强劲需求推动销售，收入利润高速增长

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 工业行业 ＃investSuggestion＃ 未评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃marketData＃ 市场数据 日期 2018.08.16 收盘价（港元） 2.64 总股本（百万股） 3,041 流通股本（百万股） 3,041 总市值（百万港元） 8,028 流通市值（百万港元） 8,028 净资产（百万元） 6,220 总资产（百万元） 11,337 每股净资产（元） 2.05 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 海外能源、公用事业、工业行业研究 分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院 yuxiaoli@xyzq.com.cn SFC：AXK331 SAC：S0190518020003 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 0631 .HK ＃dyCompany＃ 三一国际 ＃title＃ 强劲需求推动销售，收入利润高速增长 ＃createTime1＃ 2018年08月17日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 营业收入（百万元） 1,212 859 1,201 2,196 同比增长 -16.1% -29.1% 39.7% 82.9% 归母净利润（百万元） 49 -36 132 358 同比增长 -76% -174% n/a 171.3% 净利润率 4.1% -4.8% 11.0% 16.3% 净资产收益率 0.7% -0.6% 2.1% 5.8% 基本每股收益（元） 0.02 -0.01 0.04 0.12 数据来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃  营业收入增长率进一步提升，净利润相较去年同期增长1.7倍。公司2018上半年实现总营业收入2,196百万元，相比去年同期的1,201百万元增长了82.9%，环比增长32%；公司 2018上半年归母净利润同比增长171.3%至358百万元，为五年内公司半年盈利最高值；每股盈利为0.12元（2017H1：0.04元），无股息宣派安排。  能源装备板块及港口机械板块销售收入均大幅提升。公司上半年能源装备销售收入1,240百万元，同比增加133%；港口机械销售收入955百万元，同比增加43%；销售收入结构发生改变，能源装备板块收入占总销售收入比重从2017年上半年的46%上升至55%，港口机械销售收入占比相应从54%下降至45%。  应收账款及存货周转天数显著下降，经营质量大幅改善。公司应收账款周转天数由2017年上半年408天降低到2018年上半年284天，存货周转天数较2017年同期下降141天至251天；三项费用率较2017年同期下降5个百分点至20%，进一步提高了公司的盈利能力。  新品研发成果显著。能源装备板块中，研发团队不断提高生产效率，数款掘锚机、采矿机的毛利率达到了50%左右的高水平；在港口机械板块，公司新研发的正面吊、抓料机和叉车产品都将在明年实现量产，预计将带动营业收入的再一次增长。  我们的观点：三一国际（0631.HK）是三一集团旗下一家从事研发、制造大型煤炭机械综合成套设备的制造企业。在煤炭行业市场持续回暖和集装箱吞吐量稳速增长的背景下，公司在手订单充足，产品创新持续带来量产收入，能源装备板块及港口机械板块有望保持快速的增长。 风险提示：煤炭价格波动；中美贸易战影响；外汇市场波动。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告（未评级） 报告正文 2018年上半年业绩点评  销售收入快速增长，收入利润达到五年内新高。公司2018上半年实现总营业收入2,196百万元，相比去年同期的1,201百万元增长了82.9%，环比增长32%；公司 2018上半年归母净利润同比增长171.3%至358百万元，为五年内公司半年盈利最高值；每股盈利为0.12元（2017H1：0.40元），无股息宣派安排。  能源装备板块及港口机械板块销售收入均大幅提升。公司上半年能源装备销售收入1,240百万元，同比增加133%；港口机械销售收入955百万元，同比增加43%；销售收入结构发生改变，能源装备板块收入占总销售收入比重从2017年上半年的46%上升至55%，港口机械销售收入占比相应从54%下降至45%。 图1、公司历年上半年总收入及增速 图2、公司历年上半年归母净利润及增速 1,2128591,2012,196-16-294083-40-2002040608010005001,0001,5002,0002,5002015H12016H12017H12018H1营业收入（左轴）同比增长（右轴）百万元% 49-36132358-76-174171-200-150-100-50050100150200-100-500501001502002503003504002015H12016H12017H12018H1归母净利润（左轴）同比增长（右轴）百万元% 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、公司历年业务收入分布 图4、公司2018H1业务类型收入占比情况 58638653212406264736689561527564123050010001500200025002015201620172018能源装备港口机械政府补贴百万元 52%40%5%1%2%能源装备港口机械政府补贴利息收入其他 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告（未评级）  产品研发和产品结构调整共同影响，公司毛利率保持不变。