白银日报：沪银多头出现近期较大规模撤离，操作暂时以关注内外盘正套为主

华泰期货研究院 基本金属部 师橙 银铅研究员  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 银价格震荡回落 T+d市场递延费支付方向屡现空付多 2019-01-14 2019年1季度白银需求料将相对稳健 银价上涨概率较大 2019-01-02 华泰期货|白银日报 2019-01-22 沪银多头出现近期较大规模撤离 操作暂时以关注内 外盘正套为主 白银日报摘要： 现货市场：昨日白银价格依然呈现出震荡下行的格局，并且呈现出放量下跌的情况，这似乎是一个相对较为不利的迹象，但是递延费支付方向截止昨日，却又近期已经是连续第10交易日呈现出空付多的格局，说明当下多单涌入仍较为积极，期现套利的头寸似乎继续回归市场。 下游行业情况：昨日光伏板块指数与电子元件指数均与沪深300指数类似，出现了小幅的上涨。自进入到2019年以后，电子元件市场表现相较总体并不十分理想，但光伏板块则是经常性呈现出强于大盘之走势。 库存方面：昨日上期所白银库存则是再度呈现出了14,740千克的上涨，而沪银价格也同样呈现出了进一步的下挫。自进入2019年以来，上期所白银仓单已经累计上涨82,604千克，这也使得当下沪银的涨势较2018年年底相比，显得较为偏弱。但与此同时反观Comex 期银库存却可以发现，虽然此前自2018年年初之时，库存便呈现出一路飙涨的情形，但是自进入到2018年4季度之后，这样的情况便出现了明显的变化，Comex期银库存开始停滞不前，而此前由于内外盘库存变化背离而建议的内外盘反套策略也开始失效，不过倘若日后观察到国内库存情况持续上涨，而外盘库存则继续停滞甚至出现回落的迹象，加之当下人民币中间价格也呈现出一些逐渐走强的迹象，后市或许可以逐渐开始关注内外盘正套的操作机会。 机构持仓情况：昨日沪银再度呈现出了较大幅度的下挫，并且出现了此前并未曾出现过的多头持仓减持超过万手的情况，排名前20机构减持达到10,218手，空头虽然也呈现出减持的情况，不过减持仅为1,510手。故此就当下情况来看，沪银或许在近期要立刻形成较为犀利的上攻的条件似乎正在逐渐消失。 操作建议： 昨日白银价格再度呈现出下挫，并且从观察机构持仓变化来看，沪银多头出现了较大规模的撤离，而此外，进行现货白银T+d与沪银套利的头寸似乎又在逐渐回归，故此这些迹象对于沪银的走高均不是特别有利。目前就操作而言，还是建议先以此前提及的关注内外盘正套机会为主。 后市关注： 机构持仓变动情况 现货白银T+d递延费支付方向 内外盘正套机会 华泰期货|白银日报 2019-01-22 2 / 10 白银市场概述及检测指标 国内白银现货市场价格 表格1：国内主要白银相关产品报价变动 品名 规格 报价 涨跌 发票 1#国标 15KG 3661元/千克 -17 含税 豫光/万洋 15KG 3669元/千克 -17 含税 银珠 豫光 3676元/千克 -17 含税 电镀银板 豫光 3729元/千克 -17 含税 银丝 1mm 3875元/千克 -17 含税 投资银条 1千克 4295元/千克 -17 回购 数据来源：上海白银网 华泰期货研究院 昨日白银价格依然呈现出震荡下行的格局，并且呈现出放量下跌的情况，这似乎是一个相对较为不利的迹象，但是递延费支付方向截止昨日，却又近期已经是连续第10交易日呈现出空付多的格局，说明当下多单涌入仍较为积极，期现套利的头寸似乎继续回归市场。 图 1： 白银T+d成交量 单位：000千克 图 2： 白银T+d交收量 单位：千克 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 04000800012000160002018/01/022018/07/022019/01/02上海金交所白银现货:成交量:Ag(T+D) 0300,000600,000900,0001,200,0002017/06/012017/12/012018/06/012018/12/01上海金交所白银现货:交收量:Ag(T+D) 华泰期货|白银日报 2019-01-22 3 / 10 白银下游终端行业情况概述 （1）电子元件 昨日，沪深300指数与电子元件指数一同呈现出小幅上涨，而前者上涨幅度为0.76%，后者则是出现了0.55%的上攻。 从电子元件具体细分项来看，白银在电子元件中的应用主要以电容多层陶瓷电容（MLCC），焊接用焊剂以及氧化银电池组以及触头材料为主。