公司动态点评：业绩符合预期，继续享受动力锂电爆发增长

赢合科技（300457）公司动态点评 2016年03月10日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 联系人： 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 从业证书编号:S1070115070101 李倩倩021-61680674 Email:liqq@cgws.com 从业证书编号:S1070115120028 目前股价 49.79 总市值（亿元） 58.25 流通市值（亿元） 14.56 总股本（万股） 11,700 流通股本（万股） 2,925 12个月最高/最低 92.49/10.92 2016E 2017E 2018E 营业收入 597 840 1094 (+/-%) 63.6% 40.7% 30.3% 净利润 111 157 214 (+/-%) 83.9% 41.6% 36.5% 摊薄EPS 0.95 1.34 1.83 PE 52.58 37.13 27.19 数据来源：贝格数据 业绩符合预期，继续享受动力锂电爆发增长 ——赢合科技（300457）公司动态点评 我们预测2016-2018年公司的EPS分别为0.95元、1.34元和1.83元(不考虑增发)，对应PE分别为52倍、37倍和27倍。公司作为锂电池设备行业的领先者，是目前锂电池生产线解决方案最广的公司，将继续受益于国家新能源汽车行业大发展，维持“推荐”评级。  业绩基本符合预期：在宏观经济增长放缓的背景下，公司2015年实现营业收入3.65亿元，同比增长62.29%，归属于上市公司股东的净利润6022万元，同比增长19.21%，符合预期。2015年公司增加了研发投入，达到23,83万元，同比增加49.21%，管理费用5088万元，同比增加76.63%，主要是人员增长，员工薪酬增加，研发费用增加，税费增加所致。  继续受益国家新能源汽车大发展：国家目前将电动汽车等新能源行业列入重点发展的新兴产业，对锂电自动化生产设备制造业有巨大的推动作用。《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》、《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》、《节能与新能源汽车产业发展规划（2012—2020年）》、《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》、《关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》、《国家第十二五规划》、《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年）》及《中国制造2025》等一系列政策文件的出台均为动力电池乃至其生产设备提供了良好的政策环境。公司在锂电池设备行业内经过多年的技术沉淀，掌握了锂电设备生产的主要核心技术，是行业内首屈一指的公司，必将继续受益于国家新能源汽车的快速发展。  首推整线解决方案，募投项目缓解产能瓶颈：公司开创国内锂电设备整线解决方案先河，并得到客户和市场的高度认可。2015年7月中旬至11月底，公司顺利完成南京国轩3亿安时产线交付，从合同签定到整线设备完成设计、生产、出货、安装调试仅用时4个月，创造了国内锂电设备交付周期的奇迹。为尽快妥善解决公司产能不足的状况，公司加快了惠州工业园和江西工业园的建设；其中惠州工业园募投项目厂房、宿舍已基本建成，江西工业园一期建设部分厂房、宿舍已基本建成，待相关生产设备到位后公司产能将得到有效提升。同时，结合锂电设备市场需求增长和公司实际产能情况，公司已通过自筹资金的方式开始惠州工业园二期建设项目，预计2016年年底完成建设。  开展资本运作，实现战略布局：公司积极开展资本运作，控股收购新浦-200%0%200%400%600%800%15-0515-0615-0715-0815-0915-1015-1115-1216-0116-02机械设备 沪深300 赢合科技 投资要点 投资建议 证券研究报告 机械设备| 公司动态点评 2016年03月10日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 自动化、成立2家控股子公司即深圳慧合、惠州鼎合。通过收购及新设子公司，公司业务由锂电池核心生产前端、中端设备延生至后端的电芯化成检测以及电池PACK自动化设备领域，结合MES技术、锂电产线视觉控制技术及锂电产线智能机器人，实现“整线设备+机器人+软件控制”的智能化解决方案，有效提升了公司锂电池设备整体解决方案的服务能力，从而推动从公司业务从传统制造到智能制造转变，完成了打造锂电设备工业4.0的战略布局。  