移动端和硬件业务带动业绩高增，分享经济平台价值初显

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2018年08月17日 二三四五（002195.SZ） 移动端和硬件业务带动业绩高增，分享经济平台价值初显 事件：公司披露2018年半年报，上半年实现营业收入13.18亿，同比增长23.61%，归属于上市公司股东的净利润为6.14亿，同比增长35.58%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.89亿，同比增长40.19%。公司上半年业绩整体符合市场预期。同时，公司预告2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为45%-70%，归属于上市公司股东的净利润变动区间为10.32亿至12.10亿，主要由于互联网信息服务业务快速增长。 移动端业务和章鱼星球销售带动业绩高增。根据公告，上半年业绩高速增长主要来自互联网信息服务业务有较大幅度增长，包括章鱼星球销售带动。互联网信息服务方面，公司在进一步巩固PC端优势地位的同时，注重移动端业务发展，移动端产品自2017年1月份开始全线实现盈利以来，一直保持快速增长的发展态势，目前2345手机助手用户已经超过1000万。“2345王牌联盟”通过运用区块链技术于2018年1月升级为“2345星球联盟”，基于分布式记账、共识机制和智能合约等底层架构，运用公开透明的价值获取与分配算法，实现用户网络行为的价值量化及共享。智能终端产品“章鱼星球”，作为加入“2345星球联盟”的重要设备，具有可以接收用户行为数据、发布生态任务、CDN加速、云存储、分布式处理、分布式数据挖掘等云计算功能，可多维度的获取商业价值，预计上半年销售开始放量，章鱼星球硬件毛利率较高、直接拉动业绩高增。 星球联盟：基于区块链技术的分享经济互联网平台。星球联盟是在王牌联盟的基础上升级而来的分享生态。用户的网络价值行为被收集之后，通过PoB算法进行价值运算，可产生对应的奖励——积分星，以此兑换奖励。用户和平台各自以不同的方式付出和收益，共同获得共享经济红利。用户活跃将带来生态价值的提升。 上调2018-2019年归母净利润预测。由于移动端业务收入高速增长，硬件（章鱼星球）销售收入在2018年上半年开始发力，对公司2018-2019年归母净利润由12.87亿、17.10亿分别上调至13.79亿、18.61亿，预计2018-2020年归母净利润分别为13.79亿、18.61亿和21.64亿。按照PEG=1.1估值，给予2018年PE 28x，对应2018年目标市值386亿元。 风险提示：业务推进不达预期；监管风险；互联网金融转型不达预期；关键假设与实际情况不符的风险。 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,742 3,200 3,402 5,419 7,433 增长率yoy% 18.5 83.7 6.3 59.3 37.2 净利润（百万元） 635 948 1,379 1,861 2,164 增长率yoy% 52.2 49.2 45.5 35.0 16.3 EPS（摊薄/元） 0.19 0.28 0.40 0.54 0.63 净资产收益率（%） 9.6 12.2 15.1 17.5 17.3 P/E（倍） 34.8 23.3 16.0 11.9 10.2 P/B（倍） 3.3 2.9 2.5 2.1 1.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 计算机应用 前次评级 买入 最新收盘价 4.28 总市值(百万) 18,984.73 总股本(百万) 4,435.68 其中自由流通股(%) 95.36 30日日均成交量(百万股) 71.52 股价走势 作者 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《二三四五（002195.SZ）：基于区块链的分享经济互联网平台》2018-04-23 -46%-34%-23%-11%0%11%23%2017-082017-122018-042018-08二三四五 沪深300 2018年08月17日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 4636 5619 7293 8805 11517 营业收入 1742 3200 3402 5419 7433 现金 3554 3594 5317 6166 8929 营业成本 477 339 969 1902 2973 应收账款 366 471 419 999 946 营业税金及附加 4 17 9 17 26 其他应收款 12 34 15 63 44 营业费用 501 561 724 1085 1519 预付账款 52 38 58 95 115 管理费用 325 317 337 536 735 存货 0 0 0 0 0 财务费用 -82 -75 -100 -131 -178 其他流动资产 651 1483 1483 1483 1483 资产减值损失 32 1198 34 54 74 非流动资产 2725 3553 3881 4414 4872 公允价值变动收益 7 0 1 2 3 长期投资 20 328 632 