锂电隔膜放量，一季度业绩增长200%-250%大超预期，维持买入！

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 化工 塑料II 锂电隔膜放量，一季度业绩增长200%-250%大超预期，维持买入！ [Table_Summary] 事件：公司发布2015年年度报告以及2016年一季度业绩预告。公司2015年实现营业总收入217,525.82万元，同比增长4.08%；实现归属于母公司所有者的净利润21,463.28万元，同比增长28.44%。 同时，公司2016年一季度归属母公司股东净利润预计为9,394.50-10,960.25万元，同比增长200%-250%。 所有产品毛利率同比均有提升。分行业来看，公司三大主营管材、BOPA薄膜，锂电隔膜毛利率同比分别增长4.57%、0.55%和3.41%。 其中，锂电隔膜大幅放量，销量和产量分别较去年提高52.27%和85.92%，毛利率达68.03%。公司目前拥有5000万平米干法隔膜以及今年年初顺利投产的2500万平米湿法隔膜产能，加上前期以自有资金投资建设的6000万平米湿法产能，以及定增项目若按期投产的话，到2018年将形成总计2,4000万平方米的隔膜产能。后续每年均有稳定的有效产能增加，在新能源汽车整体处于爆发性成长的大背景下，公司有望进入快车道发展期。 目前业内均大幅扩产，新进入者也不断增多。在此局面下，作为较早进入该领域的玩家，前期良好的业绩代表市场对公司产品的认可，我们对公司隔膜业务保持乐观看好。 BOPA薄膜去年全年产销量分别同比增长15.82%和16.75%。一季度BOPA薄膜售价上升，同时原料成本下降带来出色业绩表现。随着下游食品、药品、农用等应用领域对包装膜的品质要求提升，公司作为该领域的龙头企业，具备技术优势，竞争力不断提升。公司是国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸工艺的企业，绝对领先。 管材业务竞争激烈仍显龙头本色。从平均单价看，2015年全年比上半年提升了10%，显示下半年管道产品售价有所提升。公司目前是国内最大的PE燃气、给水用管材管件生产商之一，未来无论是供给侧改革还是海绵城市的不断推进，对于公司管道业务均能提供正面的良性刺激。 未来看点除了隔膜业务持续放量以外，关注BOPA薄膜和管材涨价趋势的持续性。从平均售价看，2015年公司锂电隔膜单价相对平稳，BOPA薄膜全年均价达到历史低点，一季度业绩预告显示已经有所回升，而管材业务去年下半年已经有所回升。  走势比较 (31%)(12%)7%27%46%66%15/3/215/3/2315/4/1415/5/615/5/2715/6/1715/7/915/7/3015/8/2015/9/1415/10/1215/11/215/11/2315/12/1416/1/516/1/2616/2/23沧州明珠沪深300 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 618/614 总市值/流通(百万元) 8,349/8,295 12 个月最高/最低(元) 31.87/8.83 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《定增加码湿法隔膜，“跑马圈地”白热化》--2016/01/26 《增长图景明确，有望成领军，强烈推荐》--2015/09/28 [Table_Author] 证券分析师：姚鑫 电话：010-88321661 E-MAIL：yaox@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190210080004 研究助理：陈振华 电话：010-88321630 E-MAIL：chenzh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190115080035 [Table_Message] 2016-02-29 公司点评报告 买入/维持 沧州明珠(002108) 目标价：19.80 昨收盘：12.42 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 锂电隔膜放量，一季度业绩增长200%-250%大超预期，维持买入！ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 估值与评级。公司在三大相应领域深耕多年，目前均已成为各领域龙头，我们看好公司未来的发展。预计公司2016-2017归母净利润分别为4.09亿，5.03亿；假设2016年定增顺利实施，则2016-2017每股收益分别为0.66元，0.81元，对应29日收盘价PE为19X，15X。维持“买入”评级，上调六个月目标价至19.80元。 风险提示：项目推进不达预期，隔膜需求不达预期 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2013 2013 2014 2015 2016E 营业收入(百万元) 1982.98 2089.96 2175.26 2414.23 净利润(百万元） 149.36 167.10 214.63 409.47 摊薄每股收益(元) 0.241 0.270 0.347 0.662 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P3 锂电隔膜放量，一季度业绩增长200%-250%大超预期，维持买入！ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 201.67 379.20 95.56 482.85 511.11 营业收入 1982.98 2089.96 2175.26 2414.23 2555.53 应收和预付款项 868.76 861.53 914.82 1056.20 1027.95 营业成本 1607.21 1668.90 1654.39 1771.03 1816.25 存货 235.88 199.22 218.66 225.42 230.00 营业税金及附加 5.97 12.51 10.15 11.26 11.92 其他流动资产 0.00 29.39 31.67 31.67 31.67 销售费用 100.27 99.64 109.04 121.02 128.10 流动资产合计 1306.30 1469.34 1,260.70 1,796.13 1,800.72 管理费用 48.52 54.93 74.50 82.69 87.53 长期股权投资 43.75 8.17 8.18 8.18 8.18 财务费用 19.91 40.89 50.04 17.30 6.80 投资性房地产 0.00 20.10 19.10 19.10 19.10 资产减值损失 8.71 -0.97 14.14 0.00 0.00 固定资产 604.36 633.29 788.12 914.09 900.09 投资收益 6.46 4.61 4.41 0.00 0.00 在建工程 87.73 173.49 139.96 0.00 0.00 公允价值变动 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产开发支出 67.32 88.47 80.36 80.36 80.36 营业利润 198.85 218.68 267.41 410.93 504.93 长期待摊费用 5.36 4.82 3.74 1.87 0.00 其他非经营损益 5.26 7.80 3.59 0.00 0.00 其他非流动资产 5.36 54.93 60.27 58.40 56.53 利润总额 204.10 226.47 271.00 410.93 504.93 资产总计 2114.83 2447.79 2356.69 2876.26 2864.98 所得税 52.18 57.19 55.61 0.00 0.00 短期借款 563.74 501.22 363.00 533.82 143.42 净利润 151.92 169.29 215.40 410.93 504.93 应付和预收款项 171.70 214.54 201.85 201.18 212.41 少数股东损益 2.56 2.19 0.76 1.46 1.79 长期借款 148.00 93.00 0.00 0.00 0.00 归母股东净利润 149.36 167.10 214.63 409.47 503.14 其他负债 31.51 12.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 914.95 820.75 564.85 735.01 355.83 预测指标 股本 340.15 363.80 618.46 668.46 668.46 资本公积 330.17 632.42 449.73 449.73 449.73 毛利率 18.95% 20.15% 23.94% 26.64% 28.93% 留存收益 500.90 599.97 723.66 1021.61 1387.72 销售净利率 7.66% 8.10% 9.90% 17.02% 19.76% 归母公司股东权益 1171.22 1596.19 1791.84 2139.79 2505.90 销售收入增长率 12.52% 5.39% 4.08% 10.99% 5.85% 少数股东权益 28.65 30.84 0.00 1.46 3.25 EBIT 增长率 22.53% 12.83% 3.02% 58.02% 19.50% 股东权益合计 1199.88 1627.03 1791.84 2141.25 2509.15 净利润增长率 22.14% 11.43% 27.24% 90.78% 22.88% 负债和股东权益 2114.83 2447.79 2356.69 2876.26 2864.98 ROE 12.75% 10.47% 11.98% 19.14% 20.08% ROA 11.02% 10.75% 11.50% 14.89% 17.86% 现金流量表(百万） ROIC 10.98% 9.99% 9.68% 20.19% 19.38% EPS(X) 0.241 0.270 0.347 0.662 0.814 经营性现金流 37.31 226.04 182.13 295.29 562.50 PE(X) 51.43 45.97 35.79 18.76 15.27 投资性现金流 -169.50 -140.38 -222.13 0.00 0.00 PB(X) 6.56 4.81 4.29 3.59 3.07 融资性现金流 67.78 118.06 -192.27 92.00 -534.24 PS(X) 3.87 3.68 3.53 3.18 3.01 现金增加额 -64.95 203.83 -230.90 387.29 28.26 EV/EBITDA(X) 17.23 15.68 23.16 19.82 15.95 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P4 锂电隔膜放量，一季度业绩增长200%-250%大超预期，维持买入！ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来