2018年半年报点评：工程运营协同推进，业绩大幅提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 国祯环保（300388）2018年半年报点评 强推（维持） 工程运营协同推进，业绩大幅提升 当前价：9.51元 事项：  公司发布2018年中报，2018H1公司实现营收15.76亿元，同比上升76.52%，实现归母净利润1.39亿元，同比上升129.40%。 评论：  工程建设收入增加带动业绩高增。公司上半年业绩大幅增长。分产品或服务来看，其中城市水环境综合治理服务收入9.8亿元；工业废水治理综合服务营业收入1.25亿元；小城镇环境治理综合服务营业收入4.7亿元。分业务模式来看，运营服务营收5.35亿元，同比增长23.14%，工程建设收入9.53亿元，同比大增155.92%，设备制造收入0.83亿元，同比上升1.09%。我们认为工程收入的大幅上升是业绩高增的主要原因。  运营体量持续提升，积极打造工程施工能力。公司目前拥有百余座污水处理厂，城市污水和供水处理规模达到511万吨/日；工业污水处理规模15.44万吨/日；拥有管网运营规模4261公里/年，较去年底有显著提升。此外公司通过收购安徽安昕建设工程有限公司100%股权，取得市政公用工程施工总承包一级资质，进一步巩固公司现有市政项目施工能力，由此公司得以对于部分质量好，毛利润较高的项目，逐渐转由自主实施从而大幅提升业绩。  订单逆势高增，彰显公司运营管理能力。今年以来，环保行业受融资收紧影响，PPP相关业务压力较大。公司上半年取得经营类合同27个，合同金额11.3亿元，同时取得投资类项目7个，涉及投资金额37.4亿元。订单总额接近去年全年，显示公司订单持续高增长。主要由于公司新签订单主要都为污水处理厂及管网建设类项目。这类项目未来具有稳定运营现金流，同时具有较强的民生属性，融资落地率显著高于其他类型PPP项目。公司得以大量承接该类项目显示出公司在市政污水处理领域具有较强的竞争力及运营管理能力。  工程运营协同推进，不断提升公司核心竞争力。公司稳步推进各项目工程建设，目前公司在建投资类项目25个，其中泗阳县城东污水处理厂、清溪净水厂、福建永泰厂等项目已在加快工程验收，尽快实现商业收费。其他在建项目，公司与业主方、建设方共同对外推进工程项目建设，尽快实现商业运营。同时，公司积极采取多项措施，努力提升运营管理的流程化、规范化水平，已初步实现了生产各类型数据的填报统计，完成运营厂生产状况的接入，在线数据的接入与报警，部分厂视频信号的接入，微信端的查看、分级报警。工程运营的协同推进对公司未来业绩的稳定释放奠定基础。  盈利预测、估值及投资评级。公司内生外延发展思路清晰；大量在手订单，为后续业绩高增长提供支持；引入战投，提供资源整合优势；但受行业融资环境恶化影响，我们调整盈利预测，预计2018-2020年归母净利润2.78、3.79、4.82亿元，由于今年七月债转股上市，对应最新全面摊薄股本EPS0.51、0.69、0.88元/股，对应PE为19、14、11倍，维持“强推”评级。  风险提示：公司新投资项目进展不及预期；新业务发展不及预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,628 3,363 4,494 5,654 同比增速(%) 79.7% 28.0% 33.6% 25.8% 净利润(百万) 194 278 379 482 同比增速(%) 49.5% 43.2% 36.3% 27.4% 每股盈利(元) 0.35 0.51 0.69 0.88 市盈率(倍) 28 19 14 11 市净率(倍) 3 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年8月15日收盘价 证券分析师：王祎佳 电话：010-66500819 邮箱：wangyijia@hcyjs.com 执业编号：S0360517120001 证券分析师：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangt ianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 联系人：凌晨 电话：021-20572557-2739 邮箱：lingchen@hcyjs.com 联系人：黄秀杰 电话：021-20572561 邮箱：huangxiujie@hcyjs.com 联系人：王兆康 电话：010-66500855 邮箱：wangzhaokang@hcyjs.com 总股本(万股) 54,998 已上市流通股(万股) 53,364 总市值(亿元) 53.4 流通市值(亿元) 51.82 资产负债率(%) 73.8 每股净资产(元) 3.7 12个月内最高/最低价 13.98/9.2 《国祯环保（300388）：业绩高增符合预期，多板块发力未来增长可期》 2018-04-22 《国祯环保（300388）：多业务齐发力，订单充盈保障业绩增长》 2018-04-25 -17%-4%10%23%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-16～2018-08-14 沪深300 国祯环保 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 水务 2018年08月15日 国祯环保（3003882018年半年报点评）2018年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,091 1,262 1,648 2,162 营业收入 2,628 3,363 4,494 5,654 应收票据 34 34 34 34 营业成本 1,974 2,522 3,371 4,241 应收账款 781 1,000 1,336 1,681 营业税金及附加 25 32 43 54 