935 1237 投资净收益 155 40 65 81 85 固定投资 64 70 95 325 478 营业利润 646 898 1496 2039 2371 无形资产 1 3 -1 -6 -9 营业外收入 50 6 6 6 6 其他非流动资产 2639 3151 3155 3160 3167 营业外支出 2 1 1 1 1 资产总计 7361 9172 11174 13219 16389 利润总额 693 903 1502 2044 2376 流动负债 600 1080 1817 2313 3599 所得税 58 -51 135 184 214 短期借款 150 334 334 334 334 净利润 635 953 1367 1860 2162 应付账款 141 240 851 1291 2057 少数股东收益 -0 6 -12 -1 -2 其他流动负债 308 505 632 688 1207 归属母公司净利润 635 948 1379 1861 2164 非流动负债 114 306 306 306 306 EBITDA 615 826 1399 1913 2202 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.19 0.28 0.40 0.54 0.63 其他非流动负债 114 306 306 306 306 负债合计 714 1385 2123 2619 3905 主要财务比率 少数股东权益 8 155 143 142 140 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 股本 1933 3416 4441 4441 4441 成长能力 资本公积 3545 2697 1672 1672 1672 营业收入（%） 18.5 83.7 6.3 59.3 37.2 留存收益 1290 2141 3360 5019 6947 营业利润（%） 49.9 39.1 66.7 36.3 16.3 归属母公司股东收益 6640 7632 8908 10458 12344 归属母公司净利润（%） 52.2 49.2 45.5 35.0 16.3 负债和股东权益 7361 9172 11174 13219 16389 获利能力 毛利率（%） 72.6 89.4 71.5 64.9 60.0 现金流表（百万元） 净利率（%） 36.5 29.6 40.5 34.3 29.1 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE（%） 9.6 12.2 15.1 17.5 17.3 经营活动现金流 89 165 2317 1499 3266 ROIC 7.9 10.0 13.2 15.5 15.2 净利润 635 953 1367 1860 2162 偿债能力 折旧摊销 20 11 11 21 33 资产负债率（%） 9.7 15.1 19.0 19.8 23.8 财务费用 -82 -75 -100 -131 -178 净负债比率（%） -50.4 -37.8 -55.1 -55.0 -68.8 投资损失 -155 -40 -65 -81 -85 流动比率 7.7 5.2 4.0 3.8 3.2 营运资金变动 -429 -1838 1106 -168 1337 速动比率 7.7 5.2 4.0 3.8 3.2 其他经营现金流 100 1154 -1 -2 -3 营运能力 投资活动现金流 194 -752 -273 -471 -403 总资产周转率 0.3 0.4 0.3 0.4 0.5 资本支出 14 53 24 230 156 应收账款周转率 7.1 7.6 7.6 7.6 7.6 长期投资 -47 -298 -304 -302 -302 应付账款周转率 3.9 1.8 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 161 -997 -552 -542 -549 每股指标（元） 筹资活动现金流 1854 765 -321 -180 -100 每股收益（最新摊薄） 0.19 0.28 0.40 0.54 0.63 短期借款 147 184 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.12 -0.06 0.68 0.44 0.96 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 1.94 2.23 2.61 3.06 3.61 普通股增加 1061 1483 1025 0 0 估值比率 资本公积增加 723 -848 -1025 0 0 P/E 34.8 23.3 16.0 11.9 10.2 其他筹资现金流 -76 -55 -321 -180 -100 P/B 3.32 2.89 2.48 2.11 1.79 现金净增加额 2135 175 1723 848 2763 EV/EBITDA 41.32 31.7 17.3 12.2 9.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2018年08月17日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本