年报点评：现有业务平稳运行，未来看新产品投放

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年2月28日 滨化股份（601678.SH）年报点评 首次覆盖给予“推荐”评级 事件：公司26日公告，2015年全年实现营收48.16亿元，同比减少1.49%，归母净利润4.31亿元，同比上升19.17%，EPS0.44元。扣非净利润4.56亿元，同比增加27.29%。经营活动产生的现金流净额7.43亿元，同比降低28.24%。 点评：  环氧丙烷是盈利主要来源。公司全年销售环氧丙烷29.75万吨 ，同比增加8.22%，但价格有所下滑，环氧丙烷业务全年实现营业收入26.76亿元，同比下降13.34%，实现 毛利5.24亿元，同比增加19.38%，是公司盈利的主要来源。  三氯乙烯和烧碱盈利能力增强。国内三氯乙烯产能过剩仍较为严重，但 抓住国外三氯乙烯企业关停的机遇积极开拓新用户，2015年出口1.95万吨，同比增加80.59%。毛利增加2218.39万元 。公司全年销售烧碱62.35万吨，同比增加16.91%，同时煤炭等要素价格下降使成本降低，毛利率由27.27%提升至34.60%，毛利增加8939万元 。  公司产品线不断丰富。公司综合利用氯碱主业产生的氯资源，目前已有环氧丙烷、三氯乙烯和氯丙烯等产品，目前还在建设环氧氯丙烷等项目，产品线不断丰富。  公司具备完整的产业链。公司建立了综合配套的循环经济产业链，水、电和盐等生产要素自供比例均超过50%。2015年累计生产原盐50.73万吨、发电9.56亿度、发汽666.07万吨 ，具备明显的成本优势。  首次覆盖给予“推荐”评级。预计2016~2018年EPS分别为0.32元 ， 0.35元 和0.40元，对应26日收盘价PE分别为20.1X, 18.1X和16.0X。鉴于公司具有一体化核心竞争力，同时产品线不断丰富，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：风险一：新项目进度不达预期；风险二：环保风险 最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 分析师：石亮 执业证书编号：S0590515090001 联系人： 马群星 石亮 夏文奇 电话： 0510-82833337 Email：maqx@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 化工 现有业务平稳运行，未来看新产品投放 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万更新日期：16/02/26利润表2014A2015A2016E2017E2018E资产负债表2014A2015A2016E2017E2018E营业收入4,8894,8165,1535,5666,094现金553410721779853 营业成本3,9853,5974,1744,5084,936应收款项净额5106139367361,094 营业税金及附加2333363842存货204185298224348 销售费用103164176190208其他流动资产335154154154154 管理费用218261273295323流动资产总额1,6021,3622,1101,8942,450 EBI T569687470510560固定资产和在建工程4,4244,5414,5344,5274,485 财务费用89126736757无形资产371413390368345 资产减值损失2549323232长期股权投资306476491506521 投资净收益4114151515其他长期资产281383382380380营业利润487599405450511资产总额6,9837,1757,9077,6748,181 营业外净收入-6-39-6-6-6短期借款577495664456317利润总额482560399444505应付款项565479835581966 所得税12616096107123其他流动负债66414414414414净利润356401303337383流动负债1,2081,3881,9141,4511,697 少数股东损益-6-30-9-10-12长期借款1,208918918918918归属母公司净利润362431313347395其他长期负债3935353535负债总额2,4552,3422,8672,4052,650主要财务比率2014A2015A2016E2017E2018E少数股东权益10979695947成长能力股东权益4,4194,7544,9715,2115,483营业收入19.2%-1.5%7.0%8.0%9.5%负债和股东权益6,9837,1757,9077,6748,181营业利润57.0%20.9%-31.6%8.4%10.0%净利润40.9%12.7%-24.4%11.1%13.7%现金流量表2014A2015A2016E2017E2018E获利能力税后经营利润302395293326372毛利率(%)18.5%25.3%19.0%19.0%19.0%折旧和摊销340382349349382净利率(%)7.3%8.3%5.9%6.0%6.3%公允价值变动2549323232ROE(% )8.2%9.1%6.3%6.7%7.2%利息费用90126716655ROA (%)8.1%9.6%5.9%6.6%6.9%营运资金的变动282-162-80-100偿债能力其他-5-48000流动比率1.330.981.101.301.44经营活动现金流1,037741665793745速动比率0.880.740.871.041.15短期投资-2,562-1,748-8-8-8资产负债率(%)35.2%32.6%36.3%31.3%32.4%长期股权投资2,9951,812000营运能力固定资产投资-917-559-350-350-350总资产周转率70.0%67.1%65.2%72.5%74.5%投资活动现金流-1,258-569-354-354-354应收账款周转率10.998.766.088.416.15股权融资20000存货周转天率19.5219.4513.9920.1614.18负债净变化558-30169-208-139每股收益0.370.440.320.350.40支付股利、利息-209-238-167-173-177每股净资产4.464.805.025.265.54其它融资现金流-38-3000P/E17.414.620.118.116.0融资活动现金流313-2711-380-316P/B1.41.31.31.21.1现金净变动额92-983125874数据来源：国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街8号楼国联金融大厦9F 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款： 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。