信用债周报：高低评级信用风险释放

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■高低评级信用风险释放 根据信用利差的定义，信用利差=无风险收益率+流动性风险溢价+信用风险溢价，但自2009年中以来，我们观测信用利差与10年国债收益率始终同向变化，信用利差主要反映市场流动性风险，并未能很好表现信用风险。这种情况一直延续至2017年年末。 2018年以来，信用利差逐步开始出现与10年国债收益率逆向相关的趋势。但对于不同评级债券，信用利差开始出现比较明显的分化。对于较高评级（AAA、AA+）信用债券而言，信用利差与10年国债收益率变动仍倾向维持正向相关的走势，但较低评级（AA、AA-）信用债券而言，信用利差与10年国债收益率的变动逆向相关的变化更加清晰明显，较低评级信用债券的信用风险被重新估值。 ■公开市场净投放 上周，央行公开市场共投放5020亿元，回笼3700亿元，净投放量1320亿元，较前一周减少4080亿元。 ■信用债净融资重归负值 上周，新增信用债共计219只，额度总计2926.44亿元，信用债总偿还量3185.66亿元，净融资额-259.22亿元，较前一周减少1242.28亿元。 ■二级市场交易量回升 上周，主要信用债二级市场成交量合计14784.02亿元，较前一周增幅3.32%。其中，较前一周交易量降幅较大的有企业债、资产支持证券和中期票据。 ■风险提示：有重要因素未列入分析框架。 Tabl e_Title 2018年07月29日 高低评级信用风险释放——信用债周报 Tabl e_Bas eI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 张秋雨 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090004 zhangqy1@essence.com.cn 010-83321037 徐阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050003 xuyang@essence.com.cn 010-83321036 Tab le_Report 相关报告 股债回调——可转债周报 2018-07-22 长期牛市不变，短期转向谨慎——6月全社会债务数据综述 2018-07-22 净融资量回升-----信用债周报 2018-07-22 发达新兴全面轻微改善——6月全球经济数据预览 2018-07-22 美英改善，中日平稳，欧元区下行——5月全球经济数据综述 2018-07-22 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 高低评级信用风险释放 ........................................................................................................... 3 2. 债券负面舆情监测 .................................................................................................................. 4 3. 一级市场发行概览 .................................................................................................................. 5 4. 债券市场交易及信用利差走势 ................................................................................................ 8 图表目录 图1：高评级（AAA、AA+）信用利差与10年国债收益率 ........................................................ 3 图2：低评级（AA、AA-）信用利差与10年国债收益率 ........................................................... 3 图3：公开市场操作 .................................................................................................................... 5 图4：资金成本走势 .................................................................................................................... 5 图5：信用债净融资额 ................................................................................................................. 6 图6：一级市场发行利率 ............................................................................................................. 7 图7：短融利差走势 .................................................................................................................... 8 图8：中票利差走势 .................................................................................................................... 8 图9：企业债利差走势 ................................................................................................................. 9 图10：公司债利差走势 ............................................................................................................... 9 图11：AAA级主要行业利差走势 ............................................................................................... 9 图12：AA+级主要行业利差走势 .............................................................................................. 10 图13：AA级主要行业利差走势 ................................................................................................ 10 表1：重点关注短期融资券 ......................................................................................................... 6 表2：重点关注中期票据 ............................................................................................................. 6 表3：重点关注公司债券 ............................................................................................................. 7 表4：取消发行债券要素 ............................................................................................................. 7 表5：二级市场交易数据 ............................................................................................................. 8 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 高低评级信用风险释放 根据信用利差的定义，信用利差=无风险收益率+流动性风险溢价+信用风险溢价，但自2009年中以来，我们观测信用利差与10年国债收益率始终同向变化，信用利差主要反映市场流动性风险，并未能很好表现信用风险。这种情况一直延续至2017年年末。 2018年以来，信用利差逐步开始出现与10年国债收益率逆向相关的趋势。但对于不同评级债券，信用利差开始出现比较明显的分化。对于较高评级（AAA、AA+）信用债券而言，信用利差与10年国债收益率变动仍倾向维持正向相关的走势，但较低评级（AA、AA-）信用债券而言，信用利差与10年国债收益率的变动逆向相关的变化更加清晰明显，较低评级信用债券的信用风险被重新估值。 图1：高评级（AAA、AA+）信用利差与10年国债收益率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图2：低评级（AA、AA-）信用利差与10年国债收益率 资料来源：安信证券研究中心 在低评级债券信用利差走势中，AA-信用债信用利差分化更为明显。截至2018年7月27日，AA-信用利差已达历史90.42%分位；而AAA、AA+和AA级信用利差分别处于历史16.89%分位、17.75%分位和31.88%分位。 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 债券负面舆情监测 关注公司负面舆情，如违约、评级下调、机构关注等，有助于对企业偿债能力变化持续跟踪，预防信用债违约风险。 1.1 上海华信：“17沪华信SCP004”按期足额偿付本息存在较大不确定性（涉及债券：17沪华信SCP004） 7月23日，上海华信国际集团有限公司公告称，“17沪华信SCP004”本息兑付日7月29日，债券按期足额偿付本息存在较大不确定性，公司仍在积极筹措偿付资金。 1.2 大连机床：“15机床MTN001”兑付本息存在不确定性（涉及债券：15机床MTN001） 7月23日，大连机床发布公告称，“15机床MTN001”应于7月30日兑付本息，由于公司已被大连中院裁定进入重整程序，目前重整工作仍在进行中，“15机床MTN001”7月30日兑付本息存在不确定性。 1.3 山东威海农商行：中诚信国际下调主体评级至A+（涉及债券：16威海农商二级） 7月25日，中诚信国际公告称，将山东威海农村商业银行主体信用等级由AA-下调至A+，评级展望由负面调整为稳定；将“16威海农商二级”信用等级由A+下调至A。 1.4 印纪传媒：主体信用评级下调至AA-（涉及债券：17印记娱乐MTN001） 7月27日，中国债券信息网官网发布的中债收益率曲线和指数日评称，上海新世纪今日将印纪传媒主体信用等级由AA调降为AA-，评级展望由稳定调整为负面，并将“17印纪娱乐MTN001”的债项信用等级由AA调降为AA-。发行人目前存续债券2只，中债登根据发行人最新情况，将其存续债券的中