其中以MLCC占比最大，而MLCC又多用于电脑、智能手机、通讯设备以及汽车电路等耐用品中，但从2018年实际情况来看，这一领域受到中美贸易战的影响似乎并没有想象中那样严重，这是由于目前中国向美国出口的多数企业均为在华的外资（包括港澳台地区），而真正中国大陆的电子设备板块上市公司没有一家可以在出口榜单上排名靠前，此外，对于出口的电子元件以及器材来看，从中国直接出口至美国的产品实际也相对较少。大多都是交至其他国家或地区的组装厂区，而这些厂区的利润水平实则还算较为可观，我国台湾地区（规模最大）的多层陶瓷电容（MLCC）行业营业收入水平为例来看，在2018年下半年依旧创出了较大的收益水平，截止11月份的数据，虽然在去年的9月至11月，盈利水平出现了相对较为明显的下降，较此前3季度的高峰时期相比，下降幅度超过40%，不过就累计值而言，仍然较去年同期呈现出107%的上涨，并且其3、4季度以来盈利水平的下跌也与此前台湾岛内所谓的“中期选举”以及一些出台的荒诞的所谓“外交政策”，故而这也在一定程度上影响了实体经济的运营，不过除去政治因素之外，应该说MLCC行业的发展前景依旧还是相对乐观的。 图 3： Wind行业指数：电子元件 单位：点 图 4： 多层陶瓷电容(MLCC)营收 单位：亿新台币 数据来源：上海证券交易所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 （2）光伏材料 5002,0003,5005,0003,5005,0006,5008,0002016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/1Wind行业指数:电子元件(左轴) 沪深300指数（右轴） 2050801101401702002016/112017/052017/112018/052018/11台股营收:被动元件:电容:多层陶瓷电容(MLCC):当月值 华泰期货|白银日报 2019-01-22 4 / 10 昨日光伏板块指数同样与沪深300指数以及电子元件指数一样出现了小幅上涨，不过上涨幅度均仅为0.16%，但是就进入2019年之后的情形来看，光伏行业板块市场表现仍然是在多数情况下均强于大盘，而这或许会在潜移默化中为行业未来的成长奠定基础。 之前中国新能源情报网对上半年国内光伏行业的发展做了总结，随着5.31政策的出台以及贸易战方面的影响，使得最近光伏行业企业的市场表现可以说差强人意。此外，相关的组件材料，如电池片，太阳能电池以及电池板等更是早已处于持续的缓慢下跌之中。 但是报告中也同样指出，虽然截至目前光伏行业市场表现似乎显得较为令人心痛，但是去年上半年新增光伏设备以及产能却仍然出现了较大程度的上升。 随着光伏行业指数以及相关产品组件价格出现了较大程度的回落，但另一方面也为光伏电站的投产以及交易提供了更为优越的价格以及成交机会，从531新政发布一个月以来的情况看,光伏电站资产的市场交易不但没有停滞,甚至有所提速。 此外，若将视野放到全球范围则可发现，去年11月中国向外出口的光伏组件数量继续环比上涨10.8%，而从分地区的数据情况来看，出口印度的数量出现了大幅上涨，上涨幅度为70%，而这一迹象则是说明未来清洁以及廉价能源在全球范围内的普及必然是长久趋势,而从观察美国地区太阳能电池价格来看，近两年也始终处于持续下降的情况，从15年的30美分/瓦特下降至当下仅为10美分/瓦特。而更有甚者，在印度方面据悉，即便在不考虑环保因素的情况下，印度地区的光伏发电点价仅为2美分/瓦的水平，而煤电价格却要高达8美分/瓦,其他发达地区平均电费约在13美分/瓦的水平。故此在使用成本大幅下降的情况下，方面未来光伏发电的前景仍然非常可期。 国内情况则是，对于太阳能产量而言，截止2018年11月数据较去年同期相比近18%的增长幅度，，虽然在此前2018年的2、3季度，增长率有所放缓，不过仍然还是呈现出持续增长的态势。这些也都说明，未来光伏行业的发展仍然会是白银需求端的一个重要的潜力增长点。虽然近期由于宏观环境以及国家相关政策的不利影响是的光伏行业暂时处于相对低谷的位置，不过这同样也会创造出更多的投资机会。 而在光伏电池方面，截止2018年11月数据，国内光伏电池产量累计达到8,592万千瓦，较去年同期相比上涨7.6%，较10月环比上涨14.22%。另一方面，从用于生产太阳能（光伏）电池的组件价格上来看，尤其是在2018年内便已经出现了较为大幅的下降，当下光伏组件价格指数较年初之时已经呈现出了超过44%的下跌。其中硅片以及多晶硅片的价格下降尤为明显。 华泰期货|白银日报 2019-01-22 5 / 10 图 5： 申万行业指数:光伏设备 单位：点 图 6： 光伏综合价格指数