为4.25亿元、5.93亿元和7.41亿元；EPS分别为1.71元、2.39元和2.99元，对应PE分别为30X、21X和17X。给予公司6个月目标价71.70元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。  风险提示：1、产能释放进度不及预期；2、人民币汇率大幅波动；3、贸易保护主义持续升温。 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 694.66 1,139.18 1,592.40 2,253.45 2,870.57 增长率（%） 44.98% 63.99% 39.78% 41.51% 27.39% 净利润（百万元） 174.99 283.15 424.57 593.38 740.68 增长率（%） 39.15% 61.81% 49.95% 39.76% 24.82% 净资产收益率（%） 16.10% 12.86% 16.00% 18.62% 19.22% 每股收益(元) 1.08 1.73 1.71 2.39 2.99 PE 47.53 29.67 30.00 21.46 17.19 PB 7.68 4.12 4.80 4.00 3.30 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 任天辉 010-66554037 rentianhui1989@hotmail.com 执业证书编号: S1480517090003 樊艳阳 010-66554089 f anyanyang1990@126.com 执业证书编号: S1480518060001 交易数据 52周股价区间（元） 51.33-62.17 总市值（亿元） 127.14 流通市值（亿元） 116.78 总股本/流通A股（万股） 24770/22750 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.27 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 -14.0%6.0%26.0%46.0%8/2310/2312/232/234/236/23沪深300 浙江鼎力 P2 东兴证券事件点评 浙江鼎力（603338）：下游需求旺盛，业绩增长确定性强 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 845 2123 2618 3354 4614 营业收入 695 1139 1592 2253 2871 货币资金 247 751 1242 1607 2576 营业成本 401 661 936 1312 1676 应收账款 178 292 406 574 731 营业税金及附加 6 11 16 23 29 其他应收款 1 2 3 5 6 营业费用 39 51 80 113 144 预付款项 7 8 8 8 8 管理费用 72 72 111 158 201 存货 179 243 333 467 597 财务费用 -14 23 10 10 10 其他流动资产 124 678 678 678 678 资产减值损失 2.82 3.96 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 527 656 629 633 634 公允价值变动收益 0.00 0.54 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 6.92 5.94 0.00 0.00 0.00 固定资产 214 211 221 246 268 营业利润 195 333 440 638 812 无形资产 49 146 207 193 178 营业外收入 11.28 0.09 60.00 60.00 60.00 其他非流动资产 1 4 0 0 0 营业外支出 0.02 0.33 0.30 0.40 0.50 资产总计 1371 2779 3246 3924 5186 利润总额 206 333 499 698 871 流动负债合计 273 478 562 706 1301 所得税 31 50 75 105 131 短期借款 0 0 26 0 0 净利润 175 283 425 593 741 应付账款 148 239 333 467 597 少数股东损益 0 0 1 1 1 预收款项 10 11 11 11 442 归属母公司净利润 175 283 424 592 740 一年内到期的非流动负债 0 28 28 28 28 EBITDA 249 523 489 694 871 非流动负债合计 12 98 34 34 34 EPS（元） 1.08 1.73 1.71 2.39 2.99 长期借款 0 34 34 34 34 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 285 576 597 740 1335 成长能力 少数股东权益 0 0 1 2 3 营业收入增长 44.98% 63.99% 39.78% 41.51% 27.39% 实收资本（或股本） 163 177 248 248 248 营业利润增长 46.96% 71.11% 31.98% 45.18% 27.16% 资本公积 389 1239 1239 1239 1239 归属于母公司净利润增长 49.70% 39.75% 49.70% 39.75% 24.87% 未分配利润 471 697 951 1307 1751 获利能力 归属母公司股东权益合计 1086 2203 2649 3182 3848 毛利率(%) 42.28% 41.98% 41.25% 41.78% 41.63% 负债和所有者权益 1371 2779 3246 3924 5186 净利率(%) 25.19% 24.86% 26.66% 26.33% 25.80% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.81% 12.75% 10.19% 12.81% 14.86% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 16.10% 12.86% 16.00% 18.62% 19.22% 经营活动现金流 142 349 323 511 1102 偿债能力 净利润 175 283 425 593 741 资产负债率(%) 21% 21% 18% 19% 26% 折旧摊销 68.71 166.81 0.00 45.39 48.78 流动比率 3.09 4.44 4.77 4.75 3.55 财务费用 -14 23 10 10 10 速动比率 2.44 3.93 4.17 4.09 3.09 应收账款减少 0 0 -114 -168 -157 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 431 总资产周转率 0.56 0.55 0.53 0.63 0.63 投资活动现金流 -186 -1035 206 -50 -50 应收账款周转率 5 5 5 5 4 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 应付账款周转率 5.46 5.88 5.56 5.63 5.40 长期股权投资减少 0 0 246 0 0 每股指标（元） 投资收益 7 6 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.08 1.73 1.71 2.39 2.99 筹资活动现金流 -15 894 17 -96 -84 每股净现金流(最新摊薄) -0.36 1.17 2.20 1.47 3.91 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.68 12.45 10.69 12.85 15.53 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 14 71 0 0 P/E 47.53 29.67 30.00 21.46 17.19 资本公积增加 0 850 0 0 0 P/B 7.68 4.12 4.80 4.00 3.30 现金净增加额 -58 208 546 365 968 EV/EBITDA 32.48 16.05 23.66 16.10 11.72 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券事件点评 浙江鼎力（603338）：下游需求旺盛，业绩增长确定性强 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 任天辉 机械行业研究员，新加坡管理大学应用金融学硕士，厦门大学控制工程硕士，厦门大学自动化学士，2015年加入东兴证券，从事机械行业研究。 樊艳阳