业绩预增点评：资产减值损失大幅减少，业绩超预期

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中材国际（600970）业绩预增点评 证券研究报告·公司研究·建筑与工程行业 资产减值损失大幅减少，业绩超预期 增持（首次） 公司业绩预增公告 预计2015年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加310%-360%。上年同期归属于上市公司股东的净利润：1.48亿元。 投资要点 全球水泥工程龙头：中材国际是国资委所属中国中材集团公司旗下大型水泥技术装备工程公司，主要从事国内外大型新型干法水泥生产线工程总承包集成服务及工程咨询、工程设计、建设安装、装备制造及供应、调试及运转维护等业务。公司承揽了遍布国内各个省份及欧洲、亚洲、非洲、美洲的数十个国家的数百条大型新型干法水泥生产线，依托中国水泥工程建设业近50年积累的优势资源，目前已经发展成为全球水泥工程领军企业，国内市占率维持在80%以上，海外市场份额达到45%，并且连续七年居全球第一。 公司目前是典型的“一带一路”经济体公司，鉴于新兴经济体的建设需求以及公司的行业龙头地位，同时得益于人民币汇率下滑，公司海外业务景气向上。2015上半年新签海外合同92.49亿元，同比增长14%。海外合同占新签合同总量的85%。 坏账利空出尽，业绩拐点确定。1）从新签订单的量来看，目前较为确定2014年为最低点。另公司2015年8月份得到尼日利亚9个新建水泥工程项目的总承包合同，合同总金额为14.87亿美元，约占2014年销售的43%。2）从非经常性损益来看，钢贸等事件的影响利空出尽，我们认为资产减值损失同比大幅减少是本次业绩增长超预期的主要原因。 多元化发展，开拓第二核心产业-环保来抵御国内业务的下滑。公司在公告中已明确指出5年内公司业务发展的两大核心将是节能环保业务和海外工程承包业务，各自贡献约50%的利润。收购安徽节源是公司进军环保产业振兴国内业务的第一步。 公司本次发行股份购买资产并募集配套资金项目可以实现两个增量： 1）购买资产（已经完成），以13.22元/股的价格，以10.74一眼对价购买安徽节源100%的股份。业绩承诺2015-2017年三年的净利润不低于3亿元。不足部分原股东徐席东现金补偿。 2）配套募集资金投资环保工程及水泥生产线产能拓展（募集未完成在进行），可以实现每年业绩增量约1400万元；一次性业绩增量约1.08亿元；一次性节约财务费回填利润2175万元。 盈利预测及投资评级：假设募集配套资金在2016年上半年完成，我们预计2015-2017年收入分别为234、279、324亿元，实现摊薄EPS分别为0.53、0.68和0.80元；对应2016-17年PE分别为14.8和12.6倍，估值较低给予“增持”评级。 风险提示：收购的安徽节源业绩或有不达预期风险：2013-2014年，安徽节源实现归属于母公司所有者的净利润分别为272.56万元、1,885.07万元；而业绩承诺是2015-2017三年实现净利润3亿元。两者数据差距较大。 2016年1月19日 证券分析师 黄海方 执业资格证书号码：S0600511010016 0512-62938653 huanghf@dwzq.com.cn 公司过去一年走势 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2015-01-192015-02-042015-02-272015-03-172015-04-022015-04-212015-05-082015-05-262015-06-112015-06-302015-07-162015-08-032015-08-192015-09-082015-09-242015-10-192015-11-042015-11-202015-12-082015-12-242016-01-12中材国际沪深300 市场数据 收盘价（元）一年最低价/最高价8.50/23.60市净率流通A股市值(百万元)2.3611053.210.11 基础数据 每股净资产（元）资产负债率（%）总股本（百万股）流通A股（百万股）5.2779.91169.511093.30 中材国际 2016年1月19日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 预测财务报表 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 21409.1 23977.3 27228.2 31454.7 营业收入 22864.8 23392.9 27911.4 32363.5 现金 6574.3 7000.0 7000.0 8000.0 营业成本 20443.2 20597.3 24466.7 28369.3 应收款项 4430.7 5768.1 6882.3 7980.0 营业税金及附加 110.9 117.0 139.6 161.8 存货 4939.5 5360.9 6368.0 7383.8 营业费用 202.3 304.1 362.8 420.7 其他 5464.6 5848.2 6977.9 8090.9 管理费用 1322.4 1544.3 1838.1 2127.4 非流动资产 3692.6 4457.0 5143.4 5091.8 财务费用 115.5 21.2 16.5 -6.6 长期股权投资 20.6 20.6 20.6 20.6 投资净收益 5.6 10.0 10.0 10.0 固定资产 1841.4 2629.6 3339.8 3312.0 其他 -519.6 -76.2 -76.2 -76.2 无形资产 714.2 690.4 666.6 642.8 营业利润 156.4 742.8 1021.6 1224.7 其他 1116.4 1116.4 1116.4 1116.4 营业外净收支 77.1 90.0 90.0 90.0 资产总计 25101.7 28434.2 32371.6 36546.5 利润总额 233.6 832.8 1111.6 1314.7 流动负债 18839.3 20867.1 23397.6 27079.6 所得税费用 177.8 208.2 277.9 328.7 短期借款 1426.4 2660.3 1765.7 1997.2 少数股东损益 -92.6 0.0 0.0 0.0 应付账款 6500.1 7053.9 8379.0 9715.5 归属母公司净利润 148.3 624.6 833.7 986.0 其他 10912.9 11152.9 13252.9 15366.9 EBIT 814.6 854.0 1128.1 1308.0 非流动负债 1765.4 1765.4 1765.4 1765.4 EBITDA 1053.1 1131.9 1465.3 1709.2 长期借款 919.6 919.6 919.6 919.6 其他 845.7 845.7 845.7 845.7 重要财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 负债总计 20604.7 22632.4 25163.0 28844.9 每股收益(元) 0.14 0.53 0.68 0.80 少数股东权益 54.5 54.5 54.5 54.5 每股净资产(元) 4.06 4.91 5.80 6.20 归属母公司股东权益 4442.5 5747.3 7154.0 7647.0 发行在外股份(百万股） 1093.3 1169.5 1234.0 1234.0 负债和股东权益总计 25101.7 28434.2 32371.6 36546.5 ROIC(%) 3.0% 7.9% 8.8% 9.6% ROE(%) 3.3% 10.9% 11.7% 12.9% 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 毛利率(%) 10.6% 12.0% 12.3% 12.3% 经营活动现金流 1399.0 -871.5 1445.1 1711.1 EBIT Margin(%) 3.6% 3.7% 4.0% 4.0% 投资活动现金流 -575.8 -616.9 -1123.5 -449.6 销售净利率(%) 0.6% 2.7% 3.0% 3.0% 筹资活动现金流 790.7 1914.1 -321.5 -261.5 资产负债率(%) 82.1% 79.6% 77.7% 78.9% 现金净增加额 1587.4 425.7 0.0 1000.0 收入增长率(%) 10.3% 2.3% 19.3% 16.0% 折旧和摊销 238.5 277.9 337.1 401.2 净利润增长率(%) 66.0% 321.1% 33.5% 18.3% 资本开支 740.7 -616.9 -1123.5 -449.6 P/E 83.57 19.85 15.69 13.27 营运资本变动 593.3 -1874.0 174.2 223.9 P/B 2.79 2.16 1.73 1.62 企业自由现金流 2383.2 -1572.5 233.9 1156.5 EV/EBITDA 31.34 30.95 25.63 24.13 数据来源：东吴证券研究所 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来