白银日报：内盘白银再度陷入震荡 操作以区间交易及内外盘反套为主

华泰期货研究院 基本金属部 师橙 银铅品种研究员  021-68758689  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 白银价格继续下挫 但内外盘套利逻辑仍然存在 2018-07-19 内外盘库存变化情况存在差异 套利机会仍可关注 2018-07-12 华泰期货|白银日报 2018-07-31 内盘白银再度陷入震荡 操作以区间交易及内外盘反 套为主 白银日报摘要： 现货市场：今日白银T+d与上期所沪银的交收情况以及持仓变化上来看，今日在国内银价震荡盘整的格局下，现货成交与交收也出现了较大的下降，反应出市场观望情绪再度增加。 下游行业情况：在基本面上，可以说支持利空以及利多的因素参半，虽然与白银下游相关的消费行业的市场表现在受到宏观环境的利空影响而并不尽如人意。但是对于下游行业，尤其是光伏行业的投产以及扩建却也始终没有停止。而这样的略显矛盾的情况究竟在未来会以怎样一种方式被纠正则需继续观察。 库存方面：目前内外盘库存变化的背离情况依旧明显，自今年年初以来上期所库存的变化情况便始终较为有限，但是反观comex白银库存情况则是呈现出一路飙涨的情形，而这则为内外盘反套提供了相对有利的条件。 机构持仓情况：目前CFTC多空持仓几乎持平，而每当这样的情况发生则Comex期银便难免陷入偏弱的格局，但是白银ETF持仓反倒是始终呈现出上涨的情况，故而从CFTC与ETF持仓的矛盾上来看，也与目前白银陷入格局的情况相呼应，由于本周二变会公布最新的CFTC持仓报告，届时需重点关注是否出现空单持仓高于多单持仓的情况。 操作建议：目前依据人民币中间价持续走弱以及内外盘库存变化持续发生背离的情况来看，仍然支持内外盘跨市反套的操作最为稳妥。 后市关注：人民币汇率变化情况 内外盘库存变化情况 光伏行业市场表现较差但实际投产却较强的矛盾日后会以怎样的方式趋于统一 华泰期货|白银日报 2018-07-31 2 / 10 白银市场概述及检测指标 国内白银现货市场价格 品名 规格 报价 涨跌 发票 1#国标 15KG 3647元/千克 +3 含税 豫光/万洋 15KG 3652元/千克 +3 含税 银珠 豫光 3692元/千克 +2 含税 电镀银板 豫光 3710元/千克 +3 含税 银丝 1mm 3860元/千克 +2 含税 投资银条 1千克 4330元/千克 +2 回购 数据来源：上海白银网 华泰期货研究院 自上周以来至今，国内白银价格再度陷入纠结盘整的状态之下，相关白银产品的报价变动也非常有限，而从上海黄金交易所现货白银T+d成交量与交收量上来看，近期又呈现出了较大幅度的回落。 尤这再度显示出了市场观望情绪继续加剧，市场现货真正成交不及此前价格波幅加剧之时。故而料想目前白银价格需要摆脱当下震荡格局仍需宏观面或基本面消息刺激。 图 1： 白银T+d成交量 单位：000千克 图 2： 白银T+d交收量 单位：千克 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 040008000120002018/01/022018/04/022018/07/02上海金交所白银现货:成交量:Ag(T+D) 0100,000200,000300,000400,0002015/01/052016/01/052017/01/052018/01/05上海金交所白银现货:交收量:Ag(T+D) 华泰期货|白银日报 2018-07-31 3 / 10 白银下游终端行业情况概述 （1）电子元件 今日Wind行业电子元件指数再度下降1.2%，而相应的沪深300指数则只是下跌了0.17%。可见电子行业板块有着较高的β系数，故此在宏观环境较差的情况下，其表现则会更为不尽如人意，但倘若未来宏观环境得以好转，那么电子元件板块的走强料将也会更为犀利。目前由于受到贸易战之影响，故此导致整个宏观环境较为偏空。整个电子元件行业板块走势也并不十分令人满意。 而从电子元件具体细分项来看，白银在电子元件中的应用主要以电容（多层陶瓷电容），焊接用焊剂以及氧化银电池组以及触头材料为主。从海关数据中可以发现，焊接剂 ，氧化银电池以及触头材料在最近三年中的进出口量波动情况，除去一些季节性因素影响以及个别月份有极值出现的情况之外，基本是处于震荡并小幅下跌的态势之中，可以说变化量并不明显。其中焊接剂进口量于2018年年初时创出了766吨的历史最低水平，反映出市场对于中美贸易战所存在的一定担忧。 