公司2018年上半年毛利率32.3%，较前几年同期基本持平。掘进机、综采、大港机、小港机和服务配件等的毛利率都保持在40%以上。但由于产品结构的改变，销售毛利率较2017年同期下降了0.8%。  应收账款及存货周转天数显著下降，经营质量大幅改善。2018年第一季度，公司坚持价值营销策略，严控成交条件，降低新增在外账款。我们利用公司公布业绩数据对周转天数进行计算，应收账款周转天数由2017年上半年408天降低到2018年上半年284天，体现了公司对在外账款管控的加强。存货周转天数同样也大幅下降，较2017年同期下降141天至151天，体现了公司产品在上半年需求的增加以及公司销售能力和存货管理水平的提升。  公司实施费用管理办法，费用率逐年降低。公司2018年上半年其他费用包括销售与分销成本、行政费用、财务费用总计447百万元，占收入的20%，三项费用率较2017年同期下降5个百分点至20%，进一步提高了公司盈利能力。 图5、公司历年毛利率 图6、公司历年应收账款周转天数 32.131.733.132.325.027.029.031.033.035.037.039.02015H12016H12017H12018H1毛利率% 330362292151103%10%-19%-48%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003504002015H12016H12017H12018H1存货周转天数（左轴）变化率（右轴）天 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理 图7、公司历年存货周转天数 图8、公司历年三项费用及三项费用率 330362292151103%10%-19%-48%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003504002015H12016H12017H12018H1存货周转天数（左轴）变化率（右轴）天 131107115205197160151206149139343639%47%25%20%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01002003004005006002015H12016H12017H12018H1销售及分销费用（左轴）行政费用（左轴）财务费用和其他费用（左轴）三项费用率（右轴）百万元 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外跟踪报告（未评级）  新品研发成果辈出，预计收入继续保持快速增长。能源装备板块，今年上半年分产品毛利率都有上升：其中煤炭机械200系列掘进机毛利率近50%，公司指引明年市场份额可达第一；SCR260、SCR520采矿机主要用于老挝、泰国、印尼等铝铜矿，毛利率超过50%，预计明年保持市场份额。港口机械板块，未来有多个产品即将实现量产：新研发的SRSC45V正面吊操作性能优秀，油耗低，明年开始实现批量生产；SMHC40抓料机上半年已经完成十几台订单，公司指引抓料机市容量可达50亿，明年可实现批量化；SCP130A叉车由于在中国生产销往欧美，有着较高的毛利率，也将在明年实现量产。公司指引预计未来几年公司收入将保持快速的增长。  公司在手订单丰富，产品需求持续增长。公司不断扩张海外市场，获得了印度方面6,000万元的正面吊订单以及预计于明年完成的1.5亿元的乌克兰订单，大型港口机械板块明年销售预计增长50%。由于全球有色金属、铁矿石等需求增加，国际大型矿业公司对矿车需求恢复增长，公司预计下半年在矿车的销售上也将有大幅度的提高。  海外收入占比进一步扩大。公司积极开拓国际市场，聚焦东南亚、印度、中东、俄罗斯等地区。2018年上半年海外销售收入439百万元，占比由2017年上半年的9%提升至2018年上半年的20%。公司指引，到2022年，国际市场收入将占港口机械板块60%，能源装备板块30%以上。 图9、公司分产品市场占有率 图10、海外收入与占比历年情况 43%5%56%39%47%10%60%43%0%10%20%30%40%50%60%70%掘进机矿车正面吊堆高机20162017 1709510843914%11%9%20%0%5%10%15%20%25%0501001502002503003504004505002015H12016H12017H12018H1海外收入海外收入占比百万元 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理  我们的观点：三一国际（0631.HK）是三一集团旗下一家从事研发、制造大型煤炭机械综合成套设备的制造企业。在煤炭行业市场持续回暖和集装箱吞吐量稳速增长的背景下，公司在手订单充足，产品创新持续带来量产收入，公司能源装备板块及港口机械板块有望保持快速的增长。  风险提示：煤炭价格波动；中美贸易战影响；外汇市场波动。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 海外跟踪报告（未评级） 表1、2