全球央行双周志第12期：为什么本轮紧缩周期对金融条件的影响弱化？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【宏观专题】全球央行双周志第12期 为什么本轮紧缩周期对金融条件的影响弱化？ 主要观点 联储自2015年末以来已加息7次，联邦基金目标利率累计上行175bp，从6月的点阵图来看，年内或还将有两次加息，联储缩表也在稳步推进。但是美国金融条件依然是相当宽松并未跟随货币政策收紧而趋紧。BIS在其最新的《年度经济报告》中对这一问题做了阐释。通过与1994-1995以及2004-2006两轮紧缩周期比较，文章指出本轮货币紧缩对金融条件的影响有限，有以下几方面原因：首先是宏观经济的改善，特别是由于财政扩张带来的短期内进一步提振经济增长的前景；其次是其他央行的大规模资产购买；最后是紧缩政策的渐 进性和可预测性。  日央行货币政策委员会成员樱井真在《工资、物价的滞后效应与缓慢增长：日本的案例研究》中指出，抑制工资和物价上涨的因素可以分为两类。一类是过去严重的经济衰退带来的“滞后效应”，也就是对经济供给面带来的持续伤害，包括“失去信心工人”以及“非自愿的非正式雇员”人数的增加，资本积累的放缓。这缓解了需求扩张带来的价格上涨压力。第二类属于结构性因素，包括妇女和老年人劳动参与率的提高，新技术的引入等。如果供求状况继续收紧，前一类的因素最终会随着滞后效应的逆转而减弱。鉴于可能需要时间来扭转滞后效应，日央行需要在密切监测经济和金融状况的条件下实施货币政策，以便在长期宽松的金融条件下不会产生严重的扭曲。后一类的因素需要以结构性的方式加以解决。  欧央行执委、首席经济学家普雷特指出对于通胀可持续性调整的评估有三个标准，分别是收敛、信心与韧性。为了实现通胀向目标的可持续性调整，仍然需要实施货币政策刺激。耐心、谨慎、坚持在决定未来的货币政策过程中仍然是至关重要的。鲍威尔6月27日对国会众议院筹款委员会民主党表示，联储在加息问题上正变得谨慎起来，重申联储正追求耐心的加息路径。近期，圣路斯联储主席布拉德与亚特兰大联储主席博斯蒂克（有投票权）均表达了对贸易战升级的担忧。逐渐升级的贸易紧张局势正在抑制公司的投资信心，这可能会削弱其投资。 证 券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 联 系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联 系人：张伟 电话：010-66500846 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 联 系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】全球央行双周志第8期：金融周期与通胀夹击下的货币政策将走向何方？》 2018-04-03 《【华创宏观】从海外看中国系列专题三：美国顶尖智库眼中的中美贸易争端》 2018-04-11 《【华创宏观】全球央行双周志第9期：后全球化与特朗普贸易战的反思》 2018-04-25 《【华创宏观】中美贸易战专题：一文读懂美国赴华贸易谈判团队》 2018-04-27 《【华创宏观】中美贸易谈判，美国“要价”是什么？》 2018-05-04 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观专题 2018年07月08日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、年度经济报告—BIS ........................................................................................................................................4 图表 1 美联储货币政策收紧期间的变化......................................................................................................4 图表 2 缓解货币收紧的因素 .......................................................................................................................5 图表 3 央行资产购买拖累长端利率.............................................................................................................5 图表 4 当前的货币政策收紧变的高度渐进和可预测 ....................................................................................6 图表 5 高负债加剧了脆弱性 .......................................................................................................................6 图表 6 全球外溢性 .....................................................................................................................................7 二、日央行 ............................................................................................................................................................7 图表 7 商业固定资产投资低于折旧费用......................................................................................................8 图表 8 教育和培训支出变化 .......................................................................................................................8 图表 9 劳动生产率变化 ..............................................................................................................................9 图表 10 日本公司对未来商业环境和经济前景存在担忧 ...............................................................................9 图表 11 雇员和新空缺职位的变化 ............................................................................................................ 10 三、欧洲央行 ...................................................................................................................................................... 10 图表 12 通胀可持续调整的三个标准 ......................................................................................................... 11 图表 13 欧央行当前的前瞻指引 ................................................................................................................ 11 四、美联储 .......................................................................................................................................................... 11 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 美联储货币政策收紧期间的变化 ................................................................................................................4 图表 2 缓解货币收紧的因素..................................................................................................................................5 图表 3 央行资产购买拖累长端利率 .......................................................................................................................5 图表 4 当前的货币政策收紧变的高度渐进和可预测...............................................................................................6 图表 5 高负债加剧了脆弱性..................................................................................................................................6 图表 6 全球外溢性................................................................................................................................................7 图表 7 商业固定资产投资低于折旧费用 ................................................................................................................8 图表 8 教育和培训支出变化..................................................................................................................................8 图表 9 劳动生产率变