不过也需要注意到的是，目前中国向美国出口的多数企业均为在华的外资（包括港澳台地区），而真正中国大陆的电子设备板块上市公司没有一家可以在出口榜单上排名靠前，此外，对于出口的电子元件以及器材来看，从中国直接出口至美国的产品实际也相对较少。大多都是交至其他国家或地区的组装厂区，而这些厂区的利润水平实则还算较为可观，以台湾地区（规模最大）的多层陶瓷电容行业营业收入水平来看，甚至在2018年4月之后便创出了100亿新台币的新高。故此未来也不必对于电子元件板块的需求有着太过悲观的态度。预计未来改板块对于白银的需求变化量不会太大。 图 3： Wind行业指数：电子元件 单位：点 图 4： 多层陶瓷电容(MLCC)营收 单位：亿新台币 数据来源：上海证券交易所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 5002,0003,5005,0004,0005,5007,0008,5002016/9/12017/3/12017/9/12018/3/1Wind行业指数:电子元件(左轴) 沪深300指数（右轴） 2050801102016/112017/32017/72017/112018/3台股营收:被动元件:电容:多层陶瓷电容(MLCC):当月值 华泰期货|白银日报 2018-07-31 4 / 10 图 5： 焊接用焊剂及辅助材料 单位：吨 图 6： 氧化银电池及电池组进出口量 单位：000个 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 （2）光伏材料 今日，申万光伏设备指数下跌1%，而沪深300指数也同样小幅下跌0.17%。近期中国新能源情报网对上半年国内光伏行业的发展做了总结，虽然1季度时，各家相关上市公司财报都十分亮眼，似乎前景一片喜人。但是在进入到2季度以后，随着5.30政策的出台以及贸易战方面的影响，使得最近光伏行业企业的市场表现可以说差强人意。此外，相关的组件材料，如电池片，太阳能电池以及电池板等更是早已处于持续的缓慢下跌之中。 但是报告中也同样指出，虽然截至目前光伏行业市场表现似乎显得较为令人心痛，但是上半年新增光伏设备以及产能却仍然出现了较大程度的上升。 随着光伏行业指数以及相关产品组件价格出现了较大程度的回落，但另一方面也为光伏电站的投产以及交易提供了更为优越的价格以及成交机会，从新政发布一个月以来的情况看,光伏电站资产的市场交易不但没有停滞,甚至有所提速, 此外，若将视野放到全球范围则可发现，5月中国向外出口的光伏组件数量同比上涨59%，而从分地区的数据情况来看，过往的出口主要国家如日本以及印度近期实则是出现了一定程度的萎缩，但是光伏组件出口总量却依旧呈现出上涨格局，这便说明增量主要来自于日本以及印度意外的一些此前相对较为次要的过去或地区，如南美洲、大洋洲等，而这一迹象则是说明未来清洁以及廉价能源在全球范围内的普及必然是长久趋势。而更有甚者，据悉，即便在不考虑环保因素的情况下，印度地区的光伏发电点价仅为2美分/瓦的水平，而煤电价格却要高达8美分/瓦。故此未来光伏发电的前景仍然非常可期。 国内情况则是，对于太阳能产量而言，2018年2季度以来已经呈现出了较去年同期相比近40%的增长幅度，而这些也都说明，未来光伏行业的发展仍然会是白银需求端的一个重要的潜力增长点。虽6001,1001,6002,1001,5002,5003,5004,5002015/122016/62016/122017/62017/12出口数量:焊接用的焊剂及其他辅助用剂(38109000):当月值 进口数量:焊接用的焊剂及其他辅助用剂(38109000):当月值 05,00010,00015,0002016/62017/12017/82018/3进口数量:氧化银的原电池及原电池组:当月值 出口数量:氧化银的原电池及原电池组:当月值 华泰期货|白银日报 2018-07-31 5 / 10 然近期由于宏观环境以及国家相关政策的不利影响是的光伏行业暂时处于相对低谷的位置，不过这同样也会创造出更多的投资机会。 图 7： 申万行业指数:光伏设备 单位：点 图 8： 光伏综合价格指数 单位：点 数据来源：上海证券交易所 华泰期货研究院 数据来源：Solarzoom 华泰期货研究院 图 9： 太阳能电池 单位：左轴:万千瓦 右轴:% 图 10： 太阳能产量 单位：左轴：亿千瓦时 右轴：% 数据来源：中商产业研究院 华泰期货研究院 数据来源：国家统计局 华泰期货研究院 2,9003,7004,5005,3006,1005,5007