【债券深度报告】：关注全球货币政策持续收紧给人民币带来的贬值压力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【债券深度报告】（2018-08-10） 关注全球货币政策持续收紧给人民币带来的贬值压力  一、关注全球货币政策持续收紧给人民币带来的贬值压力 随着美联储加息和美债收益率不断走高，越来越多的国家跟随美联储开启了加息，发达国家方面，欧央行9月份进一步缩减QE，年内彻底退出QE、英央行再次加息，日央行虽距离退出宽松尚需时日，但日本央行操作层面的边际变化也不容忽视，除此之外，新兴市场国家货币政策收紧趋势也较为明显，这是与2017年的显著不同，墨西哥央行、阿根廷央行、土耳其央行、印尼央行、印度央行等为保卫汇率，均在2018年进行了加息，中国香港金管局也紧跟美联储脚步两次上调了贴现窗口基本利率。在这种情况之下，人民币贬值压力加大，不仅与贸易战以及国内基本面相关，国内货币政策与全球紧缩性货币政策背离的趋势也是加重人民币贬值的主要原因之一。 从今年以来人民币走势可以看出，2018年至今人民币除了兑美元大幅贬值，对其他货币比如欧元、日元、英镑等主要货币贬值之外，兑港元、加元、墨西哥比索等货币也均有所贬值，除此之外，自5月底以来，人民币兑印度卢比也大幅贬值，这也是近期一揽子人民币汇率指数大幅下滑的原因。  二、美国经济扩张边际放缓苗头初现 观察美国消费以及投资领先指标走势，消费领先指标数月以来高位震荡，没有进一步上升，暗示美国个人消费可能维持现状；投资领先指标方面，无论是投资者信心指数、房地产市场指标、剔除国防和民用飞机之后的耐用品订单指数、制造业PMI指数均显示，美国私人投资增速有所放缓，与2季度经济增速结果一致。从目前来看，美国经济扩张速度在近期出现边际放缓，但是从数据的绝对水平来看，依然处于高位，显示美国经济扩张速度依然较高。需要关注以上重要领先指标的未来走势，如果领先指标进一步下滑，则很可能表明二季度即为美国经济的峰值，后续4%的经济增速将难以为继。若后续领先指标有所改观，则美国经济强劲增速还能延续。  三、全球市场表现：美欧贸易战缓和推升美股，美元小幅波动、全球债市收益率普遍上行、油价大跌后大涨 7月全球金融市场变动较大，地缘政治事件以及贸易战依旧是影响市场的主要因素，美股小幅上涨、全球债市收益率普遍上行、油价大幅下跌后有所拉升。具体来看，道琼斯7月涨4.71%，标普和纳指分别涨3.6%、2.15%；国际债券市场方面，经济向好预期推升债券收益率，7月发达国家10年期收益率变动较大，10年期美债收益率上行11bp至2.96%，德债、英债和日债分别上行5bp、6.96bp和1bp；美元指数小幅波动，7月收涨0.02%；特朗普放松对伊朗制裁导致油价大跌，7月布伦特原油全月下跌6.53%，WIT则下跌7.27%。从7月大类资产的走势来看，风险事件依旧是影响市场的主要因素，目前中美贸易战继续发酵，伊朗原油供给仍不明朗，投资者应当保持谨慎。  利率债投资策略：近期海外市场的热点依然是贸易战，从目前情况来看，虽然贸易战持续恶化，但存在谈判的可能，后续发展难以预测，需持续跟踪。除此之外，7月至今海外多个国家央行加息或边际收紧货币政策，与此同时，人民币大幅贬值。若看今年以来人民币兑主要货币的表现不难发现，随着美欧英货币政策明显收紧，加拿大、墨西哥、印度等央行也随之加息，人民币不仅对主要货币贬值，对加拿大元、港币、墨西哥比索等货币也大幅贬值，这也是近期一揽子人民币汇率指数大幅走低的原因之一。因此，人民币汇率面临内忧外患，在中美利差已经压缩到极低位置的情况下，国内央行货币政策难有继续放松空间，人民币汇率贬值压力也难以轻松扭转。就债市而言，未来依旧是政策决定市场方向，若信贷投放逐渐加大，财政政策发力托底经济，那么信用债或将继续涨，利率债行情则可能结束。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 《近期路演反馈：持续跟踪货币政策灵活调整的实际效果——华创债券专题20180702》 2018-07-02 《贸易战全面爆发对中国经济影响几何——华创债券海外市场月度观察20180708》 2018-07-08 《2018年三季度银行委外及监管调查：业务整改进行时，委外仍将持续收缩——华创债券深度报告20180720》 2018-07-20 《监管调整下债市逻辑逆转，信用走强利率走弱——资管新规三大配套细则深度点评》 2018-07-22 《不容忽视的服务消费——华创债券专题报告2018-07-25》 2018-07-25 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2018年8月9日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、关注全球货币政策持续收紧给人民币带来的贬值压力 .....................................................................................4 1、日本央行放款利率波动范围，政策边际变化不容忽视 .............................................................................4 2、英央行进行10年来第二次加息，未来货币政策还将持续收缩 .................................................................6 3、加拿大紧跟美联储进行年内第二次加息，未来货币政策还将持续收缩.....................................................6 4、印度央行再次加息，通胀和汇率是印度央行货币政策收紧的主要原因.....................................................7 5、人民币贬值压力依然较大 .......................................................................................................................7 二、美国经济扩张边际放缓苗头初现 .....................................................................................................................8 三、全球市场表现：美欧贸易战缓和推升美股，美元小幅波动、全球债市收益率普遍上行、油价大跌后大涨 ...... 10 四、8月海外数据前瞻：关注美国领先指标是否继续走弱 .................................................................................... 11 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 近期各央行政策边际变化 .........................................................................................................................4 图表 2 日本CPI距离2%的政策目标利率依然较远 ..............................................................................................5 图表 3 日本经济温和复苏 ...................................................................................................................................5 图表 4 日本央行今年以来多次缩减购债规模 .......................................................................................................5 图表 5 英央行上调经济增速和通胀预期 ..............................................................................................................6 图表 6 加拿大CPI高于政策利率.........................................................................................................................7 图表 7 加拿大央行月美联储货币政策走势相仿 ....................................................................................................7 图表 8 加拿大CPI高于政策利率.........................................................................................................................8 图表 9 6月以来一揽子货币大幅下滑...................................................................................................................8 图表 10 消费者信心指数领先消费支出 ................................................................................................................8 图表 11 投资者信心指数近期大幅下滑 ................................................................................................................8 图表 12 营建许可连续两个月下滑 .......................................................................................................................9 图表 13 除国防和运输外新订单领先工业产出......................................................................................................9 图表 14 制造业PMI和新订单指数近期趋势下滑 .................................................................................................9 图表 15 中小企业乐观指数维持高位，近期有所下滑 ........................