债券市场周报：货币市场利率上行 国债收益率斜率下降

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 固定收益证券策略 [table_reportdate] 固定收益-债券货币 2018年8月20日 固定收益证券研究 数据跟踪 债券货币 货币市场利率上行 国债收益率斜率下降 -债券市场周报20180820 核心观点 一、公开市场 上周，央行总计进行7天期逆回购1300亿，14天期逆回购0亿，28天期逆回购0亿，63天期逆回购0亿；中期借贷便利投放3830亿；国库定存投放1200亿。总计到期为3995亿元。上周总计净投放为2335亿元。随税收缴款及市场预期等影响，资金利率有所抬升，央行持续暂停公开市场操作后，上周后期逐步开启小幅净投放。虽然资金面继续宽松的空间不大，但央行维系资金面宽松的政策倾向明显，对于未来宽松环境延续不必担忧，但后续应以宽松的财政政策为主基调同步应对经济下行压力。本周及下周有无MLF到期。 二、货币市场 上周，货币市场利率基本上行，1D/7D利差继续高位下行。资金面从宽松逐步低位反弹，短端利率反弹幅度较大，但央行重启净投放，其延续宽松态度明了。但货币政策效果有限，后续还待财政政策对经济环境以及市场预期的改善。 三、利率债市场 上周，国债、国开债利率全面上行，短端上行幅度高于长端，利率曲线进一步平缓。短端受宽松空间预期影响有所反弹，长端更受制于财政政策预期及境外美债长端上行限制，后续还看政策效果及美国加息等因素，长端下行的空间并不太大，利率曲线斜率今年应整体大幅高于去年。 上周，国债期货主力合约下跌。 四、信用债市场 上周，信用债收益率全面上行，利率曲线变化高低等级有所不同，高等级随国债收益率有所平坦，而低等级随经济预期更显陡峭。前期，信用利差持续走低，低等级信用债中长端更具弹性。但需注意经济整体下行之下，HY信用债价格与利率回归系数正相关，HY债券利差下行空间有限，受经济负面影响更大，因而高等级信用债在风险及配置上的更佳。虽然股债双杀，但后期我们认为股市的反弹空间更大，目前股债收益率比值模型指标高位3%区间。 五、境外市场 美债收益率下行，长端下行幅度高于短端，利率曲线继续平缓。而中国长端上行之下，中美无风险利差大幅拉大，或对人民币汇率形成一定支撑。但近期市场情绪助力美指继续上攻，上周，人民币兑美元继续调贬，兑欧元有所调升。央行对于人民币波动范围的忍耐力提升，虽近期美元汇率咄咄逼人，但我们认为人民币汇率不具备连续大幅下跌的基础，且随人民币贬值压力加大，央行也会采取一定措施稳定汇率，后期汇率或维持宽幅震荡。 [table_research] 研究员： 黎虹宏 电 话： 010-84183211 Email： lihonghong@guodu.com 执业证书编号： S0940516070002 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 正文目录 一、公开市场 ................................................................................................................. 5 二、货币市场 ................................................................................................................. 5 三、利率债市场 ............................................................................................................. 6 四、信用债市场 ............................................................................................................. 8 五、境外市场 ................................................................................................................. 9 附：债市、股市收益率比率走势（Yardeni模型） ............................................... 11 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 图表目录 图1：上周公开市场净投放（单位：亿元） ............................................................................................................... 5 图2：货币市场利率走势 （单位：%） .................................................................................................................... 6 图3：国债收益率走势 （单位：%） .......................................................................................................................... 7 图4：国债收益率曲线 （单位：%） .......................................................................................................................... 7 图5：企业债利差走势 （5Y） （单位：%） ......................................................................................................... 9 图6：近期企业债等级、期限利差变化 （单位：%） .......................................................................................... 9 图7：中美国债利差走势 （单位：%） ................................................................................................................ 10 图8：人民币汇率走势 （单位：元） ................................................................................................................... 10 图9：股债收益比率及股债指数分位 % ................................................................................................................. 11 表1：上周公开市场操作 （单位：亿元） ............................................................................................................... 5 表2：近期到期量（单位：亿元） ............................................................................................................................... 5 表3：货币市场利率 （单位：%） ............................................................................................................................ 6 表4：利率债市场 （单位：%） .................................................................................................................................. 7 表5：国债期货 （单位：元） ................................................................................................................................. 7 表6：企业债收益率 （单位：%） ............................................................................................................................ 8 表7：信用债利差 （单位：%） .................................................................................................................................. 8 表8：美国国债收益率及中美国债利差 （单位：%） ........................................................................................ 10 表9：人民币汇率 （单位：元） ........................................................................................................................... 10 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 5 页 研究创造价值 一、公开市场 上周，央行总计进行7天期逆回购1300亿，14天期逆回购0亿，28天期逆回购0亿，63天期逆回购0亿；中期借贷便利投放3830亿；国库定存投放1200亿。总计到期为3995亿元。上周总计净投放为2335亿元。随税收缴款