2018年年报点评：内生外延助规模扩张，未来看银价走势及产能投放

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 内生外延助规模扩张，未来看银价走势及产能投放___2018年年报点评 [Table_Summary]  事件： 公司发布年报，2018年实现营收24.02亿元，同比增长80.03%；实现归母净利4.12亿，同比增加27.52%；实现基本每股收益0.6元。  点评： 1、内生外延，规模扩张明显：2018年公司营收及净利润同比实现大幅度增长，包括内生及外延因素均有所助益。收入方面，因并购盛达光彩及金山矿业，贸易业务及贵金属（银锭、黄金）收入分别增加47.19%及105%，其中收购的金山矿业2018年贡献收入4.9亿元，占公司全年收入约20%。利润方面，2018年并购的金山矿业实现净利润1.2亿元，给上市公司带来约8000万利润增量。除了外延因素，公司原有在产矿山银都矿业、赤峰金都、光大矿业均保持较高盈利能力。后两者采矿量分别同比增加73%及75%，并顺利完成业绩承诺。 2、未来产能增量可观，盈利提升空间巨大：目前公司已做好金山矿业采选量由48万吨扩产至90万吨的准备工作，预计2020年投产；同时公司筹建硫酸锰生产线，项目建成投产后，金山矿业将完成对银、锰、金的全部有效提取和利用。此外银都矿业于2017年收购的东晟矿业巴彦乌拉矿区正在办理相关生产手续，其作为银都矿业的分采区，将极大提升供矿能力，对提升银都矿业的盈利能力发挥积极作用。此外随着光大矿业和赤峰金都选厂投产，在途损耗将有所减少，毛利率有一定的改善空间。随着金山矿业和银都矿业产能的扩张，以及光大矿业和赤峰金都选厂投产，公司盈利能力仍有大幅提升的空间。 3、白银龙头地位进一步巩固：金山矿业拥有的额仁陶勒盖银矿是国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山，资源开发前景广阔，特别是银、锰资源储量丰富。金山矿业并入之后，公司白银储量达到8,200多吨，且矿山品位高，开采年限长，是国内少有的银资源储量超过5,000吨的公司，银业龙头地位进一步得到巩固。且目前公司资产负债率一直保持较低水平，具有较强的融资能力，为公司实现进一步外延发展提供了较好条件。 4、短期银价承压，但下半年可能回归：目前经济下行压力在宏观逆周期调节下转向缓和，且通胀表现温和、资产价格回暖、避嫌情绪降温，贵金属价格短期承压。但我们预计下半年通胀将可能回归，且随着美联储逆周期调节政策边际弱化，加息周期正式终结乃至转向降息仍有较大概率。下半年贵金属价格仍有望迎来反弹，金银比价也 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 690/393 总市值/流通(百万元) 7,762/4,424 12 个月最高/最低(元) 12.19/6.84 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：杨坤河 电话：010-88695229 E-MAIL：yangkh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518070001 (40%)(30%)(20%)(10%)(1%)9%18/4/2318/6/2318/8/2318/10/2318/12/2319/2/23盛达矿业 沪深300 [Table_Message] 2019-04-23 公司点评报告 买入/维持 盛达矿业(000603) 目标价：14.2 昨收盘：11.25 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 内生外延助规模扩张，未来看银价走势及产能投放___2018年年报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 将继续修复。 5、投资建议：预计公司2019-21年归母净利4.87/5.07/5.86亿元，EPS为0.71/0.74/0.85元。考虑目前是避险情绪低谷，且贵金属价格极大承压的阶段，维持买入评级。 6、风险提示：银价价波动风险、产能投放进度不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2402 2577 2716 2908 （+/-%） 80.1 7.3 5.4 7.1 净利润(百万元） 557 659 687 794 （+/-%） 27.52% 18.27% 4.14% 15.57% 摊薄每股收益(元) 0.60 0.71 0.74 0.85 市盈率(PE) 16.76 15.94 15.31 13.24 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 内生外延助规模扩张，未来看银价走势及产能投放___2018年年报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 877 381 206 484 952 营业收入 1334 2402 2577 2716 2908 应收和预付款项 22 46 36 38 41 营业成本 585 1570 1597 1696 1757 存货 265 148 210 223 231 营业税金及附加 67 83 89 93 100 其他流动资产 458 233 411 431 452 销售费用 2 3 3 3 3 流动资产合计 1621 809 864 1177 1676 管理费用 85 135 145 153 163 长期股权投资 44 70 70 70 70 财务费用 10 9 26 21 14 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 5 0 7 9 9 固定资产 462 865 1119 1359 1583 投资收益 30 30 30 30 30 在建工程 509 440 578 719 786 公允价值变动 -2 -12 0 0 0 无形资产开发支出 276 287 229 227 287 营业利润 608 622 740 771 891 长期待摊费用 8 12 12 12 12 其他非经营损益 -3 5 2 2 2 其他非流动资产 1299 1225 1310 1347 1335 利润总额 605 627 742 773 893 资产总计 4219 3709 4183 4910 5749 所得税 143 70 83 86 100 短期借款 60 200 0 0 0 净利润 462 557 659 687 794 应付和预收款项 111 156 136 144 149 少数股东损益 139 146 172 179 207 长期借款 640 450 450 450 450 归母股东净利润 323 412 487 507 586 其他负债 477 755 789 822 862 负债合计 1288 1561 1375 1416 1461 预测指标 股本 129 129 129 129 129 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 1700 452 452 452 452 毛利率 56.15% 34.62% 38.02% 37.55% 39.58% 留存收益 823 1235 1722 2229 2815 销售净利率 24.20% 17.14% 18.90% 18.67% 20.15% 归母公司股东权益 2653 1817 2304 2811 3397 销售收入增长率 94.37% 80.03% 7.28% 5.39% 7.09% 少数股东权益 279 331 503 683 890 EBIT 增长率 33.73% 2.70% 21.59% 3.71% 14.73% 股东权益合计 2931 2148 2807 3494 4288 净利润增长率 59.77% 27.52% 18.27% 4.14% 15.57% 负债和股东权益 4219 3709 4183 4910 5749 ROE 12.17% 22.66% 21.14% 18.04% 17.25% ROA 7.65% 11.10% 11.64% 10.33% 10.20% 现金流量表(百万） ROIC 32.67% 42.45% 25.07% 24.89% 27.34% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 0.47 0.60 0.71 0.74 0.85 经营性现金流 168 790 540 800 932 PE(X) 25.69 16.76 15.94 15.31 13.24 投资性现金流 -729 -642 -483 -495 -437 PB(X) 3.13 3.80 3.37 2.76 2.28 融资性现金流 406 -637 -232 -27 -27 PS(X) 1.16 0.54 0.56 0.53 0.50 现金增加额 -155 -488 -175 278 468 EV/EBITDA(X) 2.12 2.55 2.27 1.84 1.13 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 内生外延助规模扩张，未来看银价走势及产能投放___2018年年报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华南销