预付账款 74 95 127 159 销售费用 103 132 176 222 存货 372 476 635 799 管理费用 192 246 328 413 其他流动资产 423 423 423 423 财务费用 148 140 160 180 流动资产合计 2,777 3,290 4,204 5,260 资产减值损失 53 53 53 53 其他长期投资 3,595 3,595 3,595 3,595 公允价值变动收益 68 70 70 70 长期股权投资 134 134 134 134 投资收益 8 8 8 8 固定资产 222 161 117 84 营业利润 208 316 441 569 在建工程 366 366 366 366 营业外收入 34 34 34 34 无形资产 694 694 694 694 营业外支出 2 5 5 5 其他非流动资产 308 471 501 501 利润总额 240 344 469 598 非流动资产合计 5,318 5,421 5,407 5,374 所得税 33 47 64 81 资产合计 8,095 8,711 9,611 10,633 净利润 208 297 405 516 短期借款 837 837 837 837 少数股东损益 14 20 27 34 应付票据 73 73 73 73 归属母公司净利润 194 278 379 482 应付账款 1,088 1,391 1,858 2,338 NOPLAT 288 372 497 626 预收款项 61 78 104 130 EPS(摊薄)（元） 0.35 0.51 0.69 0.88 其他应付款 231 231 231 231 一年内到期的非流动负债 466 466 466 466 其他流动负债 75 75 75 75 主要财务比率 流动负债合计 2,830 3,149 3,643 4,150 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 2,010 2,010 2,010 2,010 成长能力 应付债券 471 471 471 471 营业收入增长率 79.7% 28.0% 33.6% 25.8% 其他非流动负债 565 565 565 565 EBIT增长率 43.1% 29.2% 33.6% 25.8% 非流动负债合计 3,046 3,046 3,046 3,046 归母净利润增长率 49.5% 43.2% 36.3% 27.4% 负债合计 5,876 6,196 6,689 7,196 获利能力 归属母公司所有者权益 1,917 2,195 2,573 3,056 毛利率 24.9% 25.0% 25.0% 25.0% 少数股东权益 302 321 348 382 净利率 7.9% 8.8% 9.0% 9.1% 所有者权益合计 2,218 2,516 2,921 3,437 ROE 10.1% 12.7% 14.7% 15.8% 负债和股东权益 8,095 8,711 9,610 10,633 ROIC 13.1% 14.9% 17.1% 18.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 72.6% 71.1% 69.6% 67.7% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 196.1% 172.9% 148.9% 126.5% 经营活动现金流 417 394 495 614 流动比率 98.1% 104.5% 115.4% 126.7% 现金收益 362 442 554 674 速动比率 85.0% 89.4% 97.9% 107.5% 存货影响 -200 -103 -160 -164 营运能力 经营性应收影响 -296 -292 -421 -431 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 644 319 494 506 应收帐款周转天数 107 107 107 107 其他影响 -93 29 29 29 应付帐款周转天数 198 198 198 198 投资活动现金流 -1,604 -84 50 80 存货周转天数 68 68 68 68 资本支出 -825 2 2 2 每股指标(元) 股权投资 -95 8 8 8 每股收益 0.35 0.51 0.69 0.88 其他长期资产变化 -684 -94 40 70 每股经营现金流 0.76 0.72 0.90 1.12 融资活动现金流 1,641 -140 -160 -180 每股净资产 3.49 3.99 4.68 5.56 借款增加 1,403 0 0 0 估值比率 财务费用 -148 -140 -160 -180 P/E 28 19 14 11 股东融资 362 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他长期负债变化 23 0 0 0 EV/EBITDA 25 20 16 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 国祯环保（3003882018年半年报点评）2018年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：王祎佳 英国剑桥大学计算机生物学硕士。2017年加入华创证券研究所 高级分析师：庞天一 吉林大学环境科学硕士。2017年加入华创证券研究所 研究员：凌晨 上海财经大学硕士。2018年加入华创证券研究所 助理研究员：黄秀杰 清华大学工学硕士。2018年加入华创证券研究所 助理研究员：王兆康 华威大学硕士。2018年加入华创证券研究所 国祯环保（3003882018年半年报点评）2018年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批