风险提示：新能源汽车发展速度不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 225 365 597 840 1094 成长性 营业成本 133 239 360 504 647 营业收入增长 6.5% 62.3% 63.6% 40.7% 30.3% 销售费用 10 13 25 35 45 营业成本增长 2.1% 80.1% 50.6% 40.0% 28.4% 管理费用 29 51 76 107 139 营业利润增长 7.3% -4.6% 158.8% 47.4% 39.9% 财务费用 4 6 9 11 9 利润总额增长 0.1% 18.2% 93.5% 41.6% 36.5% 投资净收益 0 0 0 0 0 净利润增长 0.4% 19.2% 83.9% 41.6% 36.5% 营业利润 46 44 114 169 236 盈利能力 营业外收支 11 23 16 16 16 毛利率 41.0% 34.6% 39.8% 40.0% 40.9% 利润总额 57 67 130 184 252 销售净利率 22.5% 16.4% 18.5% 18.7% 19.5% 所得税 6 7 20 28 38 ROE 20.0% 11.6% 18.2% 20.5% 21.9% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 21.5% 13.1% 16.9% 20.4% 22.6% 净利润 51 60 111 157 214 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 4.3% 3.6% 4.1% 4.1% 4.1% 流动资产 240 448 614 817 1133 管理费用/营业收入 12.8% 13.9% 12.7% 12.7% 12.7% 货币资金 25 43 6 8 106 财务费用/营业收入 1.7% 1.6% 1.5% 1.3% 0.9% 应收账款 141 264 410 538 695 投资收益/营业利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 60 57 287 323 452 所得税/利润总额 11.2% 10.9% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 74 137 199 271 332 应收账款周转率 1.74 1.82 1.64 1.95 1.81 非流动资产 263 485 566 625 628 存货周转率 1.79 1.75 1.81 1.86 1.95 固定资产 197 294 374 434 436 流动资产周转率 0.48 0.42 0.66 0.92 0.91 资产总计 503 933 1180 1442 1761 总资产周转率 0.45 0.39 0.51 0.58 0.62 流动负债 172 315 472 577 682 偿债能力 短期借款 30 48 42 60 0 资产负债率 49.8% 44.1% 48.2% 46.7% 44.2% 应付款项 142 267 429 517 682 流动比率 1.40 1.33 1.25 1.37 1.61 非流动负债 79 97 97 97 97 速动比率 0.97 0.91 0.84 0.91 1.14 长期借款 79 76 76 76 76 每股指标（元） 负债合计 251 412 568 673 778 EPS 0.43 0.51 0.95 1.34 1.83 股东权益 253 521 612 768 982 每股净资产 2.16 4.45 5.23 6.57 8.40 股本 59 117 117 117 117 每股经营现金流 0.12 0.21 -0.32 0.02 0.84 留存收益 152 212 323 480 694 每股经营现金/EPS 0.27 0.41 -0.34 0.02 0.46 少数股东权益 0 4 4 4 3 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 503 933 1180 1442 1761 PE 115.31 96.73 52.58 37.13 27.19 现金流量表 （百万） PEG 2.51 1.84 0.63 0.89 0.74 经营活动现金流 33 19 95 81 200 PB 23.05 11.27 9.58 7.62 5.95 其中营运资本减少 -63 64 10 98 211 EV/EBITDA 25.89 15.95 9.75 6.93 5.32 投资活动现金流 -113 -234 -120 -89 -38 EV/SALES 45.25 70.39 37.01 26.42 19.65 其中资本支出 -111 -187 -114 -102 -51 EV/IC 13.33 16.19 9.96 7.10 5.31 融资活动现金流 96 241 -12 10 -64 ROIC/WACC 8.86 9.77 8.15 6.60 6.03 净现金总变化 16 26 -37 2 98 REP 0.21 0.13 0.16 0.20 0.22 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 曲小溪：机械行业分析师，2014年加入长城证券。 张如许：机械行业研究员，2015年加入长城证券。 李倩倩：机械行业研究员，2015年加入长城证券。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作