公告点评：股权激励员工持股完成表明持续发展决心，大家居战略终将落地新方向发展可期

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司点评报告模板 富安娜公告点评：股权激励员工持股完成表明持续发展决心，大家居战略终将落地新方向发展可期 富安娜（002327.Sz ） 推 荐 维持评级 公告点评： 一、事件：公司披露员工持股计划完成及股权激励授予公告 富安娜于3月11日公告，截止2016年03月10日公司 2015 年员工持股计划通过二级市场累计买入公司股票1787万股，占公司总股本的比例为 2.14%，成交均价约为10.93元/股。至此公司员工持股计划已完成，所购买的股票锁定期为2016年3月10日至2019年3月9日。 公司同时公告完成授予第二期限制性股票激励计划。 二、我们的观点： （一）限制性股票激励计划彰显发展决心，员工持股完成夯实安全底 公司于3月10日完成第二期限制性股票激励计划授予。激励计划计划授予包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术（业务）人员在内的559人，总计授予2000万股，占当前总股本的2.40%。本次授予股票价格4.80元/股，分四年解锁，解锁条件为：以15年业绩为基准，16年营收增长不低于3.00%、17年营收增长不低于6.09%、18年营收增长不低于9.27%、19年营收增长不低于12.55%。 在公司15年收入超预期增长接近7%的基础上，公司将股票激励解锁条件设定为连续四年营收复合增长3%。在外部消费环境持续低迷的背景下，设定高营收增长解锁条件表现出公司对未来业务持续健康发展的决心。 同时，公司完成员工持股计划，交易均价10.93元/股，对应15年EPS0.51元，PE为21.4X；较当前股价8.4元/股，倒挂23.1%。公司员工持股完成价格表现出了公司管理层对目前公司市值以及估值状态的充分认可。 （二）公司三年磨一剑，进军大家居领域 公司计划进军大家居市场，为客户提供从从门到墙板到衣柜，甚 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 特此鸣谢 陈腾曦（8621）2025 2682 （chentengxi@chinastock.com.cn） 林骥川（021）6859 7610 （linjichuan@chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源：wind 中国银河证券研究部 le_marketdata] 市场数据 时间 2016.03.14 A股收盘价(元) 8.60 A股一年内最高价(元) 26.38 A股一年内最低价(元) 7.75 深证成指 9,665.13 总股本（万股） 83,402.48 实际流通A股(万股) 46,879.15 限售的流通A股(万股) 36,523.33 流通A股市值(亿元) 40.60 [table_research] 公司点评●纺织服装 2016年03月15日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/纺织服装行业 [table_research] 至包括瓷砖在内的室内软装一站式服务。公司加护利用传统家纺积累设计能力和先进设备的生产能力，整合门、墙板、柜子、瓷砖、软装及传统家纺产品，为消费者提供兼具艺术性、生态性及智能化、风格定位“时尚简欧新奢华”的家居产品。 公司为大家居战略准备多年，持续投入改进SAP系统，同时引进进口生产设备，将设备和系统打通，实现自动化、准确化流程。同时，公司公司研发三年研发国内领先的先进板材，将产品的整体时尚性、艺术性和科技性融为一体。 公司大家居产品主要定位中等收入阶层需求，客单价期望超过10万元。16年公司希望在深圳开设1000-2000平方米的富安娜生活馆/艺术馆，将家居融入到家纺板块，以这些样板店起到推广和消费者体验作用。此后公司希望以重点市场直营、二三线城市加盟的形式推广大家居产品。公司未来目标是能够成为中国的“宜家”。 三、投资建议： 首先，公司在业绩高基数的基础上，以营收扩张为指标激励员工全力推进大家居战略，同时以每股10.93元的价格完成员工持股，充分说明其对公司未来业务发展的信心。其次在大家居方面，公司经过多年研发和投入，其大家居战略已进入实质开店阶段，其家居产品有望在富安娜品牌以及其高性价比产品的帮助下未来为公司打通全新的增长渠道。同时，公司总部（深圳南山区）拥有9000平米展台加18000平米办公区，以及设立在深圳（龙华）、常熟以及南充超过34万平米的生产基地，拥有丰富的土地资源。 公司15年实现归属母公司净利润4.36亿元，同比增长15.71%。目前市值72亿元，对应2015PE16.5X，公司家纺业务估值合理，大家居期权值得期待，维持“推荐”评级。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/纺织服装行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 马莉 纺织服装行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。 覆盖股票范围： 雅戈尔（600177.sh）、美邦服饰（002269.sz）、鲁泰A（000726.sz）、七匹狼（002029.sz）、伟星股份（002003.sz）、报喜鸟（002154.sz）、罗莱家纺（002293.sz）、富安娜（002327.sz）、潮宏基（002345.sz）、探路者（300005.sz）、星期六（002291.sz）、梦洁家纺（002397.sz）、森马服饰（002563.sz）、搜于特（002503.sz）、华斯股份（002494.sz）、希努尔（002485.sz）、红豆股份（600400.sh） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评/纺织服装行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司研究部 机构请致电： 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：王婷010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼 上海地区：何婷婷021-20252612yumiao_jg@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：詹璐0755-83453719zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：刘思瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn